丽君（2005）香港.中国研究.Flash注意事项2014年4月24日姚丹（证监会CE编号：ALK994）电话：（852）37191065电子邮件：dennisyao@gfgroup.com.hk2014年1季度营业额同比增长14.6％；买入2014年1季度未经审计的运营结果。2014年1季度营业额同比增长14.6％至8.08亿港元。毛利率同比增长270个基点至46.8％，比2013年的毛利率高180个基点。 静脉输液解决方案：主要的利润驱动因素和增长动力。2014年第1季度，静脉输液解决方案业务的营业额同比增长19.1％至4.74亿港元，毛利率同比增长460个基点至49.6％。其中，非PVC软袋输液解决方案的销售额为2.51亿港元，占分部收入的58.8％； PP塑料瓶输液解决方案的销售额为1.32亿港元，占分部收入的30.9％。 抗生素及其他：利君沙销售正在恢复；受益于有关低价药品的新政策。该公司以Lijunsha品牌提供抗生素，针对对青霉素过敏的患者。最近，中国政府宣布了一项取消低价药品限价的新政策，我们认为这对利君沙有利。 2014年第1季度，抗生素成品药和非抗生素成品药业务的营业额分别同比增长14.5％至2.04亿港元和0.9％至1.31亿港元。该部门占总收入的41％。 2014年第一季度，该部门的毛利率保持在42.9％不变。丽君沙的销售额为1.37亿港元，同比增长47.3％。 上一次与管理层会面的要点：a.由于市场需求旺盛，该公司将在2014年将静脉输液解决方案的生产能力扩大至15亿袋，而2013年则为10亿袋。b.由于非PVC软袋等高利润产品的销售比例增加，2014年的毛利率将上升。由于新的GMP，静脉输液解决方案的30％生产能力将退出市场。c.抗生素领域最坏的情况已经过去。该业务将在2014年逐步恢复。 低估了增长机会；维持买入；新的目标价为4.80港币。维持我们的盈利预测。我们预计其2013-15年每股盈利将以23％的复合年增长率增长，现价相当于20.0倍2014年市盈率或0.85倍PEG。我们预计有关低价药品的新政策将提高其未来的收益和估值。我们认为，鉴于其在2014-15财年的明显盈利增长，该股被低估了。维持“买入”。将目标价上调23％至4.80港币，相当于23.0倍2015年预计每股收益0.21港币。广发证券（香港）经纪有限公司（「广发证券（香港）」）香港德辅道中189号李宝椿庭29-30楼 等级定义评分定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。保持相对性能为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。相对表现不佳--5％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月积极板块跑赢恒生指数10％或以上；或该行业的基本面乐观。中性股跑赢或跑赢恒生指数-10％至10％；或该行业的基本前景是稳定的。谨慎股表现不及恒生指数10％或以上；或该行业的基本前景是负面的。分析师认证研究分析师对本研究报告的内容全部或部分承担主要责任，以证明就该报告所涵盖的公司或相关证券而言：（1）所有正确表达的观点反映他或她对公司或此处提及的相关证券的个人观点； （2）他或她的报酬的任何部分都不是，现在或将是与他或她在研究报告中表达的具体建议或观点有关的。权益披露(1) 广发证券（香港）经纪有限公司的专有交易部门（“广发证券（香港）”）和/或其关联公司或联属公司不持有本研究报告中提及的任何证券。(2) 广发证券（香港）和/或其附属公司或联营公司在过去12个月中与本研究报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。(3) 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师的独立观点。撰写本报告的分析师或他/她的合伙人均不担任本报告中提及的公司的高级管理人员，也不具有任何财务利益或持有本报告中提及的证券的任何股份。免责声明本报告由广发证券（香港）编制。 本出版物仅出于提供信息的目的而发布，并不构成买卖任何证券的要约或对任何证券的购买要约或投资建议的征求。 该研究报告仅供GF证券（香港）的客户使用。 研究报告中提及的证券可能不允许在某些司法管辖区出售。 没有采取任何行动允许将研究报告分发给任何司法管辖区的任何人，认为该研究报告的分发或分发是非法的。 研究报告中包含的信息是根据公认的善意收集的，或者是从可公开获取的可靠信息中得出的，GF证券（香港）对其准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。 。 GF证券（香港）对因使用研究报告中所述材料而引起的所有损失不承担任何责任，除非适用法律或法规除外。 请注意以下事实：投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此回报可能会有所不同，过去的结果不能保证未来的表现。 研究报告中包含的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何个人的特殊需求。该报告不能代替报告的相应接受者作出判断，必要时，接受者应在做出投资决定之前获得专业建议。广发证券（香港）可能已经发出并可能在将来的发行中发布与研究报告中的信息不一致并得出不同结论的其他来文。本研究报告所采用的观点，观点和分析方法仅由分析师表达，而不由广发证券（香港）或其附属公司表达。研究报告中提供的信息，观点和预测仅是分析人员截至本材料出现之日的当前观点，并可能随时更改，恕不另行通知。广发证券（香港）的销售员，交易商或其他专业人员可以就书面或口头的市场评论或交易策略向客户和专有交易部门提出相反的观点。广发证券（香港）的自营交易部门可能做出不同的投资决定，这可能与研究报告中表达的观点背道而驰。广发证券（香港）或其附属公司或各自的董事，高级管理人员，分析师和雇员可能对研究报告中提及的证券拥有权益。收件人在阅读报告时应注意相关的利益披露（如果有）。版权所有©广发证券（香港）经纪有限公司未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，此处所含材料的任何部分均不得（i）以任何形式被复制或复制，或（ii）被重新散布。©广发证券（香港）经纪有限公司。版权所有。香港中环德辅道中189号李宝椿庭29-30楼电话：（852）3719-1111 传真：（852）2907-6176网址：www.gfgroup.com.hk第2页，共2页2014年4月24日