中国经济新闻：增长动力不足需要采取政策应对措施

请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露2014年3月16日中国经济新闻增长动力不足需要采取政策应对措施中国在一月至二月发布了令人失望的经济指标。尽管我们将2014年1季度GDP增长预期从7.4％降至7.2％，并将2014F全年预测从3月份下调，但我们预计3月份固定资产投资，零售额和净出口将反弹。中国/香港中国经济学季度GDP预测 1Q 2Q 3Q 4Q年度201011.910.39.69.810.3同比增长7.4％至7.3％。我们预计政府将增加20119.79.59.18.99.2基础设施和相关领域的投资，因为这可以缓解20128.17.67.47.97.8房地产和影子银行的政策压力20137.77.57.87.77.7在接下来的几个月中。大规模的政策刺激和2014F *7.27.57.47.57.3货币政策大幅宽松的可能性较小，因为*：CCBIS预测政府似乎已对2014年GDP增速放缓的容忍度更高。 固定资产投资和工业生产在1月至2月以更快的速度减速。由于基础设施投资增速下降至年初的18.8％（12月为22.9％），制造业投资降至15.1，1月至2月的固定资产投资同比下降至17.9％（2013年12月为19.6％）。年初至今百分比（12月为18.5％）。 2月房地产投资同比增长19.3％（12月为19.8％）。由于基础设施投资和房地产投资的增长，我们预计3月份固定资产投资将回升至18.5％。工业生产从12月的同比9.7％（对我们的预测为9.5％）下降至2月的年初至今的8.6％，尽管较低的数字因素是去年较高的比较基础（2013年1月至2月的年初至今的9.9％）。迹象表明制造业生产正在失去动力，特别是上游和重工业。我们已经看到铁矿石，铜和其他原材料行业的急剧下降。 名义零售增长放缓，但是实际零售增长仍然强劲。1月至2月的年初名义零售额同比增长11.8％（2013年1月至2月同比增长12.3％）。排除CPI的影响，2月份实际零售额同比增长10.8％，而2013年同期同比增长10.4％。大多数消费必需品和非必需品领域的零售额增长放缓。 2月份仅汽车销售有所回升，尽管有小幅增长（2013年同期同比增长6.9％）。由于住房相关消费增加，我们预计3月份零售销售同比增长将反弹至12.5％。 应该期望政府做出什么反应？我们的感觉是政府愿意容忍GDP同比增长7.2％放缓。目前，大规模刺激和货币宽松可能被认为是不必要的。相反，我们希望政策着重于(1)在2014年第二季度增加对基础设施的投资，包括水灌溉，环境项目和公用事业；(2)放宽对房地产市场的限制，尤其是在低线城市； （3）在为影子银行提供足够流动性的同时，对影子银行采取较少激进的立场。银行间市场。资料来源：CEIC，CCBIS研究刘FA华博士，终审法院(852) 2532 2549萨拉·宋(8610) 5630 2896sarasong @ ccbintl.com 中国经济新闻2014年3月16日2固定资产投资在1月至2月的年率下降至17.9％（相对于2013年12月的年率19.6％和我们预测的19.0％）。突然的放缓主要是由于基础设施和制造业投资的下降，下降到年初至今增长18.8％（去年同期为22.9％年初至今）和15.1％的年初至今（12月的18.5％）。房地产投资相对稳定，2月迄今增长19.3％（12月迄今增长19.8％）2014年1月至2月，固定资产投资同比下降至17.9％36%32%28%24%20%16%12%8%4%0%(4)%1月11日-11月5日9月11日Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-131月14日固定资产投资制造业物业基础设施资料来源：CEIC，CCBIS研究工业生产从12月的同比9.7％下降至2月的年初至今的8.6％（而我们的预期为9.5％），尽管去年较高的比较基数中的数字较低（截至2013年1月至2月，年初至今为9.9％）。这表明制造业生产正在失去动力，特别是上游和重工业，这些行业的铁矿石，铜和其他原材料行业急剧下降。2014年1月至2月的年初至今工业生产下降至8.6％22%20%18%16%14%12%10%8%57.556.555.554.553.552.551.550.5Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Oct-12 Mar-13 Aug-132014年2月工业生产（LHS）生产PMI（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究1月至2月年初名义零售额同比增长11.8％（去年同期为12.3％）2013年1月至2月）。排除CPI的影响，2月份实际零售额同比增长10.8％，而2013年同期同比增长10.4％2014年1月至2月，年初至今实际零售额增长10.8％20%18%16%14%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%12%7.0%6.5%10%6.0%1月11日11月11日8月12日13年5月2014年2月实际零售额成长名义零售额增长城镇居民可支配收入增长（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究 中国经济新闻2014年3月16日3包括餐饮，服装和其他主要非必需消费品在内的消费必需品零售额均大幅下降。石油产品销售从12月的9.9％同比下降至2月的5.3％。仅有汽车销量回升（略有增长），年初至今增长11.5％（12月同比增长10.4％）主要消费类产品销售放缓45%35%25%15%5%(5)%(15)%Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Oct-12 Mar-13 Aug-132014年2月14日，食品，饮料，烟草和酒服装家用电器药物石油及相关产品汽车整体零售资料来源：CEIC，CCBIS研究出口同比下降1.6％，进口同比增长10.0％，导致贸易顺差为8.88b美元。出口下降-1.6％，进口增长10.0％，导致贸易顺差减少美元2014年1月至2月，同比下降80％。出口疲软的原因可能是：（1）比较基数较高；（2）发达市场（尤其是美国市场）的需求疲软；以及（3）人民币升值的延迟效应。我们预计3月份出口将反弹个位数35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000)(30,000)(35,000)60%50%40%30%20%10%0%(10)%(20)%贸易顺差（LHS）出口增长（RHS）进口增长（RHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究2014年1-2月，银行贷款总额增加人民币1.96吨，同比增长16％，符合市场预期。 2014年1月至2月，社会融资总额增加了3.52吨人民币。2013年1月至2月，人民币3.61吨，同比下降2.5％，这是由于自2013年下半年以来对影子银行融资采取的一系列紧缩措施。 2月份年初至今M2增长保持稳定，为13.3％（去年同期）。1月迄今至今的13.2％），非常接近政府2014年的同比目标13％自2011年以来每月增加的贷款，M2和社会融资17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%新贷款（RHS）社会筹资总额（RHS）M2增长（LHS）资料来源：CEIC，CCBIS研究人民币b2,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020001月11日至2月11日3月11日-11月11日-5月11日-6月11日-7月11日-8月11日-9月11日-11月11日-11月11日-12月11日-1月12日-12月12日3月12日12月12日5月12日12月12日12月12日12月12日12月12日10月12日12月12日12月12日12月12日1月13日2月13日3月13日4月13日5月13日6月13日6月13日8月13日9月13日13月13日13月13日13月13日12月13日14月14日1月11日至2月11日3月11日-11月11日-5月11日-6月11日-7月11日-8月11日-9月11日-11月11日-11月11日-12月11日-1月12日-12月12日3月12日12月12日5月12日12月12日12月12日12月12日12月12日10月12日12月12日12月12日12月12日1月13日2月13日3月13日4月13日5月13日6月13日6月13日8月13日9月13日13月13日13月13日13月13日12月13日14月14日 中国经济新闻2014年3月16日4我们认为，人民币汇率自今年2月中旬以来走弱，只是经过连续两年的升值后的一种修正。 NDF和CNH的更快贬值表明，随着经济增长势头继续放缓，国际投资者对人民币的基本面感到担忧自2013年以来的人民币汇率6.356.306.256.206.156.106.056.001月13日13年4月13日8月13日11月13日3月14日人民币现货率中利率CNH NDF 12个月资料来源：彭博社，CCBIS研究 中国经济新闻2014年3月16日5中国经济指标同比（％）一月二月三月四月可能2013六月七月八月九月十月十一月十二月2014一月实际GDP出口进口– 25.028.8– 21.8(15.2)7.7（1Q）10.014.1– 14.716.8–1.0(0.3)7.5（第二季度）(3.1)(0.7)–5.110.9–7.17.17.8（3Q）(0.4)7.4–5.67.5– 12.75.47.7（第四季度）4.38.6– 10.610.0– (18.1)10.1贸易差额（美元）291.5152.5(8.8)181.6204.327.117.828.515.231.133.825.631.9(23.0)零售销售–12.312.612.812.913.313.213.413.313.313.713.6–11.8工业生产–9.98.99.39.28.99.710.410.210.310.09.7–8.6采购经理人指数50.450.150.950.650.850.150.351.051.151.451.451.050.550.2固定资产投资（年初至今）–21.220.920.620.420.120.120.320.220.119.919.6–17.9消费物价指数2.03.22.12.42.12.72.72.63.13.23.02.52.52.5M215.915.215.716.115.814.014.514.714.214.314.213.613.213.3新增贷款（人民币b元）1,072.1620.01,062.5792.3667.4860.5699.9712.8787.0506.1624.6482.51,319.0644.5美元/人民币NDF（12个月）6.3096.3206.3026.2336.2616.2896.3006.2376.2006.1626.1556.1236.1256.149资料来源：CEIC，CCBIS研究世界金融指标追踪器股票债务与利率货币和商品2014年3月13日变化百分比2014年3月13日变化百分比变化百分比（索引）（上周）(%)（上个星期）2014年3月13日（上个星期）道家16,108.9(2.09)美国联邦基金利率0.25没变化欧元-美元1.3852(0.17)标普5001,846.3(1.69)美国最优惠利率3.25没变化英镑-美元1.6615(0.59)纳斯达克4,260.4(1.75)美国折扣窗口0.75没变化澳元/美元0.9001(0.74)富时6,553.8(2.37)美国财政部1个月0.050.00美元-日元101.67(1.56)日经22514,331.3(6.17)美国财政部10年2.64(0.15)美元-瑞士法郎0.8760(0.22)印度BSE 3021,627.0(1.34)美国财政部30年3.58(0.14)美元-加元1.10980.10上证综合指数1,997.2(2.95