公司调研简报：产品储备丰富,期待市场打开

和顺电气（300141）公司调研简报 2014年03月04日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 熊杰0755-83515512 Email:xiongj@cgws.com 执业证书编号:S1070512110002 桂方晓021-61683506 Email:guifx@cgws.com 执业证书编号:S1070511070001 目前股价 10.36 总市值（亿元） 16.73 流通市值（亿元） 10.52 总股本（万股） 16,560 流通股本（万股） 10,414 12个月最高/最低 11.75/7.18 2013E 2014E 2015E 营业收入 277 347 429 (+/-%) 44.4% 25.4% 23.5% 净利润 51 63 77 (+/-%) 35.6% 23.7% 22.3% 摊薄EPS 0.463 0.38 0.47 PE 21.8 26.5 21.7 数据来源：贝格数据 产品储备丰富，期待市场打开 ——和顺电气（300141）公司调研简报 预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.47元和0.55元，对应PE分别为27倍、22倍和18倍，首次给予“推荐”的投资评级。  立足省内，扩张省外：公司产品结构丰富，主要包括电力成套设备（主要是开关柜、配电柜等）、防窃电电能计量装臵（即电表计量箱）、电能改善质量产品（消谐补偿等电力电子产品），其中电能计量装臵约占到公司总收入的近四分之三。目前公司的产品销售地域性仍较为明显，江苏省内销售收入占到总收入75%以上。公司也在积极寻求向省外扩张业务，在广深、重庆、天津等地设立办事处，力求在未来两年将省外收入占比提高至40%以上，3-4年时间达到50%。  充电机业务等待市场启动：公司是最早进入我国电动汽车充放电站建设的电气主要设备供应商之一，从2010年国网系统第一批试点就开始全程参与电动汽车冲放电站设施的建设。近期北京、上海等城市纷纷出台充电桩建设方面规划，其中北京提出年内完成1000个公用快充桩、上海到2015年布局6000个以上充电桩。我们估计单个充电桩价格在5000元左右，充电机3-4万元，充电桩建设即将迎来全国性的推广，市场需求一触即发。公司在这一领域已有足够的技术储备，优势在于能将有源滤波和无功补偿和无功补偿装臵集成至充电机之中，未来力争占据一定市场份额。  电表业务稳定，其它产品值得期待：目前收入占比最高的电表计量箱业务预计将稳健发展，毛利率基本也可保持稳定。公司战略上希望做大电力电子产品业务，目标未来几年该业务占到总收入的一半。SVG较值得期待，公司产品主要定位低压端用于住宅小区，目前已经在和一些客户接洽。此外，电力成套设备及子公司苏容的电容器业务今年都有望看到较好的改善。  风险提示：电表计量箱产品招标规则变化；电动车充电桩建设不达预期；向外省业务拓展不利。 -50%0%50%100%13-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-02和顺电气 沪深300 电力设备与新能源 投资建议 投资要点 证券研究报告 电力设备与新能源| 公司调研简报 2014年03月19日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 192 277 347 429 500 成长性 营业成本 135 187 234 290 339 营业收入增长 18.2% 44.4% 25.4% 23.5% 16.7% 销售费用 6 10 13 15 18 营业成本增长 24.0% 38.7% 25.6% 23.7% 16.9% 管理费用 16 26 31 36 40 营业利润增长 11.2% 32.8% 26.9% 23.6% 18.2% 财务费用 -10 -5 -6 -6 -7 利润总额增长 11.0% 34.2% 26.2% 22.3% 17.4% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 9.4% 35.6% 23.7% 22.3% 17.4% 营业利润 42 55 70 87 103 盈利能力 营业外收支 2 4 4 4 4 毛利率 29.8% 32.6% 32.5% 32.4% 32.3% 利润总额 44 59 74 91 107 销售净利率 19.6% 18.4% 18.2% 18.0% 18.1% 所得税 6 8 11 14 16 ROE 6.9% 8.7% 9.7% 10.6% 11.1% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 10.3% 12.5% 13.4% 13.3% 13.4% 净利润 38 51 63 77 91 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.9% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 流动资产 1868 597 624 705 802 管理费用/营业收入 8.2% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 货币资金 340 358 329 340 375 财务费用/营业收入 -5.3% -2.0% -1.8% -1.4% -1.3% 应收账款 667 78 87 107 125 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 161 1 17 21 25 所得税/利润总额 14.2% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 624 144 164 203 237 应收账款周转率 0.3% 0.7% 4.2% 4.4% 4.3% 非流动资产 1062 135 172 203 228 存货周转率 0.2% 0.5% 1.5% 1.6% 1.5% 固定资产 917 77 115 147 173 流动资产周转率 0.1% 0.2% 0.6% 0.6% 0.7% 资产总计 2930 732 796 909 1030 总资产周转率 0.1% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 流动负债 216 146 147 182 213 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 7.4% 20.0% 18.6% 20.2% 20.8% 应付款项 142 123 117 145 169 流动比率 8.66 4.10 4.24 3.87 3.76 非流动负债 0 1 1 1 1 速动比率 5.77 3.11 3.12 2.76 2.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 216 147 148 183 214 EPS 0.68 0.46 0.38 0.47 0.55 股东权益 544 585 648 725 816 每股净资产 9.85 5.30 3.91 4.38 4.93 股本 55 110 166 166 166 每股经营现金流 1.80 -0.49 0.13 0.37 0.51 留存收益 488 475 483 560 651 每股经营现金/EPS 2.6 -1.1 0.3 0.8 0.9 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 759 732 796 909 1030 PE 14.8 21.8 26.5 21.7 18.4 现金流量表 （百万） PEG - 0.92 1.19 1.24 - 经营活动现金流 99 -55 21 61 85 PB 1.0 1.9 2.6 2.3 2.0 其中营运资本减少 167 1219 -55 -35 -31 EV/EBITDA 16.29 18.99 20.80 16.08 13.25 投资活动现金流 -40 -91 -50 -50 -50 EV/SALES 2.91 4.03 4.82 3.90 3.34 其中资本支出 -40 -43 -50 -50 -50 EV/IC 0.02 0.03 0.03 0.03 0.02 融资活动现金流 10 -30 0 0 0 ROIC/WACC 0.81 0.98 1.05 1.04 1.05 净现金总变化 69 -176 -29 11 35 REP 0.02 0.03 0.03 0.03 0.02 公司调研简报 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 熊 杰：中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任电力设备新能源行业分析师。 桂方晓：清华大学工学学士，中国科学技术大学统计与金融系硕士，2011年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 0755-83516231, 13760273833, liux@cgws.com 王 涛: 0755-83516127, 18665822616, wangt@cgws.com 陈方园: 0755-83516287, 18607195599, chenfy@cgws.com 陈尚峰: 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 杨