大新银行集团（2356 HK）：业绩不佳，资金筹集意外

公司评级：跑赢大盘（保持）2014年3月26日大新银行集团（2356 HK）结果胜出，资本筹集到惊喜 结果战胜了，资本筹集了一个惊喜。DSBG报每股盈利1.40港元，较市场预期高2％。令市场惊讶的是，该行提议以每股1.2港元的价格发行配股。尽管DSBG的CET-1为10.4％，处于同等群体的低端，但我们没有想到有现金要求。通过我们的镜头，它表明该小组打算在短期到中期保持独立。筹集资金的理由是，这将增加营运资金并增强银行的资本基础。 强调：（1）NII强劲（环比增长8.2％），因为利润率环比增长5个基点至1.82％。展望未来，随着系统流动性收紧，利润率应该会受到一点压力。(2) 手续费和佣金收入强劲（同比增长25％），其中经纪业务（同比增长45％）和财富（同比增长52％）的强劲贡献所支撑； （3）强劲的客户存款增长（同比增长10％）使银行得以保持两位数的贷款增长； （4）中银香港的联营收益5.78亿港元（同比增长18％）超出我们的预期。 弱光灯：（1）鉴于该行对资本的保守立场，如筹集资金（将CT1加100个基点）所证明的那样，则全年股息0.33港元仅占24％；(2) 尽管运营费用同比增长12％远低于收入增长，但绝对增长是可观的； （3）信贷拨备同比增加一倍以上至3.1亿港元（平均贷款30个基点），原因是少量内地和与内地相关的贷款显示出一定的压力； （4）RwA同比增长14％表明风险偏好仍相对较高。 前景/评估。我们将FY14F / 15F的远期盈利预测下调8％/ 8％，以反映更高的手续费收入假设，足以抵销即将到来的融资所增加的股票数量。考虑到增资信号表明中短期内并购的可能性较小，我们将混合目标价从17.50港币下调至14.75港币。之前，我们将外卖的可能性定为30％，而现在已降至15％。尽管银行似乎并不积极出售资产，但仍然存在稀缺价值。我们维持对该股的跑赢大盘评级。财务预测一年至31十二月2011201220132014F2015F净利润（百万港元）1,0931,4801,7561,6871,748每股盈利（港元）0.891.201.401.201.25同比变化（％）(3.2)33.917.0(14.2)3.6市盈率（x）12.49.37.99.38.9新业务价值（港元）12.212.513.613.113.9市净率（x）0.90.90.80.90.8每股股息（港元）0.280.310.330.300.37产量 （％）2.52.83.02.73.4净资产收益率（％）7.79.710.89.59.2资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港银行美国注册会计师，注册会计师，注册会计师(852) 2533 2439资料来源：彭博社14年3月26日10月311314年1月12日恒指（重估）813年3月26日至6月7日1313年8月19日DSBG股价与恒指港币161514131211109HK $ 8.42-16.000.90HK $ 13,915 / US $ 1,7941,25125.41.72.7交易数据52周范围的市场测试版市值（m）已发行股份（百万）自由流通股份（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）2014年3月26日收盘价HK $ 11.26 HK $ 14.75（原价HK $ 17.50）价钱：目标： 大新银行集团（2356 HK）2014年3月26日2DSBG资本比率DSBG成本收入比率18%15%12%9%6%3%0%200620072008200920102011201220131级比率2级比率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司财务报告，建银国际研究资料来源：公司财务报告，CCBIS研究DSBG净利息收益率DSBG 2013财年业绩摘要2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%十二月底（百万港元）2H12 1H13 2H13 HoH（％）同比（％）资料来源：公司财务报告，建银国际研究资料来源：公司财务报告，CCBIS估计16.8%16.3%15.2%14.9%14.5%6.8%9.1%10.2%10.2%10.4%10.4%10.5%12.2%6.8%13.6%4.1%4.5%4.7%6.4%6.1%6.6%4.4%15.5%16.6%79.1%68.2%65.6%61.8%63.1%60.9%54.4%56.6%51.1%53.4%50.0%40.3 42.6%%46.1%2.3%2.2%2.2%2.1%2.0% 2.0%1.9%1.8% 1.8% 1.8%1.7%1.5%1.4%1.5% 1.5%1H0720071H0820081H0920091H1020101H1120111H1220121H132H1320131H072H071H082H081H092H091H102H101H112H111H122H121H132H13净利息收入1,1831,3441,4548.222.9手续费及佣金净收入2843483541.724.5其他的收入12012719151.258.7营业收入1,5881,8181,9999.925.9营业费用(895)(908)(1,067)17.519.2拨备前利润6939109322.434.5贷款损失准备金(114)(138)(172)25.250.9营业利润578772760(1.7)31.3营业外项目417154317106.6(24.0)除税前溢利9969261,07716.38.1所得税(83)(113)(133)17.459.2少数群体利益(0)(0)–0.00.0股东净收益91281394416.13.5每股收益0.750.650.7516.11.1成本/收入比率（％）56.450.053.46.9(5.3)净利率（％）1.611.771.822.412.3贷存比（％）82.587.783.3(4.9)1.0 大新银行集团（2356 HK）2014年3月26日3估价 我们采用混合法得出12个月目标价格为14.75港币。在计算1.0倍的合理远期市净率时，我们将我们估值的85％归因于戈登增长模型。关键假设包括9.0％的正常ROE，9.5％的COE和3.0％的最终增长。估值的另外15％是通过使用2.1倍PBV的目标倍数估算潜在的收购价格。这个倍数代表创兴银行收到的倍数，我们认为这是可以比较的。风险/机会 我们呼吁的主要上行风险包括：（1）已确认在香港中型银行领域的合并； （2）投资组合中的贷款增长高于预期和/或风险偏好增加。 主要的下行风险是：（1）由于DSBG的风险状况较高的贷款账簿，宏观经济急剧逆转且贷款准备金增加； （2）继续降低贷款和库存组合的风险，进一步加剧了现有的保证金压力； （3）由于流动性趋紧，香港持续的资本外流增加了融资成本。 大新银行集团（2356 HK）2014年3月26日4大新银行集团–财务摘要收入证明关键财务比率十二月底（百万港元）2011201220132014F2015F十二月底（％）2011201220132014F2015F净利息收入1,9192,2042,7972,9233,132收入证明手续费及佣金净收入417531702674715平均净资产收益率7.79.710.89.59.2其他的收入169226318239259平均资产收益率0.81.01.11.01.0营业收入2,5052,9613,8173,8364,106回报率1.31.51.61.41.4营业费用(1,527)(1,761)(1,976)(2,103)(2,213)成本/收入比61.059.551.854.853.9拨备前利润9781,2001,8421,7341,893净息差1.41.51.81.81.8贷款损失准备金(181)(144)(310)(449)(592)NII /营业收入76.674.573.376.276.3营业利润7971,0561,5321,2851,301有效税率11.09.712.315.015.0营业外项目430583471700755PBT1,2271,6392,0021,9852,056资产负债表所得税(135)(159)(246)(298)(308)贷存比80.982.583.382.583.3少数群体利益(1)(0)(0)––贷款资产比率62.662.665.065.466.0股东净收益1,0931,4801,7561,6871,748投资资产比率21.422.723.823.122.2有形杠杆[x]10.410.710.39.99.7信用指标津贴/贷款0.40.30.40.40.5不良贷款/贷款0.40.30.40.40.5覆盖率99.887.2112.4100.0100.2一般津贴/总贷款0.20.20.20.20.3资本比率核心资本比率10.510.310.411.511.6资本充足率15.314.914.515.515.3资产/资本（x）10.810.310.39.39.1资产负债表每股数据和估值十二月底（百万港元）2011201220132014F2015F十二月底（港元）2011201220132014F2015F投资证券31,51335,43339,87740,23940,764每股数据净贷款91,76097,309108,198113,676120,599每股收益0.891.201.401.201.25总资产147,188155,839167,227174,546183,612股利0.280.310.330.300.37风险加权资产89,166102,036112,239121,218132,128支付比例（％）31.326.223.525.030.0平均赚取利息资产134,336144,195155,262164,217172,084BVPS12.212.513.613.113.9存款113,369117,936129,843137,751144,724次级债务3,6983,9793,7623,9534,153估值（x）少数群体利益1615151818价格/收益12.49.37.99.38.9负债总额132,231140,420150,162156,212164,055单价0.91.00.80.90.8股东权益14,95715,41917,06618,33419,557价格/有形书1.00.90.80.90.8价格/预配置利润14.211.67.68.07.3股息收益率（％）2.52.83.02.73.4资料来源：公司数据，CCBIS估算 大新银行集团（2356 HK）2014年3月26日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编