气价上调未影响公司业绩持续增长

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 气价上调未影响公司业绩持续增长 富瑞特装 (300228.SZ) 投资要点：  气价上调未影响公司业绩持续增长。公司2013年前3季度实现收入14.09亿，增长62.24%，实现净利1.65亿元，同比增长107.52%，每股收益1.23元；其中第3季度单季实现收入4.68亿元，同比增长39.98%，实现净利0.65亿元，同比增长110.26%。同时预计2013年全年实现盈利2.1亿-2.45亿元，同比增长85%-115%。公司收入增长主要来自以LNG相关装备业务规模的扩大。自国家发改委今年7月底宣布上调天然气价格以来，公司LNG重卡用气瓶受到了一些不利影响，但从3季报情况来看，这幵未影响到公司盈利的持续增长，表明公司作为覆盖LNG全产业链的装备龙头公司，业务幵非单一依靠LNG重卡气瓶。只要未来国内鼓励天然气发展的方向是明确的，则公司业绩持续增长的基础依然存在。  规模效应助推盈利水平持续上升。2013年前3季度公司销售毛利率为38.7%，同比上升约6个百分点，净利率11.69%，同比上升2.25个百分点，环比上升约1个百分点；其中第3季度单季毛利率37.35%，净利率13.81%，均维持了较高的水平。显示随着收入规模的扩大，公司盈利水平持续上升。我们预计未来随着公司收入的继续增长，公司仍将保持较好的盈利水平。  预收账款显示在手订单仍在累计。截止到2013年9月末，公司预收账款余额为4.9亿，同比上升60.08%，较2012年年末上升30%左右，较2013年2季度末上升10%左右，显示公司在手订单仍在不断累计，这将保障公司后续增长。  盈利预测与评级调整。我们维持公司2013年-2015年每股收益分别为1.65元、2.65元和3.80元，结合相对估值法和绝对估值法，我们预计公司未来一年的合理估值区间为89.27元-106元，维持买入评级。风险在于：气价持续上调使LNG车成本优势不再，LNG应用发展不如预期，公司产能规模不能如期扩大以及行业竞争加剧。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1245 2117 3176 4446 增长率(%) 54.83 70.00 50.00 40.00 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 114 222 354 509 增长率(%) 62.13 94.71 59.97 43.64 毛利率% 33.61 34.86 35.57 35.86 净资产收益率(%) 15.36 23.34 27.19 28.14 EP S(元) 0.85 1.65 2.65 3.80 P /E(倍) 87.84 45.16 28.17 19.61 P /B(倍) 13.50 10.39 7.59 5.47 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 89.27-106 市场数据 市价(元) 74.7 上市的流通A股(亿股) 0.73 总股本(亿股) 1.34 52周股价最高最低(元) 95.1-27.6 上证指数/深证成指 2128.86/ 8398.92 2012年股息率 0.11% 52周相对市场改变 相关研究 《气价上调后LNG汽车仍有成本优势》 2013-07-26； 《富瑞特装深度报告：LNG气瓶供不应求》 2013-02-25； 《富瑞特装调研报告：LNG应用推广仍处于初期》 2012-08-08； -2 2%78%178%12- 1012- 1213- 213- 413- 613- 8上证指数 富瑞特装 金属制品 证券研究报告 公司季报点评 2013年10月30日 富瑞特装(300228.SZ)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1,678 2,354 3,486 4,926 营业收入 1,245 2,117 3,176 4,446 现金 370 200 460 887 营业成本 827 1,379 2,046 2,852 应收账款 468 754 1,044 1,340 营业税金及附加 6 11 16 22 其它应收款 123 203 305 426 营业费用 51 89 133 187 预付账款 11 21 32 45 管理费用 191 335 502 702 存货 705 1,176 1,646 2,227 财务费用 23 42 64 89 其他 0 0 0 0 资产减值损失 22 8 10 12 非流动资产 431 480 533 585 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 16 16 16 16 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 0 0 0 0 营业利润 127 254 405 582 无形资产 400 460 510 560 营业外收支 7 11 16 22 其他 15 4 6 9 利润总额 133 264 421 604 资产总计 2,109 2,835 4,019 5,511 所得税 17 40 63 91 流动负债 1,336 1,825 2,630 3,583 净利润 116 225 358 514 短期借款 403 400 500 600 少数股东损益 2 3 4 5 应付账款 496 808 1,207 1,690 归属母公司净利润 114 222 354 509 其他 437 617 923 1,294 EBITDA 184 345 528 742 非流动负债 30 42 64 89 EPS（元） 0.85 1.65 2.65 3.80 长期借款 0 0 0 0 其他 30 42 64 89 负债合计 1,366 1,867 2,694 3,672 少数股东权益 2 5 9 13 主要财务比率 股本 2012 2013E 2014E 2015E 资本公积金 成长能力 留存收益 营业收入 54.83% 70.00% 50.00% 40.00% 归属母公司股东权益 740 962 1,316 1,825 营业利润 55.83% 100.22% 59.79% 43.63% 负债和股东权益 2,109 2,835 4,019 5,511 归属母公司净利润 62.13% 94.71% 59.97% 43.64% 获利能力 现金流量表 毛利率 33.61% 34.86% 35.57% 35.86% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 9.31% 10.61% 11.27% 11.55% 经营活动现金流 155 -44 291 485 ROE 15.36% 23.34% 27.19% 28.14% 净利润 116 225 358 514 ROIC 9.99% 15.92% 18.92% 20.27% 折旧摊销 28 38 44 48 偿债能力 财务费用 23 42 64 89 资产负债率 64.77% 65.87% 67.02% 66.63% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 1.26 1.29 1.33 1.37 营运资金变动 -36 -368 -182 -176 速动比率 0.73 0.65 0.70 0.75 其它 25 19 8 9 营运能力 投资活动现金流 -128 -98 -94 -98 总资产周转率 0.72 0.59 0.75 0.79 资本支出 -128 -98 -94 -98 应收帐款周转率 3.12 2.66 2.81 3.04 长期投资 0 0 0 0 存货周转率 1.36 1.17 1.17 1.24 其他 0 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 149 -28 62 41 每股收益 0.85 1.65 2.65 3.80 短期借款 175 -3 100 100 每股经营现金 1.16 -0.33 2.17 3.62 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.53 7.18 9.82 13.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 P/E 87.84 45.16 28.17 19.61 其他 -26 -42 -64 -89 P/B 13.50 10.39 7.59 5.47 现金净增加额 207 -170 260 428 EV/EBITDA 54.26 28.72 18.71 13.33 数据来源：贝格数据，民族证券 富瑞特装(300228.SZ)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 符彩霞，1993年华中理工大学机械本科，1999年中国人民大学产业经济学硕士。2001年进入证券行业，先后在长城证券金融研究所和民族证券研发中心从事行业与公司研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其