业绩符合预期，看好公司电源领域核心竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年10月29日 中恒电气（002364.SZ） 通信行业 业绩符合预期，看好公司电源领域核心竞争力 公司简报 ◆前三季度净利润同比增长42% 公司发布2014年3季报，报告期内，完成营业收入3.7亿元，同比增长35%，归属于上市公司净利润7486万元，比去年同期增长42%；其中第三季度收入增长55%，净利润同比增长54%，比前两个季度增长有所加快。同时公告2014年全年净利润同比增长30%-50%。 公司收入保持较快增长，一方面通信基站电源受益于运营商4G建设同比增长超过50%；另一方面子公司中恒博瑞相关业务增长也较快。 ◆毛利率略有上升，管理费用率大幅下降 公司前三季度综合毛利率同比提升0.8个百分点至46.1%，主要是高毛利率的中恒博瑞软件业务增长较快所致。 前三季度期间费用率同比下降1.7个百分点至21.7%，其中销售费用跟随收入同步增长，销售费用率比较稳定；管理费用率由于规模效应同比下降2.8个百分点；财务费用率由于定期存款利息收入下降同比上升1.0个百分点。 前三季度营业外收入502万元，同比下降42%，主要是政府专项补助收入减少。 ◆明年公司各项业务增长较快 展望明年，随着电信和联通加快4G建设步伐，以及中国移动新建4G基站比例提升，通信基站电源将保持30%以上增长；高压直流电源方面，随着国家标准的颁布，更多的客户愿意尝试使用，明年高压直流电源收入依然保持高速增长；另外随着中标国网充电桩项目，也为公司今后在新能源电动汽车领域的发展奠定了坚实的基础。 ◆维持“买入”评级，目标价22.5元 综上所述，我们看好公司在电源领域的核心竞争力以及各业务战略布局，预计2014-2016年EPS分别为0.50元、0.75元和0.95元，目标价22.5元。 ◆风险提示 业绩增长不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 396 432 606 814 999 营业收入增长率 40.15% 9.03% 40.31% 34.38% 22.71% 净利润（百万元） 86 89 127 191 240 净利润增长率 79.12% 3.86% 43.33% 49.42% 26.18% EPS（元） 0.34 0.35 0.50 0.75 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.91% 10.33% 13.24% 17.08% 18.51% P/E 62 60 42 28 22 P/B 7 6 6 5 4 买入（维持） 当前价/目标价：21.00/22.5元 目标期限：6个月 分析师 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 田明华 (执业证书编号：S0930514050001) 021-22169327 tianmh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.61 总市值(亿元)：54.84 一年最低/最高(元)：10.40/23.05 近3月换手率：67.03% 股价表现(一年) -20%8%35%63%90%10-1301-1404-1407-14中恒电气沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.44 13.84 68.47 绝对 1.02 19.33 72.08 相关研报 业绩符合预期，下半年各业务增长迅速 ··········································· 2014-07-30 股权激励计划彰显公司信心 ··········································· 2014-05-13 扣非后业绩增长118%，各项业务齐头并进 ··········································· 2014-04-24 2014-10-29 中恒电气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 396 432 606 814 999 营业成本 226 233 338 451 548 折旧和摊销 9 12 18 24 28 营业税费 4 3 6 8 10 销售费用 27 36 48 61 75 管理费用 52 66 85 106 130 财务费用 -10 -5 -4 -7 -12 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 -2 0 0 0 营业利润 96 91 126 190 242 利润总额 101 102 142 212 267 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 85.64 88.95 127.49 190.50 240.38 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 938 985 1,200 1,446 1,618 流动资产 757 724 760 980 1,149 货币资金 388 247 242 285 300 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 245 309 356 479 587 应收票据 5 5 6 8 10 其他应收款 19 23 24 33 40 存货 91 132 123 165 200 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 3 3 3 3 固定资产 104 103 220 247 253 无形资产 5 5 24 43 60 总负债 153 124 237 331 319 无息负债 99 114 133 176 213 有息负债 54 10 105 155 106 股东权益 785 861 963 1,115 1,298 股本 127 254 254 254 254 公积金 365 248 261 280 304 未分配利润 293 359 448 581 741 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 28 -8 143 74 139 净利润 86 89 127 191 240 折旧摊销 9 12 18 24 28 净营运资金增加 168 104 94 177 132 其他 -234 -213 -96 -318 -262 投资活动产生现金流 -106 -75 -220 -50 -30 净资本支出 -117 -72 -220 -50 -30 长期投资变化 1 3 0 0 0 其他资产变化 9 -6 0 0 0 融资活动现金流 31 -60 73 19 -94 股本变化 27 127 0 0 0 债务净变化 30 -44 94 50 -49 无息负债变化 29 15 19 43 38 净现金流 -47 -144 -4 43 15 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0 50 100 150 200 250 300 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 1000 1200 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-10-29 中恒电气 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 40.15% 9.03% 40.31% 34.38% 22.71% 净利润增长率 79.12% 3.86% 43.33% 49.42% 26.18% EBITDAEBITDA增长率 86.96% 0.07% 40.17% 48.93% 24.26% EBITEBIT增长率 89.86% -3.27% 38.97% 50.28% 25.68% 估值指标 PE 62 60 42 28 22 PB 7 6 6 5 4 EV/EBITDA 26 53 39 26 21 EV/EBIT 29 60 45 30 24 EV/NOPLAT 34 69 50 33 26 EV/Sales 6 12 9 7 5 EV/IC 4 7 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 43.07% 46.12% 44.27% 44.63% 45.13% EBITDA率 26.38% 24.22% 22.98% 25.47% 25.79% EBIT率 24.22% 21.49% 20.08% 22.46% 23.00% 税前净利润率 25.43% 23.65% 23.38% 26.00% 26.73% 税后净利润率（归属母公司） 21.62% 20.60% 21.04% 23.40% 24.06% ROA 9.13% 9.03% 10.62% 13.18% 14.86% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.91% 10.33% 13.24% 17.08% 18.51% 经营性ROIC 12.10% 9.65% 10.33% 13.03% 14.80% 偿债能力 流动比率 6.70 5.93 3.26 3.00 3.65 速动比率 5.90 4.85 2.73 2.50 3.02 归属母公司权益/有息债务 14.54 84.57 9.21 7.21 12.28 有形资产/有息债务 17.18 93.02 11.01 8.91 14.49 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.34 0.35 0.50 0.75 0.95 每股红利 0.07 0.10 0.15 0.22 0.28 每股经营现金流 0.11 -0.03 0.56 0.29 0.55 每股自由现金流(FCFF) -0.79 -0.32 -0.71 -0.13 0.31 每股净资产 3.09 3.39 3.79 4.39 5.11 每股销售收入 1.56 1.70 2.38 3.20 3.93 资料来源：光大证券、上市公司 2014-10-29 中恒电气 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 顾建国，上海交通大学工商管理硕士，理学学士；曾在中国移动上海公司工作6年，主要负责运营商固定资产投资计划，而后在华泰柏瑞基金研究部工作1年，于2012年加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 2012 年新财富最佳分析师通信行业第四名团队核心成员，2013年水晶球通信行业第三名团队核心成员。 田明华，厦门大学电磁场与微波技术专业硕士，西安电子科技大学通信工程专业学士。曾在华为技术有限公司无线网络部工作1年，2011年开始在买方从事行业研究工作，主要覆盖通信、传媒及移动互联网行业，2014年加入光大证券研究所，从事通信行业研究。 投资建议历史表现图 中恒电气（002364） 21.350510152025Oct-13Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14May-14Jun-