计算机行业深度研究：中报基本面现积极信号，龙头整体表现更佳

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2017年09月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 王竞之 联系人 wangjingzhi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机-行业专题研究:TFSTOP估值法，重新定义A股科技股龙头估值体系》 2017-08-22 2 《计算机-行业研究周报:Gartner 年度新兴技术成熟度曲线凸显AI+是最大投资机会》 2017-08-06 3 《计算机-行业研究周报:Model3下线关注智能网联主题，布局绩优成长股把握结构性机会》 2017-07-30 行业走势图 中报基本面现积极信号，龙头整体表现更佳 营收利润增速仍处下降通道，基本面开始出现积极信号 计算机板块中报显示，板块营收同比增长中值为17.6%，净利润同比增长中值为12.4%。尽管费用控制较好，管理费用和销售费用同比增长中值分别为16.1%和12.9%，但毛利率有所下滑。应收账款与预收账款增速下降，经营性现金流增长加速，整体商誉增速收窄。我们认为，计算机板块进入行业变革期，整体营收增长主要受益于新产品新技术的应用，短期成本增速快于收入增速，净利率略有下滑，但伴随行业壁垒持续提升，净利率有望得到提升。 大型企业整体经营状况更好，龙头优势开始显现 通过中位数与整体法对比，我们发现大型企业拥有1.营收增速更快；2.研发投入力度更大；3.研发费用增加也导致了整体费用增速比小企业快；4.人工费用增速的下降速度更快；5.应收账款压力更小；6.经营性现金流入增长速度更快等特征。整体而言，计算机板块中大型公司与中小型公司开始出现经营上的差异化。我们认为，在市场竞争加剧的背景下龙头优势开始显现。 人工智能、企业级信息化等细分行业开始加速 结合总体法和中位数法分析，我们从子行业的中报业绩分析得出以下结论：人工智能板块收入开始加速；企业级服务利润加速增长，或出现行业拐点；金融科技、互联网医疗板块有所回暖，龙头公司成长更突出；国产化网络安全、智慧城市板块业绩下滑，仍然面临一些压力。 相对估值、机构持仓等指标支撑板块反弹 计算机板块估值降至50-60倍PE水平，已回落至历史均值附近。从相对估值的角度而言，板块估值已经具备一定吸引力。板块持仓市值与市值占比自2016Q1以来连续五个季度降低。2017Q2，中信计算机持仓市值225亿元，同比下降52.2%，环比下降9.96%。机构持股向龙头标的集中，2017Q2，TOP20的标的总持仓市值为178亿，占比78.96%，相对一季度的60.11%，上升幅度较大，偏好低估值、高成长个股。 投资建议 我们认为，计算机板块具备反弹基础，行业进入龙头溢价时代，策略上建议聚焦行业龙头（竞争壁垒高、空间大）、优质成长股（PEG<1）和三大主题（AI、企业级云服务和新零售IT）。重点推荐标的包括：用友网络、新大陆、东方国信、苏州科达、索菱股份、恒华科技、汉得信息、广联达、启明星辰等。 风险提示：1. IT行业需求不及预期，2. 人力成本大幅上升 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-01 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600588.SH 用友网络 22.96 买入 0.13 0.27 0.41 0.58 176.62 85.04 56.00 39.59 000997.SZ 新大陆 24.39 买入 0.49 0.75 1.04 1.41 49.78 32.52 23.45 17.30 300166.SZ 东方国信 14.91 买入 0.31 0.44 0.58 0.73 48.10 33.89 25.71 20.42 603660.SH 苏州科达 40.82 买入 0.70 1.06 1.60 2.36 58.31 38.51 25.51 17.30 300365.SZ 恒华科技 36.74 买入 0.71 1.11 1.56 2.15 51.75 33.10 23.55 17.09 002439.SZ 启明星辰 22.08 买入 0.30 0.50 0.67 0.84 73.60 44.16 32.96 26.29 002766.SZ 索菱股份 16.76 买入 0.18 0.48 0.72 0.97 93.11 34.92 23.28 17.28 300170.SZ 汉得信息 11.61 买入 0.28 0.38 0.52 0.74 41.46 30.55 22.33 15.69 002410.SZ 广联达 19.46 买入 0.38 0.53 0.63 0.73 51.21 36.72 30.89 26.66 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2016-092017-012017-05计算机 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 1.营收利润增速仍处下降通道，基本面开始出现积极信号 2.大型企业整体经营状况更好，龙头优势开始显现 3人工智能收入开始加速；企业级服务利润增长更快，或出现行业拐点；金融科技、互联网医疗板块有所回暖，龙头公司成长更突出；国产化网络安全、智慧城市增速有所下滑 4.相对估值、机构持仓等指标支撑板块反弹 投资建议 计算机板块具备反弹基础，行业进入龙头溢价时代，策略上建议聚焦行业龙头（竞争壁垒高、空间大）、优质成长股（PEG<1）和三大主题（AI、企业级云服务和新零售IT）。重点推荐标的主要包括：用友网络、新大陆、东方国信、苏州科达、索菱股份、恒华科技、汉得信息、广联达、启明星辰等。 行业前景展望（乐观） IT行业正加速进入以云计算、人工智能、物联网三大技术组成的智能物联网时代。行业营收增速有望提升至25%以上，而利润增速有望追赶营收增速的步伐。子行业中企业级服务、金融科技、人工智能将成为板块中率先实现商业模式突破及整体子版块增长的部分。 行业前景展望（悲观） 云计算、人工智能、物联网三大技术在短期内无法变革核心商业逻辑。行业营收增速维持在15-20%区间内，而利润增速预计短期有所下降。子行业中传统集成业务将影响行业整体盈利能力。 与市场预期差 目前市场对计算机板块预期较低，但已看到计算机整体各项盈利质量有所改善，伴随IT革命周期，板块表现有望持续超预期。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 营收利润增速仍处下降通道，基本面开始出现积极信号 ..................................................... 6 1.1. 收入增速下降，毛利率下滑导致利润增速慢于收入 ......................................................... 6 1.1.1. 板块收入增速略有下降 ..................................................................................................... 6 1.1.2. 板块中报利润增速下滑，低于收入增速 .................................................................... 7 1.1.3. 计算机板块毛利率有所下滑 ........................................................................................... 8 1.2. 费用控制初显成效，汇兑损失成为中报特殊因素 .............................................................. 9 1.2.1. 企业管理费用、销售费用增速持续回落 .................................................................... 9 1.2.2. 员工费用加速增长2年后首次出现回落 .................................................................. 11 1.2.3. 研发费用增速与去年中期基本持平 ............................................................................ 11 1.2.4. 财务费用有所上升，汇兑损益是特殊因素 .............................................................. 12 1.3. 资产负债和现金流指标预示企业经营有望企稳回升 ....................................................... 13 1.3.1. 应收账款增速下降，企业资金压力有所减轻 ......................................................... 13 1.3.2. 预收账款同比增长10.9%，增速回落 ......................................................................... 14 1.3.3. 经营性现金流入增长加速，企业经营现积极信号 ................................................ 15 1.3.4. 计算机板块商誉增速收窄 .............................................................................................. 15 2. 大企业整体经营状况更好，龙头优势开始显现 .................................................................... 17 2.1. 收入端：板块整体营收加速，超过个股中位数 ................................................................ 17 2.2. 费用端：投入更大尤其是研发，但员工费用增速下降速度更快 ................................ 18 2.3. 资产端：大型企业加速回款，应收账款压力减小 ............................................................ 20 2.4. 现金流：大型企业流入流出均加速增长，且超过中小型企业 ..................................... 20 3. 人工智能、企业级信息化等细分行业开始加速 .................................................................... 21 3.1. 人工智能板块收入开始加速，2017年是应用落地元年 ................................................. 23 3.2. 企业级服务利润加速增长，或出现行业拐点 ..................