中国联塑（2128 HK）：盈利略逊，但销量稳健增长

快递单中国：工业集团2014年3月18日2014年3月17日关闭购买中国联塑（2128 HK）目标价上行空间（下行）65.5％收入略有下降，但销量稳定价钱HK $ 4.291200万目标价7.10港元成长挂盛指数21,474.0事件相对于恒生指数的股价表现7.06.56.05.55.04.54.03.53.013年3月13年6月13年9月13日财务前景首席分析师：万森94-1-6-11-16-21中国联塑公司2013年的销售额为人民币130.71亿元，同比增长20％，与我们和市场普遍预期相符。其塑料管子单位的毛利同比增长4％至每吨人民币2,479元，但2013年的净利润比我们的预期低6％，较市场预期低5％，为人民币14.49亿元（同比增长17％）。公司宣布每股派息0.12港元（股息收益率2.8％）。我们的看法►轻微的收入损失：净利润错失的原因是：1）塑料管的单位毛利比预期的要弱，为每吨2479元人民币，而我们的估计为每吨2570元人民币； 2）高于预期的人民币15.03亿元的经营费用，较我们的预测人民币14.77亿元的人民币高，主要是由于包装成本上升。►稳固的销量增长：由于房地产和水利基础设施项目的需求增加，2013年其塑料管销量同比增长17％至127万吨。由于市政水利基础设施项目的强劲需求，我们预计2014-16年的销量增长将保持稳定。展望未来，中国联塑将在2014年继续扩大产能，其海南和云南的生产基地将于2014年开始运营。►强势家居建材业务：去年，家用建材的销售额同比增长93％至8.56亿元人民币，占总销售额的6.5％，高于5％的管理层指导。此外，中国联塑还进行了多次并购在2013年达成交易以丰富其产品系列。我们期待家+8529529未来几年内，建筑材料市场将强劲增长，这要受到房地产开发商对预装修公寓的需求。►担心过度：在过去的三个月中，由于对中国经济的担忧以及中国固定资产投资放缓对塑料管需求的负面影响，该股表现疲软（年初至今下跌了20％）。我们维持买入建议，并认为其当前估值具有吸引力，其股票交易市盈率为6倍2014F EPS和5倍2015F EPS。在今天早上（3月18日）分析师通报情况后，我们将审核我们的估算值。附录A中列出了分析人员的认证和重要信息。元大与研究报告中涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。分享价格（港元）相对于恒生指数的表现（％）1,703.1百万美元260万美元30.814亿美元25.0%黄联喜先生69.2%10.0％人民币2.401.4倍6.8倍市值平均6M每日成交量流通股自由流通量大股东净债务/权益BVPS（2013F）市净率（2013F）市盈率（2013F）年到20122013F2014F2015F十二月销售额（人民币百万元）10,89113,00015,38517,698每股收益（人民币）0.400.500.570.65分部让 （％）2.83.74.24.8净资产收益率（％）22.523.222.121.1 中国：工业集团2014年3月18日中国联塑（2128 HK）页面PAGE2 共41股价HK $附录A：重要披露分析师认证每个主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分负责证明，对于本报告所涵盖的每种证券或发行人而言：（1）表达的所有观点均准确反映了其个人观点。有关这些证券或发行人的观点； （2）他或她的报酬的任何部分均与该研究分析师在研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接关系。 中国联塑（2128 HK）– 三年建议和目标价历史8.38.37.37.36.36.35.35.34.34.33.33.32.33月11日9月11日3月12日12月12日3月13日9月13日2.3没有。日期收盘价（A）目标价（B）调整后的目标价（C）评分分析员1:13年12月11日5.127.107.10购买万资料来源：彭博社，元大研究注意：A =根据股票和现金股利调整后的价格； B =未调整的目标价格； C =针对股票和现金调整后的目标价红利。员工奖金摊薄未反映在A，B或C。 元大当前分布等级评分股票数量%购买16745%保持OPF9626%保持UPF5916%卖113%审核中4111%受限制的00%总：374100% 资料来源：元大研究等级定义买入：根据我们在投资期内的预期绝对或相对回报，我们对股票前景乐观。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。我们建议投资者增加头寸。持有优于大市：我们认为，以当前价格计算，该股的基本面比同业更具吸引力。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。维持逊于大盘评级：在我们看来，以当前价格计算，该股的基本面吸引力不及同业。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。卖出：基于我们在投资期内的预期绝对或相对回报，我们对该股票前景持负面看法。我们的论文基于对公司的前景，财务业绩，催化剂，估值和风险状况的分析。我们建议投资者减少头寸。审核中：尽管我们的估计，评级和目标价格都在审核中，但我们仍在积极跟踪公司。限制：评级和目标价已暂时暂停，以遵守适用的法规和/或元大政策。注意：元大研究目标价格的研究范围基于12个月的投资期。大中华地区探索系列研究报告没有正式的12个月目标价格，因此建议基于分析师在报告中指定的投资期限。全球免责声明©2014元大。版权所有。本报告中的信息均来自我们认为可靠的来源，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 中国：工业集团2014年3月18日中国联塑（2128 HK）页面PAGE3 共4本报告仅提供一般信息。本文所提供的信息或任何观点均不构成要约或邀请要约以购买或出售证券或其他投资。本材料仅供一般发行，以供客户参考，并不旨在提供量身定制的投资建议，也不考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何证券，投资或投资策略的投资适宜性寻求财务建议。本报告中包含的信息是从被认为是可靠的来源收集而来的，但对于其准确性，完整性或正确性不做任何明示或暗示的陈述或保证。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。元大公司的研究成果仅在美国分发给主要的美国机构投资者（定义见1934年《证券交易法》第15a-6条，并经SEC员工解释）。美国人对本报告中提及的证券进行的所有交易都必须根据1934年《证券交易法》（经修订）的第15条通过注册经纪交易商进行。元大研究由台湾元大证券在台湾发行。元大研究是由元大证券（香港）有限公司在香港发行的，元大证券（香港）有限公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的许可，从事受监管的活动，包括第四类受监管的活动（证券咨询）。在香港，未经元大证券（香港）有限公司明确的书面同意，不得全部，部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。希望获得有关本出版物中提及的任何证券的更多信息的台湾人，请联系：Attn：Research元大证券投资咨询4楼225台湾台北市南京东路三段104希望获得有关本出版物中提及的任何证券的更多信息的香港人应联系：Attn：Research元大证券（香港）有限公司香港夏Har道18号海富中心1座23楼香港 元大中华区股票 研究-台湾陈文森台湾研究主管+886 2 3518 7903王爱丹CFA技术联席主管George Chang+886 2 3518 7907陈安德直流王技术联席主管+886 2 3518 7962丹尼斯·陈张柏妮非技术负责人+886 2 3518 7925黄FA（CFA）Jeffrey Cheng战略主管+886 2 3518 7902卡尔文·韦宏观经济学负责人IC后端，IC基板，PCBPC组件，手机半导体和显示器PC / NB，无源元件，+886 2 3518 7058刘苏良PCB，连接器，汽车电子+886 2 3518 7963叶家文集团和旅游业，家庭耐用品+886 2 3518 7922曾钰成石化与化工+886 2 3518 7945张四月RA-策略，下游技术和LED+886 2 3518 7940陈传川集成电路设计+886 2 3518 7970Yvonne Tsai Petrochem /纺织/医疗设备/运输+886 2 3518 7942吴丽薇RA –非技术+886 2 3518 7920麦琪RA-上游技术+886 2 3518 7969+886 2 3518 7913徐lix（Felix Hsu）半导体，太阳能+886 2 3518 7946施佩琪台湾金融有限公司，环境工程+886 2 3518 7901爱德华·杜RA-上游技术+886 2 3518 7911+886 2 3518 7905佩吉·李制药+886 2 3518 7984David Huang RA –非技术+886 2 3518 7948IPC+886 2 3518 7971陈彦良非技术类资产+886 2 3518 7967黎泰来RA –非技术+886 2 3518 7909+886 2 3518 7977李oRA –非技术+886 2 3518 7983林书豪RA –下游技术+886 2 3518 7915罗洁仪RA –非技术+886 2 3518 7949王雨RA –上游技术+886 2 3518 7916桑迪·翁RA –下游技术+886 2 3518 7956 研究-Hong香港/上海终审法院朱Chu香港研究部消费者研究主管+852 3969 9521CFA汽车和机械公司的Samuel Kwok+852 3969 9527吴家荣可再生能源+852 3969 9518万石油/天然气/工业+852 3969 9529尼斯王中国战略+86 21 6187 3821 销售和贸易张台湾股票主管+886 2 2175 8898陈嘉莉-销售+886 2 2175 8922Fiona Tan –销售+886 2 2175 8921曾娟台湾销售主管+886 2 2175 8962Philip Kong –销售+852 3969 9879汤志强–销售贸易+852 3969 9728邓肯·温香港现金股票主管+852 3969 9869凯特·杰克逊–销售交易+852 3969 9767+852 3969 9876汤姆·许台湾销售贸易主管+886 2 2175 8800Jason Lin-销售+886 2 2175-8998Jason Wang –销售交易+886 2 2175 8888罗珍妮香港销售贸易主管+852 3969 9769林书豪-销售+886 2 2175 8977黄宝莲–销售+852 3969 9832 非台湾销售股票林书豪外资部主管+886 2 2175 8720陈龙辉外资部销售联席主管+886 2 2175 8730奥斯卡·杨外资部销售联席主管+886 2 2175 8733