纺织服装行业：板块17H1整体表现疲软、纺织制造略好于品牌服饰，建议关注具备横纵向整合、技术创新实力的龙头企业

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2017年09月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴骁宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100002 wuxiaoyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:棉纱期货上市为纺企护航、8月金股华孚色纺H1业绩维持高增长，建议继续关注》 2017-08-27 2 《纺织服装-行业专题研究:进击的巨人——Gildan吉 登 运 动 服 》 2017-08-21 3 《纺织服装-行业研究周报:抛储延期，继续关注华孚色纺》 2017-08-20 行业走势图 板块17H1整体表现疲软、纺织制造略好于品牌服饰，建议关注具备横纵向整合、技术创新实力的龙头企业 纺织服装板块2017H1整体表现稍显疲软 中信一级行业纺织服装板块共有83家上市公司，合计实现营收1,166.20亿元，同比增长12.78%，在中信29个行业中排名第22位；实现归母净利润112.94亿元，同比增长3.81%，排名第22位，板块表现依旧疲软。在83家上市公司中，今年上半年有9家公司归母净利润亏损，与去年同期的数量相同，行业整体业绩复苏迹象不明显，但业内公司经营情况较为稳定。盈利能力方面，纺织服装板块2017年上半年毛利率为29.73%，相比去年同期下降1PCT；净利率为9.87%，同比下降约2PCT，盈利能力有所下降主要系品牌服饰板块的毛净利率下跌所致；各项费用率较去年同期相比变化不大。 纺织制造板块业绩表现好于品牌服饰，主要系棉纺制品表现较好拉动内容 2017年上半年纺织制造板块实现营业收入584.07亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润37.30亿元，同比增长29.44%。净利润增速较高，主要系棉纺子行业和服装及服饰制品的增长带动。从纺织制造板块的盈利能力来看，上半年销售毛利率保持稳定，为17.85%；净利率6.53%，相比去年同期上升约1PCT，净利率和净利润增速较高主要是受细分子行业中棉纺制品和服装及服饰制品增长拉动。上半年各项费用率保持稳定，变化不大。从营运能力来看，存货周转率和应收账款略有增长，分别为1.46次和4.64次，营运能力稳中向好。我们认为有以下几个因素利好行业内企业的发展：1）棉花基本面向好，上半年棉价走高推高纱线、坯布价格，业绩上行；2）推行多地产能布局，降低生产成本增强规模优势；3）横向纵向整合产业、供应链，促使各项费用下降、利率水平提升；4）技术创新和研发的大力投入增强企业核心竞争力。 品牌服饰板块复苏迹象仍不明显 品牌服饰实现营收582.13亿元，同比增长15.22%，营收增速虽略高于纺织制造板块，但归母净利润为75.64亿元，较去年同期下降3.51%，主要受大众品牌服饰的影响。从品牌服饰板块的盈利能力来看，上半年销售毛利率为41.64%，较去年同期下降3.6PCT；净利率13.22%，同比下降约2.5PCT，净利率和净利润下降幅度较大主要是受细分子行业中大众品牌业绩下滑较大所致。上半年各项费用率保持稳定，从营运能力来看，存货周转率及应收账款等变化不大。我们认为有以下几个因素利好行业内企业的发展：1）多品牌+全局道布局，电商渠道成为关注焦点；2）品牌风格向潮流化、年轻化转变，大力推动快反业务，缩短产品周期性；3）童装业务利好上下游企业，未来有向好趋势。 风险提示：原材料价格波动、产能释放后销售不达预期、整合不达预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-01 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002042.SZ 华孚色纺 11.19 买入 0.47 0.67 0.84 1.02 23.81 16.70 13.32 10.97 603558.SH 健盛集团 17.37 买入 0.26 0.39 0.73 0.99 66.81 44.54 23.79 17.55 300658.SZ 延江股份 35.22 买入 0.89 0.99 1.33 1.85 39.57 35.58 26.48 19.04 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -16%-11%-6%-1%4%9%14%2016-092017-012017-05纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 纺织服装板块2017H1整体表现稍显疲软 .............................................................................. 3 2. 纺织制造表现略好于品牌服饰表现 .......................................................................................... 3 2.1. 纺织制造净利润增速较高，主要系棉纺行业表现较好 ..................................................... 4 2.1.1. 棉花基本面向好，上半年棉价走高推高纱线、坯布价格，业绩上行 ............. 4 2.1.2. 推行多地产能布局，以降低生产成本增强规模优势 .............................................. 4 2.1.3. 横向纵向整合实现协同，促使各项费用下降、利率水平提升 ........................... 4 2.1.4. 技术创新和研发的大力投入增强企业竞争力 ............................................................ 5 2.2. 品牌服饰板块受大众品牌影响净利润有所下降 ................................................................... 5 2.2.1. 多品牌+全局道布局，电商渠道成为关注焦点 ........................................................ 5 2.2.2. 品牌风格向潮流化、年轻化转变，大力推动快反业务，缩短产品周期性 .... 6 2.2.3. 童装业务利好上下游企业，未来有利好趋势 ............................................................ 6 3. 相关推荐标的 ................................................................................................................................ 6 图表目录 图1：纺织服装板块近年中报业绩表现情况（亿元，%） ................................................................. 3 表1：纺织服装行业细分子行业2017H1营收、净利润及增速情况（亿元，%） ................... 3 表2：纺织制造行业标的2017H1业绩情况（亿元，%） ................................................................. 4 表3：品牌服饰行业标的2017H1业绩情况（亿元，%） ................................................................. 5 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 纺织服装板块2017H1整体表现稍显疲软 截至2017年8月31日，中信纺织服装板块共有83家上市公司，现已完成披露2017年度半年报。板块合计实现营收1,166.20亿元，同比增长12.78%，在中信29个行业中排名第22位；实现归母净利润112.94亿元，同比增长3.81%，排名第22位。今年上半年有9家公司归母净利润亏损，与去年同期数量相同，行业整体稍显疲软，但公司经营情况较为稳定。 盈利能力方面，板块上半年毛利率为29.73%，同比下降1PCT；净利率为9.87%，同比下降约2PCT，盈利能力有所下降主要系品牌服饰板块的毛净利率下跌；各项费用率较去年同期相比变化不大。 图1：纺织服装板块近年中报业绩表现情况（亿元，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 纺织制造表现略好于品牌服饰表现 分子板块来看，纺织制造表现好于品牌服饰。2017年上半年纺织制造实现营业收入584.07亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润37.30亿元，同比增长29.44%。净利润增速较高，主要系棉纺制品和服装及服饰制品的增长带动。同期品牌服饰实现营收582.13亿元，同比增长15.22%，营收增速虽略高于纺织制造板块，但归母净利润为75.64亿元，较去年同期下降3.51%，主要受大众品牌服饰净利润大幅下滑所致。 表1：纺织服装行业细分子行业2017H1营收、净利润及增速情况（亿元，%） 行业 营业总收入 营业总收入同比 净利润 净利润同比 净利率 毛利率 纺织服装 1166.20 12.78 112.94 5.35 29.73 9.87 纺织制造 584.07 10.45 37.30 29.44 17.85 6.53 棉纺制品 198.07 16.60 17.67 31.31 19.70 9.04 非棉纺织品 74.72 12.86 -1.02 -12.71 16.38 -1.42 印染 40.49 6.75 3.37 -0.19 19.77 9.71 服装及服饰制品 270.79 6.27 17.29 44.03 16.62 6.40 品牌服饰 582.13 15.22 75.64 -3.51 41.64 13.22 高端及奢侈品 45.62 48.63 4.99 76.31 37.68 10.60 大众品牌 270.76 -1.25 50.37 -13.55 46.57 18.81 休闲快时尚 167.10 42.34 9.44 21.14 33.88 6.03 体育及户外 29.36 21.34 2.91 12.61 34.05 9.96 家纺 69.28 17.90 7.93 14.66 46.89 11.82 资料来源：wind，天风证券研究所 916.28 1033.17 1166.20 103.22 107.16 112.94 1.46% 5.02% 12.78% 21.47% -3.55% 5.35% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002015H12016H22015H2营业总收入 归母净利润 收入YOY 净利润YOY 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.1. 纺织制造净利润增速较高，主要系棉纺行业表现较好 从纺织制造板块的盈利能力来看，上半年销售毛利率保持稳定，为17.85%；净利率6.53%，相比去年同期上升约1PCT，净利率和净利润增速较高主要是受细分子行业中棉纺制品行业和服装及服饰制品行业的影响。上半年各项费用率保持稳定，变化不大。从营运能力来看，存货周转率和应收账款略有增长，分别为1