原材料行业：落后者：买镍/铝，卖钢

材料部门落后者之战：买镍/铝，卖钢2014年4月11日超重（不变） 分析员亚历山大·拉泽（852）2268-0647 由于供应中断使市场从供过于求，我们认为镍和铝价格还有进一步上涨的潜力。我们去年挑选的这些落后于大盘的股票现在是价格领先者，年初至今分别上涨了22％和12％。 中国钢铁仍处于供过于求的状态，而需求增长疲软且行业金融风险很高。价格领导者宝钢（Baosteel）下调了5月份的钢材价格月度2.2％，并可能进一步下调价格。镍价上涨（伦敦金属交易所基础）伦敦金属交易所库存（LHS，'000吨）伦敦金属交易所价格（RHS，美元/磅） 动力煤价格似乎已经触底，但尽管受到季节性因素的利好影响，我们仍认为上行潜力有限。税山西省的补贴（占中国总供给的1/3）可能有助于生产者保持高水平的产出。什么是新的近期镍和铝价格上涨的主要原因是供应减少，这可能使这些原先供过于求的金属比我们预期的更早达到收支平衡。印尼对矿石出口的禁令一直坚定不移。440400360320280240200160120资料来源：彭博社。7.757.507.257.006.756.506.256.005.75中国的镍供应量约占一半。西方世界的铝生产商在美国铝业（Alcoa）的带动下继续减产，而运输和消费领域的消费增长持续飙升，特别是在美国。中煤能源（1898 HK； 4.53港元；卖出）宣布已收到山西省财政厅关于继续暂停征收环境税的通知。山西正在为由于煤炭价格下跌而承受巨大利润压力的煤炭生产商提供支持。我们估计，免税将使该省煤炭生产商的生产成本降低5％。我们曾假设山西税将在增加国家煤炭资源税的同时取消，这可能会在今年晚些时候进行。我们的看法是什么对于镍的暴露，我们首选的区域精选是亚洲镍矿（NIKL PM; PHP21.25;买入）和印度尼西亚淡水河谷（INCO IJ; IDR3,165;买入）。对于中国的铝业公司，我们更喜欢以中国铝业（2600 HK; HKD3.16;买入）的形式获得高杠杆敞口。对于较低杠杆铝的敞口，投资者可能要考虑低成本生产商虹桥（1378HK; HKD5.25;未予评级）。钢铁行业的盈利能力很低，需求正在放缓，这给生产商带来了进一步的压力，要求其合理化产量。但是钢铁生产商需要进行销售以产生现金以偿还债务。我们认为钢价将随着原材料成本而下降。我们建议抛售任何季节性板块。我们的最高卖出者是鞍钢（347 HK; HKD5.20）。中国的钢铁公司价格也是如此高 公司平均值HRC价格（不含增值税）市场价格（2.75mm，不含增值税）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500资料来源：Steelhome。请参阅第5页上的重要披露和分析认证行业研究|区域性8 月 13日-13月13日-10月13日-11月 13日-12月13日-14月14日-14日14年4月一月04十一月04九月057月06五月073月08一月0911月09九月107月115月123月13一月14 021,4001,2001,00080060040020002014年4月11日2一月04五月04九月04一月05五月05九月05一月06五月06九月06一月07五月07九月07一月08五月08九月08一月09五月09九月09一月105月10九月10一月11五月11九月11一月125月12九月12一月13五月13九月13Jan-06 Jun-06 Nov-06 Apr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep- 2013年2月 12日至13年7月13日Jan-00 Jun-00 Nov-00 Apr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 May-02 Oct-03 Oct-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Apr-06 Sep- 2月6日至7月 7日至12月7日至5月8日至10月8日至3月 9日至 9月 9日至1月10日至6月 10日至 11月10日至11月 11日2月12日至7月12日 12月 12日至5月13日14年3月13日Jan-00 Jun-00 Nov-00 Apr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 May-02 Oct-03 Oct-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Apr-06 Sep- 2月6日至7月 7日至12月7日至5月8日至10月8日至3月 9日至 9月 9日至1月10日至6月 10日至 11月10日至11月 11日2月12日至7月12日 12月 12日至5月13日14年3月13日库存（吨'000）库存（吨'000）一月00六月00十一月004月01九月012月027月02十二月02五月03十月033月048月04一月056月5十一月054月06九月062月077月07十二月07五月08十月08三月098月09一月106月10十一月104月11九月112月127月12十二月12五月13十月133月14一月00六月00十一月004月01九月01联邦02十二月02五月03十月033月048月04一月056月5十一月054月06九月06犹太人07十二月07五月088月09胡安10十一月104月11九月112月127月12十二月12五月13十月133月14库存（吨'000）库存（吨'000）材料部门金属和钢铁价格以及中国钢铁产量图1：铜交易价格和库存图2：铝交易价格和库存LME库存Comex库存LME现货价格上海库存上海现货价格LME库存上海现货价格上海库存LME现货价1,0005.55,604,8004,0003,2002,4001,600800-1.751.51.2510.750.50.258004.56003.54002.5200 1.5-0.5资料来源：彭博社资料来源：彭博社图3：镍交易价格和库存图4：锌交易价格和库存LME库存上海现货价格LME现货价LME库存上海现货价格LME现货价28024020016012080400423630241812602.452.101.751.401.050.700.350.00资料来源：彭博社资料来源：彭博社图5：中国钢价预测走低图6：中国粗钢产量增长放缓 每月原油产量（LHS）同比增长（RHS）公吨钢筋ψ12HRC 2.75mm板20mm CR板1mm同比变化。8,000元7,0006,0005,0004,0003,0002,0007080%6060%5040%4020%300%20(20%)资料来源：Steelhome。资料来源：Steelhome。 材料部门2014年4月11日3图7：材料价格预测（金属价格美元/磅，黄金美元/盎司，煤和铁矿石美元/吨）实际价格（2013年美元）铜同比铝同比镍同比锌锌同比铅同比金同比CIF中国62％铁矿粉 同比合同炼焦煤（FOB）肝癌 同比市场动力煤（6,000大卡，离岸价）新城堡同比20083.15-2%1.17-3%9.57-43%0.85-42%0.95-19%86925%14933%248143%13197%20092.34-26%0.76-35%6.65-31%0.75-12%0.78-18%97412%78-48%171-31%72-45%20103.4246%0.9930%9.8949%0.9830%0.9725%122526%14181%19111%10039%20114.0117%1.0911%10.405%1.002%1.0912%1,57228%16517%28951%12021%20123.61-10%0.92-16%7.96-23%0.88-11%0.94-14%1,6706%128-22%214-26%94-22%20133.33-8%0.84-9%6.82-14%0.87-2%0.974%1,412-15%1355%157-27%84-11%2014年3.25-2%0.80-5%7.256%0.904%0.94-3%1,270-10%116-14%125-20%75-10%2015年3.508%0.845%7.757%0.922%0.93-1%1,150-9%110-5%1347%806%2016年3.20-9%0.885%7.25-6%0.90-2%0.90-3%1,050-9%99-11%130-3%856%长期2.85-11%0.958%6.50-10%0.88-2%0.85-6%1,0500%87-12%125-4%80-6%资料来源：彭博社。马来亚银行金英预测。 材料部门2014年4月11日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域宪章师(603) 2297 8694Tee Sze Chiah零售研究主管（603）2297 6858 szechiah.t@maybank-ib.com香港/中国黄浩然研究负责人(852) 2268 0648• 石油和天然气-区域性亚历山大·拉泽(852) 2268 0647• 金属与采矿-区域性CFA杰奎琳·柯（Jacqueline KO）（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk• 消费者关凯伦（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk• 物业及房地产投资信托首席财务官唐s(86) 21 5096 8370• 运输与工业Ricky WK NG，CFA（852）2268 0689 rickyng@kimeng.com.hk• 公用事业和可再生能源钱西蒙（CFA）(852)