生物技术行业行业深度研究2017年日常报告：血液制品2017上半年业绩及批签发情况分析

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 63.33 市场优化平均市盈率 18.51 国金生物技术指数 6457.75 沪深300指数 3829.87 上证指数 3365.50 深证成指 10969.13 中小板综指 11683.00 相关报告 1.《糖尿病用药大市场，胰岛素内资企业崛起-糖尿病用药行业深度报告...》，2017.8.3 2.《以史为鉴，寻找成长——我们的体外诊断行业投资观-日常生物技术...》，2017.8.1 3.《基因测序深度：从产前诊断到肿瘤基因检测-日常生物技术行业行业...》，2017.4.25 4.《细胞治疗深度：风云正起，筹谋在前抢先机-日常生物技术行业行业...》，2017.4.11 5.《2016年血制品批签发情况盘点-年度生物技术行业行业研究》，2017.2.13 袁维 联系人 yuan_wei@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 血液制品2017上半年业绩及批签发情况分析 上半年血制品批签发情况总结：格局稳定 增速稳定行业观点  我们对2017年上半年国内血制品批签发做了统计、换算和汇总，数据来源为药智网抓取的中检所批签发信息，  在采浆高增长背景下，血制品批签发量继续高速增长,主要品种17年上半年增速基本接近去年增速 ；  人血白蛋白批签发2024万瓶（统一折合为10g规格），相比去年同期增长14%；静丙批签发量465万支（折合2.5g/支），同比增长20%；人凝血VIII因子批签发61万瓶（折合200 IU），同比增长60%；PCC（人凝血酶原复合物）批签发57万支，同比增长63%。 上半年血液制品行业业绩总结：血制品销售景气度回落  血制品行业遭遇景气度回落，这一压力一方面来自于收入端增速的放缓，另一方面也来自于费用的上升，二者共同反映了血制品销售当前存在一定挑战。  采浆投浆上升是销售压力根本原因：在人血白蛋白这一品种上，国内年供应量已经接近超过14000吨血浆水平。同时国内血制品企业设站和提高浆站单产的努力仍在继续，因此未来血浆供应量仍可能进一步上升。  渠道变化加速和放大销售压力：在2015-2016年行业“量价齐升”的景气时期，经销商基于涨价预期提升库存。在当前行业出货压力大降价预期强烈的时期，经销商纷纷减少采购量，降低库存水平。“降价甩货+减少进货”叠加，销售压力被进一步放大。 行业迎来认识和逻辑的转变  血制品利益依然可观 产能扩张压力短期难改善：随着渠道调整到位，渠道因素带来的景气下滑有望得到缓和，但从长期来看，由于血制品行业当前利润水平依然相对丰厚（且现金流情况仍然很好），各大血制品企业并没有放缓浆源拓展和单产提升的理由，为了巩固各自行业地位，扩大收入利润规模，血制品企业将进一步提升采浆量，未来血浆供应仍在快速上升通道中。  行业并不会失去价值，但竞争很可能加剧  多年来由于原料血浆供不应求，血制品行业有很强资源属性，行业经营环境和竞争格局极其优越：销售费用、研发费用极低，利润率高，库存小，回款快，竞争格局好；唯一的限制因素是浆站审批和血制品定价监管。  但随着供应上升，血制品行业的如此优越的经营环境大概率难以持续。压力主要存在于销售端。根据我们草根调研和访谈了解，目前人血白蛋白已经出现了明显的销售压力，静丙压力也开始浮现。相比直接降价，我们认为未来血制品销售压力将更多转化为账期延长、存货上升、销售费用快速增加等，净利率变化可能将大于毛利3402385042994748519656456094140116140416140716141016国金行业 沪深300 2017年09月07日 生物技术行业 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 率变化。  行业未来发展方向：补强销售，提高效率  我们认为血制品企业的应对之道在于加强销售和提高经营效率。  在这两方面，我们认为大型血制品龙头有着天然的优势，也是最有希望抵御景气下滑，穿越周期，实现长期发展的企业。  品种结构调整和行业整合有望继续深化：参考西方血液制品发展经验，当行业发展遭遇瓶颈时，  品种结构将发生深远变化，其他血制品品种的销售贡献将不断上升；  行业整合重组活跃，集中度出现新的一轮上升  对进口人血白蛋白进行限制的可能性是行业潜在机遇：  人白到目前仍然是国内血制品行业最重要的支柱品种。国内进口人白规模很大，如行业将来出现对人白的限制，将会大大改善行业竞争格局，是行业的潜在催化因素。但从目前报道看，尚未有相关政策明确的迹象。 风险提示  人白和静丙销售形势继续恶化；销售费用上升超出预期 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上半年血制品批签发情况总结：格局稳定 增速稳定  我们对2017年上半年国内血制品批签发做了统计、换算和汇总，数据来源为药智网抓取的中检所批签发信息（不同抓取口径可能有细微出入，但总体数据规模和趋势非常接近）。2017年1-6月，国内批签发继续保持增长  人血白蛋白批签发量2024万瓶（统一折合为10g规格），相比去年同期增长14%；  静丙批签发量465万支（折合2.5g/支），同比增长20%；  狂犬病人免疫球蛋白批签发185.6万支（折合200IU/支），同比增长19.8%；  乙型肝炎人免疫球蛋白批签发141万支（折合100IU/支），同比下降30.1%；  破伤风人免疫球蛋白批签发206万支，同比上升19.9%；  人凝血VIII因子批签发61万瓶（折合200IU），同比增长60%；  PCC（人凝血酶原复合物）批签发57万支，同比增长63%；  纤原批签发46万支，同比增长15%。  在采浆高增长背景下，血制品批签发量继续高速增长,主要品种17年上半年增速基本接近去年增速 图表1：2017H1白蛋白批签发情况 图表2：2017H1静丙批签发情况 来源：药智网，中检所，国金证券研究所 来源：药智网，中检所，国金证券研究所  其中白蛋白批签发相对平缓，14 %的增速与去年水平接近，外资品牌和国内大厂批签发量领先，格局稳定。虽然近年来批签发量不断增长，进口厂家一直维持市场份额，上半年Baxter、CSL、Grifols、Octapharma四家市场占比约62.5%。  静丙继续维持较快批签发量增长，天坛、华兰和泰邦位居前三。特免品种由于采浆前需要计划免疫，各厂商生产计划安排年际变化较大，今年上半年市场格局与去年上半年有一定不同，但对整体血制品市场影响不大。 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：2017H1狂犬病人免疫球蛋白批签发情况 图表4：2017H1 破伤风人免疫球蛋白批签发情况 来源：药智网，国金证券研究所 来源：药智网，国金证券研究所 图表5：2017H1 乙型肝炎人免疫球蛋白批签发情况 来源：中检所，药智网，国金证券研究所  人凝血因子VIII用于血友病患者治疗，由于国内市场供应短缺，总局对该制品高度关注。目前，国产人凝血因子VIII按照批签发管理，进口人凝血因子VIII未纳入批签发系统，按照常规进口制品检验。全行业批签发量有较大增长，华兰生物批签发量相比去年上半年翻倍增长，市场比例相比2016年份额进一步获得提升（16年占35%，15年占33.8%）  总的来说，从批签发端看，行业运行平稳，增长稳定，小制品由于需求缺口且获得监管关注，批签发增长较快。 泰邦生物27%广东双林16%华兰生物14%南岳生物11%上海莱士11%卫光生物8%四川远大蜀阳8%博雅生物5%天坛生物26%泰邦生物26%华兰生物23%广东双林20%四川远大蜀阳4%人福医药1%华兰生物29%天坛生物25%四川远大蜀阳24%上海莱士8%泰邦生物8%南岳生物6% 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：人凝血VIII因子批签发情况 图表7：人凝血酶原复合物PCC批签发情况 来源：中检所，国金证券研究所 来源：中检所，国金证券研究所 上半年血液制品行业业绩总结：血制品销售景气度回落 销售存在挑战：收入放缓 销售费用上升  正如我们在前期报告论述，2016年末以来，血制品行业遭遇景气度回落，这一压力一方面来自于收入端增速的放缓，另一方面也来自于期间费用的上升，二者共同反映了血制品销售当前存在一定挑战。 图表8：国内部分血制品企业2017年半年报情况 来源：Wind，国金证券研究所 华兰生物002007.SZ856.561012.8418.25%410.32431.125.07%841.06973.0315.69%博雅生物300294.SZ401.67540.4434.55%105.70157.7349.23%211.42303.4743.54%上海莱士002252.SZ1038.62867.37-16.49%648.54708.849.30%1010.63855.01-15.40%天坛生物**600161.SH915.30944.173.15%189.65217.3014.58%644.10694.397.81%ST生化000403.SZ282.45321.4013.79%42.2944.595.43%281.08317.5712.98%卫光生物002880.SZ286.64312.148.90%74.9975.781.06%286.64312.148.90%1471.491635.3611.14%3274.933455.625.52%注：天坛生物报告期内发生重组，且有大量一次性收益，为方便比较，此处“归属净利润”所列是血制品业务净利润。天坛生物血制品收入和血制品净利润16年值均采用调整后口径总计2017/6/30血制品收入半年报同比增速半年报同比增速半年报同比增速单位（百万元）2016/6/30营业收入2017/6/30营业收入2016/6/30归属净利润2016/6/30血制品收入2017/6/30归属净利润 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：部分血制品企业销售费用率变化 图表10：部分血制品企业研发费用率变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 采浆投浆上升是销售压力根本原因  近年来我国采浆水平迅速上升，带动血制品行业投浆和批签发水平快速上升。根据中国食品药品检定研究院统计，2016 年 28 家国产血液制品生产企业，共有血浆站 218 个，全年投浆量约 6212 吨；进口人血白蛋白2048.97 万瓶，约 7988 吨血浆生产。这表明在人血白蛋白这一品种上，国内年供应量已经接近超过14000吨血浆水平。 图表11：我国采浆增长情况 来源：卫计委，草根调研，国金证券研究所  采浆量上升是国内血制品企业销售遭遇挑战的根本原因。同时国内血制品企业设站和提高浆站单产的努力仍在继续，因此未来血浆供应量仍可能进一步上升。 渠道变化加速和放大销售压力  血制品行业曾经长期处于严重供不应求状态，因此流通行业中存在大量具备上游厂家资源，但不具备终端资源，仅向其他经销商供货的中间经销商。 8.0%1.3%2.3%1.3%3.8%1.6%1.4%1.8%3.5%5.8%11.4%6.1%9.1%5.7%8.1%5.1%5.6%3.0%6.1%6.1%2.7%3.5%3.2%1.7%1.7%1.7%1.6%1.2%1.5%2.0%7.8%4.0%5.2%4.8%4.4%3.0%3.4%2.4%3.4%4.1%3.0%3.3%2.7%14