上半年红牛增长近23%，依然看好公司全年表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥瑞金(002701) 公司研究/简评报告 一、事件概述 昨日，公司公布2014年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入26.95亿元，同比增长20.17%；实现归属于上市公司股东净利润4.23亿元，同比增长37.8%。实现基本每股收益0.69元。 二、分析与判断  上半年公司经营情况向好，红牛表现明显好于软饮料行业整体增速 报告期内，公司收入及利润均取得较好增长，其中利润增速高于收入增速近18个百分点，主要是由于毛利率水平较高的红牛罐实现较好增长，以及重要原材料（马口铁）价格有所下降所致。今年上半年，公司红牛罐收入近20亿元，同比增长22.61%，明显好于软饮料行业11%的增速。  期间费用率控制较好，盈利能力持续提升 2014年上半年，公司毛利率、净利率分别提升2.3和1.99个百分点至31.07%和15.67%，盈利能力进一步提升。报告期内，公司期间费用率控制较好，较去年上半年仅上升0.27个百分点。从产品端看，公司饮料三片罐毛利率达35.1%，提升3个百分点；饮料两片罐毛利率16.2%，提升1.04个百分点。总体来看，公司主要产品市场表现依然抢眼，根据目前市场情况判断，我们预计下半年公司经营情况仍有提升空间。  功能性饮料正处于高速增长期，未来3-5年仍有望保持快速增长 功能性饮料正处于高速成长期，随着消费者对功能性饮料认知度增强、消费能力提升以及红牛市场拓展力度的进一步加大，我们判断未来3-5年功能性饮料行业仍将保持快速增长，奥瑞金作为红牛在国内最大的供应商，有望享受红牛带来的高速成长。另外，公司正致力于打造成为“综合包装整体解决方案提供商”，随着该战略目标的深入实践与推进，未来有望成为公司新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 随着下半年红牛市场活动的增加，我们认为公司下半年红牛罐销售情况有望略好于上半年表现。预计公司2014、15、16年能够实现基本每股收益1.37、1.73、2.20元/股，对应2014、15、16年PE分别为14X、11X、9X，维持公司 “强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、功能性饮料增速低于市场预期；2、原材料波动导致成本上涨。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4,567 5,466 6,628 8,083 增长率（%） 30.26% 19.68% 21.26% 21.96% 归属母公司股东净利润（百万元） 614 841 1,059 1,348 增长率（%） 51.60% 37.05% 25.87% 27.30% 每股收益（元） 1.00 1.37 1.73 2.20 毛利率（%） 29.4% 31.7% 32.4% 33.4% PE 19.69 14.34 11.40 8.95 上半年红牛增长近23%，依然看好公司全年表现 —奥瑞金（002701）2014年半年报点评 简评报告/轻工制造行业 2014年08月15日 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 30－34元 交易数据（2014-08-14） 收盘价（元） 19.69 总股本（百万股） 613 流通股本（百万股） 324 流通股比例（%） 53 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元) 64 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7528 Email：chenbairu@mszq.com 奥瑞金（002701） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 4,567 5,466 6,628 8,083 货币资金 1,020 1,572 1,766 2,111 减：营业成本 3,225 3,734 4,483 5,380 应收票据 57 145 176 214 营业税金及附加 31 27 33 40 应收账款 1,077 1,421 1,723 2,102 销售费用 120 154 188 231 预付账款 167 14 19 24 管理费用 318 388 464 601 其他应收款 11 12 16 19 财务费用 78 85 95 95 存货 520 560 762 1,022 资产减值损失 26 35 40 45 其他流动资产 84 85 85 85 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 2,936 3,809 4,547 5,578 二、营业利润 768 1,043 1,325 1,691 长期股权投资 1 2 3 4 加：营业外收支净额 14 15 15 15 固定资产 1,810 2,160 2,479 2,769 三、利润总额 783 1,058 1,340 1,706 在建工程 228 378 528 678 减：所得税费用 176 226 293 373 无形资产 220 217 214 211 四、净利润 607 832 1,047 1,333 其他非流动资产 176 226 276 326 归属于母公司的利润 614 841 1,059 1,348 非流动资产合计 2,435 2,982 3,500 3,987 五、基本每股收益（元） 1.00 1.37 1.73 2.20 资产总计 5,371 6,792 8,047 9,565 短期借款 967 967 867 867 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 550 723 817 981 EV/EBITDA 7.33 10.09 8.09 6.49 预收账款 11 13 18 21 成长能力: 其他应付款 156 170 200 200 营业收入同比 30.26% 19.68% 21.26% 21.96% 应交税费 80 41 49 49 营业利润同比 56.7% 35.8% 27.1% 27.6% 其他流动负债 188 310 413 411 净利润同比 51.7% 37.0% 25.9% 27.3% 流动负债合计 1,952 2,224 2,364 2,529 营运能力: 长期借款 92 105 168 181 应收账款周转率 4.70 4.38 4.22 4.23 其他非流动负债 6 4 9 14 存货周转率 6.35 6.91 6.78 6.03 非流动负债合计 98.00 109.00 177.00 195.00 总资产周转率 0.90 0.90 0.89 0.92 负债合计 2,050 2,333 2,541 2,724 盈利能力与收益质量: 股本 307 613 613 613 毛利率 29.4% 31.7% 32.4% 33.4% 资本公积 1,724 1,418 1,418 1,418 净利率 13.4% 15.4% 16.0% 16.7% 留存收益 1,252 2,093 3,153 4,501 总资产净利率ROA 12.0% 13.7% 14.1% 15.1% 少数股东权益 40 30 18 3 净资产收益率ROE 19.3% 22.3% 22.4% 22.7% 所有者权益合计 3,321 4,153 5,200 6,535 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,371 6,486 7,741 9,259 流动比率 1.50 1.71 1.92 2.21 资产负债率 38.2% 34.3% 31.6% 28.5% 现金流量表 长期借款/总负债 4.5% 4.5% 6.6% 6.6% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标: 经营活动现金流量 669 821 922 1,123 每股收益 1.00 1.37 1.73 2.20 投资活动现金流量 (1,126) (701) (701) (701) 每股经营现金流量 1.18 1.34 1.50 1.83 筹资活动现金流量 (111) (432) (27) (77) 每股净资产 5.41 6.77 8.48 10.66 现金及等价物净增加 (567) (312) 194 345 资料来源：民生证券研究院 奥瑞金（002701） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 奥瑞金（