中国银行（3988 HK）：快乐的日子又来了

公司评级：跑赢大盘(保持)2014年4月24日中国银行（3988 HK）快乐的日子又来了2014年1季度业绩好于预期。中国银行（BOC）2014年第1季度净利润为人民币45.4亿元，同比增长13.88％。 NIM的复苏（可能是由于外币业务已见底）和手续费收入强劲的同比增长17.15％是增长的主要动力。 ROE为19.14％，ROA为1.3％；两项结果均得到改善。 存款专营权回升。2014年1季度国内人民币存款环比增长9.54％，远高于行业平均水平4.50％。国内人民币贷款环比增长3.76％，低于行业平均水平4.20％。该行将更多资源转移至外币业务，因为贷款总额环比增长7.24％，远高于人民币贷款增长。 信贷上升带来了积极的惊喜。中银的拨备水平低于同行。 2014年第1季度的信贷成本同比上升30个基点至77个基点，高于2013财年的水平（32个基点）。中银更为保守的拨备可以为收益提供缓冲，同时可以使投资者对银行潜在的资产问题感到担忧。 资本状况仍然良好，但银行可能会发行优先股。2014年第一季度，中银的一级资本充足率和资本充足率均从2013年底的9.70％和12.46％下降至9.58％和12.05％。在调整了CB因子（人民币39.4b元未转换）后，我们认为中银的资本比率不会引起关注。但是，在监管机构的鼓励下，四大国有银行仍可能发行优先股。 维持优于大盘评级因为该银行很可能实现高于同行的收入增长。我们的目标价为4.30港币，相当于0.9倍14F市净率。预测与估值至2012年12月31日20132014F2015F2016F收入（人民币百万元）366,176407,509441,460492,828555,934同比（％）11.511.38.311.612.8净利润（万元）139,656156,911170,171191,250219,677同比（％）12.412.48.512.414.9每股收益（人民币）0.500.560.610.690.79同比（％）12.412.48.512.414.9市盈率（x）5.34.74.33.93.4市净率（x）0.90.80.70.60.6DPS（人民币元）0.1750.1960.2130.2400.275产量 （％）7.07.88.59.511.0净资产收益率（％）18.018.017.317.317.6资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行李伟信(852) 2844 3660股价与国企指数港币3.93.83.73.63.53.43.33.23.13.02.913年4月24日-7月13日-9月13日-9月13日-11月13日-2月10日1414年4月24日中银国企指数（重设）资料来源：彭博社HK $ 2.96 / 3.84 HK $ 918 / US $ 11883,62287.3317.6134.726.8交易数据52周范围市值（b）流通股（H股，m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2014年4月24日收盘价HK $ 3.39 HK $ 4.30（保持）价钱：目标： 中国银行（3988 HK）2014年4月24日2关于银行发行优先股的股息收益率的一些思考：1.优先股的股息收益可能低于预期，因为(1)大型银行有隐含的担保，（2）监管机构将优先股视为实施资本的一种手段，而不是海外市场通常出现的财务困境的迹象。2.5年期和10年期美国国库券的收益率可以用作优先股的参考收益率。3.优先股的股息收益率可能接近1年期贷款基准利率（6％）。 中国银行（3988 HK）2014年4月24日3中国银行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币元b）201220132014F2015F2016F截至12月31日止年度（人民币元b）201220132014F2015F2016F利息收入506.5519.0614.8683.0765.4中央银行现金2,709.92,834.62,696.72,926.73,184.3利息花费(249.6)(235.4)(313.9)(344.8)(379.4)政府的国库券和证券70.682.142.542.542.5净利息收入257.0283.6300.9338.2385.9应收其他银行和金融机构447.3660.0759.1872.91,003.9手续费及佣金净收入69.982.193.9103.3113.6贷款和垫款总额6,864.77,607.88,615.99,595.510,691.3非利息收入109.2123.9140.6154.6170.0贷款损失准备金(154.7)(168.0)(186.5)(208.9)(237.0)营业总收入366.2407.5441.5492.8555.9投资证券2,138.92,181.32,473.42,805.83,184.3人事费(66.7)(72.8)(76.6)(82.7)(89.3)衍生应收款40.240.849.058.870.5其他营业费用(93.0)(99.6)(107.3)(117.3)(128.7)合伙人和合资企业12.413.413.413.413.4拨备前利润206.4235.2257.6292.8337.9物业及其他固定资产150.3159.015.717.018.5贷款损失准备(19.1)(22.9)(26.5)(31.6)(38.2)投资物业17.120.321.322.323.5其他规定(0.3)(0.3)(0.3)(0.3)(0.3)其他资产383.9443.2357.4374.1392.5关联公司0.61.11.11.21.3总资产12,680.6 13,874.3 14,857.7 16,520.1 18,387.5税前收益187.7212.8231.9262.1300.6银行同业存款1,683.2 1,752.6 1,772.7 1,794.8 1,819.1税收(41.9)(49.0)(54.2)(62.6)(71.8)客户存款9,174.0 10,097.8 11,395.1 12,709.3 14,181.2少数群体利益(6.1)(6.8)(7.5)(8.3)(9.1)发行债务证券104.8111.8111.8111.8111.8净利139.7156.9170.2191.2219.7次级债务199.1224.7224.7224.7224.7每股收益0.500.560.610.690.79其他负债658.0726.0276.6471.1689.5DPS0.180.200.210.240.28负债总额11,819.1 12,912.8 13,780.8 15,311.6 17,026.3股本279.1279.4279.4279.4279.4保留盈余和其他储备545.5644.6760.0891.61,044.3股东资金824.7923.91,039.31,171.01,323.7少数群体利益36.937.637.637.637.6权益总额12,680.6 13,874.3 14,857.7 16,520.1 18,387.5关键财务比率截至12月31日的年度（％）201220132014F2015F2016F盈利能力净息差2.152.242.182.232.28成本/收入比43.6242.2841.6538.5537.17资产回报率1.141.181.181.221.26鱼子资本充足率1级车18.0410.5417.959.7017.349.5717.319.7217.619.84总CAR13.6312.4612.7612.9012.98总资产/权益[x]资产质量不良率15.40.9515.00.9614.31.0014.11.0513.91.10贷款损失保障236229216207202贷款损失准备金/总贷款2.252.212.162.182.22信贷成本流动性贷存比，调整0.2974.80.3275.30.3375.60.3575.50.3875.4资料来源：公司数据，CCBIS研究 中国银行（3988 HK）2014年4月24日等级定义跑赢大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间（U）–未来十二个月的预期回报率<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且可能会损失原始资金； （v）汇率波动可能会对本文档中提及的任何证券或相关工具的价值，价格或收入产生不利影响。 应当注意的是，本文档仅涵盖此处指定的那些