中国平安保险（集团）公司：研究报告

东亚证券有限公司公司类别：香港中环德辅道中10号9楼交易：3608 8000研究：3608 8097传真：3608 6113香港研究分析师：Paul Sham 2014年3月17日中国平安保险（集团）公司(中國平安)董事长兼首席执行官：马明哲先生副董事长兼常务副总经理：孙建义先生最终结果摘要2013年度人民币百万元2012年度人民币百万元更改毛保费和保单费毛额269,051233,940+15.0%净赚保费240,199213,144+12.7%再保险佣金收入6,5844,529+45.4%银行业务收入93,29174,852+24.6%非保险业务的费用和佣金15,81510,891+45.2%投资收益55,58327,378+103.0%应占联营公司利润及其他收入9,7498,399+16.1%总收入421,221339,193+24.2%总支出(374,997)(306,855)+22.2%除税前溢利46,22432,338+42.9%净利36,01426,750+34.6%股东应占溢利28,15420,050+40.4%基本每股收益（人民币元）3.562.53+40.7%最终股息（人民币）0.450.30+50.0%总DPS（人民币元）0.650.45+44.4%平安保险（Ping An Insurance）公布2013财年净利润为281.54亿元人民币，同比增长40.4％，符合市场预期的288.55亿元人民币。平安的底线来自于稳定的投资收入，新业务价值的强劲增长以及银行业务的稳定发展。尽管2013年中国平安发行了260亿元人民币的债券，但集团整体偿付能力比率却同比下降11.2个百分点至174.4％。人寿和财产保险部门的比率在2013年分别下降了18.7个百分点和11.3个百分点。平安将其总股息同比增长44.4％至每股人民币0.65元，相当于略高于12.6％的派息率（2012年为11.9％）。本报告仅作参考之用，我们，东亚证券有限公司并非要求以此为依据的任何行动。本文档及其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。本文档基于我们认为可靠的信息，但不能保证准确性和完整性。本文所表达的观点如有更改，恕不另行通知。在准备本报告时，我们在本文中提到的公司证券中没有职位，而其他东亚银行集团的公司可能会不时在本文中提到的公司证券中拥有权益。截至2013年12月31日止年度的最终结果摘要部门：保险联交所编号：02318市场价：HK $ 59.70（17/03/2014）发行股份：31.297亿（H股）Mkt。帽。 ：HK $ 186,843m（H股）52周高/低：HK $ 76.50 / HK $ 47.60恒指/国企指数：21,473.95 / 9,333.03（17/03/2014）主营业务：人寿和非人寿保险业务 东亚证券有限公司公司类别：2商业评论按业务部门划分的未计少数股东权益的净利润细分：（人民币百万元）2013年度2012年度变更人寿保险12,21933.9%6,4 5724.1%+89.2%财产险5,85616.3%4,6 4817.4%+26.0%银行业14,90441.4%13,2 3249.5%+12.6%有价证券5101.4%8 453.2%-39.6%相信1,9625.4%1,4 845.5%+32.2%其他业务和抵销项目 563 1.6% 84 0.3%+570.2%少数股东权益前的净利润总额36,014100.0%26 ,750100.0%+34.6%人寿保险分部产品的第一年保费和新业务价值细分：一年的价值首年优质新业务（人民币百万元）2013年度2012年度更改2013年度2012年度更改个人38,68034,770+11.2%16,86014,685+14.8%组13,70711,995+14.3%837725+15.4%银行保险6,64710,285-35.4%466505-7.7%总59,03457,050新埠+3.5%18,163iness保证金：30.8%15,91527.9%+14.1%平安的人寿保险业务2013财年首年保费同比增长3.5％，其新业务价值同比增长14.1％，反映了平安寿险的新业务利润率更高（2013年为30.8％，2012年为27.9％）产品。其内含价值也随其VNB一起增长，同比增长15.3％，达到人民币3,269.53亿元。个人寿险第一年保费收入由2012年的347.70亿元人民币增长11.2％至2013年的386.80亿元人民币，这主要是由于个人寿险销售代理人数量增加以及人均生产率提高。另一方面，由于严格的银行保险产品监管政策以及来自理财产品的激烈竞争，2013年银行保险业务的第一年保费继续下跌，同比下跌35.4％至66.47亿元人民币。平安寿险的市场份额从一年前的12.9％轻微反弹至2013年底的13.6％。财产险部分中按产品分类的毛承保保费明细：（人民币百万元）2013年度2012年度更改汽车90,09176,334+18.0%非汽车22,85020,354+12.3%事故与健康2,7332,401+13.8%小计（财产险）115,67499,089+16.7%财产险2013财年实现保费收入1,156.74亿元人民币，同比增长16.7％。由于交叉销售和电话营销渠道的保费收入快速增长，2013年汽车保险的保费收入为900.91亿元人民币，较2012年的763.34亿元人民币增长18.0％。然而，由于竞争加剧和理赔成本上升，财产险的综合比率从2013财年的95.3％下降至2013财年的97.3％。平安的财产险市场份额为17.8％（2012年为17.9％），继续保持其在中国的第二大地位。平安银行业务的经营业绩：（人民币百万元）2013年度2012年度更改净利息收入40,89433,243+23.0%非利息收入11,6106,912+68.0%营业总收入52,50440,155+30.8%营业费用(26,186)(19,910)+31.5%贷款减损费(6,675)(3,038)+119.7%所得税(4,739)(3,975)+19.2% 东亚证券有限公司公司类别：3的银行业务2013财年净利润温和增长12.6％，主要是由于净手续费收入同比增长68.0％以及净利息收入同比增长23.0％。 2013年末的不良贷款率从2012年底的0.95％提高到0.89％，但由于宏观经济放缓，尤其是长江中游的中小企业，特别提及的贷款同比增长了1.5倍。 2013年末，中国银行业同业的资本状况仍然相对较弱，核心一级资本充足率达到8.56％，总资本充足率达到9.9％。投资收益明细：（人民币百万元）2013年度2012年度更改净投资收益54,31041,598+30.6%已实现和未实现的净收益（亏损）2,892(7,635)不适用减值损失(1,619)(6,585)-75.4%总投资收益55,58327,378+103.0%总投资收益2013财年，平安保险的收入为555.83亿元人民币，比2012财年增长103％。净投资收益增加至543.1亿元人民币，同比增长30.6％，这归因于投资资产规模的增长以及新增的固定期限投资利率的提高。另外，已实现和未实现的收益净额从2012年的76.35亿元人民币减少到2013年的28.92亿元人民币。可供出售金融资产的减值损失从2012年的65.85亿元人民币大幅减少至16.19亿元人民币。在2013年。前景与展望强大的代理业务平安的VNB在2013财年同比增长14.1％，可能是2013年同行中最快的速度。平安的VNB的增长归因于代理机构VNB的同比增长15％，这得益于代理机构员工人数的稳定增长和改善在生产力上。平安应有更好的定位来抵御艰难的生活环境（保险产品比收益率更高的理财产品竞争力更弱），因为其较小的银行保险产品组合可防止平安受到不断萎缩的银行保险市场的拖累。银行部门资产质量的恶化平安银行（PAB）已成为主要的收入来源，占平安总净利润的41％。但是，由于资产质量恶化，PAB的前景有些令人担忧。特别提到的贷款从2012年的1％上升到其总贷款的2.13％，而逾期的贷款也从同期的1.3％上升到2％，其中上海和长三角地区的钢铁贸易行业为主要拖动。不良贷款覆盖率低至201％是另一个担忧，因为所有H股上市银行的覆盖率都在217％至487％之间。边际偿付能力比率尽管中国平安在2013年发行了260亿元人民币的可转换债券，但其偿付能力比率从一年前的186％下降至2013年底的174％，这归因于业务增长，资本市场动荡以及从中国人民银行赎回了80亿元人民币的次级债务。管理层指出，偿付能力比率下降是由于银行部门的一次性事件所致，并建议该集团在现阶段没有融资需求。我们还认为，由于平安人寿和平安银行在2014年第一季度分别发行了80亿元人民币和90亿元人民币的次级债务，因此短期内对于平安而言，资本不会成为问题。此外，平安集团还具有额外的次级债务能力，可以在适当时候提高其偿付能力。估价总体而言，由于新业务价值的强劲增长，中国平安2013财年的业绩令人鼓舞。资产质量和偿付能力比率不足的问题仍将是股价的中期阻力。尽管如此，由于其多元化的商业模式和扎实的人寿特许经营权，平安被认为是一项不错的长期投资。目前的市盈率为1.1倍13年市盈率，目前对平安的估值不高，我们建议在“买入”评级。建议：购买银行业务净利润作业14,904 13,232+12.6% 东亚证券有限公司公司类别：4重要披露/分析师证明/免责声明本文件由东亚银行有限公司（BEA）的全资子公司东亚证券有限公司发布。主要负责本报告内容的研究分析师（部分或全部）证明本报告中提及的公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本报告仅出于提供信息的目的而编写，无意基于此报告采取任何行动。本报告或其内容均不得解释为任何形式或形式的要约，邀请，广告，诱使或表示。该信息基于东亚证券有限公司认为可靠的信息，但不能保证准确性或完整性。本文所表达的信息和观点反映了截至本文档日期的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本报告不能代替本报告的相应读者的判断，读者应寻求单独的法律或财务建议。东亚证券有限公司和/或东亚银行集团不承担任何因使用本报告或就本报告而作出的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失的责任。在撰写本报告时，东亚证券有限公司在本报告所述公司或公司的证券中没有任何头寸，而东亚银行及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有以下权益：本报告中提到的证券。 BEA及其联系人，其董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求进行经纪，投资银行和其他银行服务。BEA和/或其任何关联公司可能有益地拥有本报告中提及的一个或多个目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多，并且在过去12个月内可能已获得赔偿和/或在接下来的3个月内，要求从报告中提及的一家或几家公司获得投资银行服务的赔偿。本文档不针对任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用，这与发布，提供或使用是相反的遵守法律法规。