推出股权激励方案，2014-16年业绩将高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 传媒 [Table_StockInfo] 金亚科技（300028） 谨慎推荐 股权激励方案快评 （首次评级） 广播与电视 2013年10月28日 [Table_Title] 推出股权激励方案，2014-16年业绩将高增长 证券分析师： 陈财茂 010-88005322 chencm@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120040 联系人： 刘明 010-88005319 liuming@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 金亚科技公告：发布股票激励方案，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票期权激励计划为：拟向激励对象授予200万份股票期权，占总股本2.646亿股的0.756%，其中首次授予180万份，预留20万份。限制性股票激励方案为：拟向激励对象授予200万股公司限制性股票，占总股本2.646亿股的0.756%，其中首次授予180万股，预留20万股。 评论：  激励方案富于创造性 创造性一：激励对象覆盖高层管理人员和中层骨干，平衡多方利益。本次股权激励计划的激励对象共有78人，其中高管团队有4人，每人获得限制性股票15万股，由于目前高管成员均没有持有公司股票，实施股权激励后，可以激发团队的积极性，公司利益与高管团队利益也达到一致，保证公司中长期竞争力。另外，这次激励对象中有中层骨干74人，获得股票期权180万份，限制性股票120万股，最多的研发中心成员有33人，足见对研发的重视；其次就是营销中心员工，多达18人，保证销售团队的积极性。总体而方，此次股权激励方案平衡了中高层各方利益，既有利于团队的稳定，有利于公司的长期竞争力。 表 1：股权激励计划的激励名单 姓名 职务 获授予股票期权数 占授予股票期权总量之比 占当前总股本比例 获授予限制性股票数 占授予限制性股票总量之比 占总股本之比 罗进 总经理 0 0 0 15 7.5% 0.06% 何苗 副董事长、董秘（代） 0 0 0 15 7.5% 0.06% 王海龙 副总经理 0 0 0 15 7.5% 0.06% 张法德 副总经理 0 0 0 15 7.5% 0.06% 中层管理人员、核心业务（技术）人员（74 人） 180 90% 0.68% 120 60% 0.45% 预留部分 20 10% 0.08% 20 10% 0.08% 合计 200 100% 0.76% 200 100% 0.76% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 创造性二：考核目标暗含业绩高增长压力。股权激励方案的行权条件是：（1）以2013年净利润为基数，2014-16年净利润与之相比，增长率分别为15%、34%和60%，其中2014年净利润不低于前三年平均值；（2）2014-16年净资产收益率分别为6%、7%和8%。我们认为，2013年受市场萎缩和哈佛国际亏损等不利因素的影响，业绩将大幅下滑，预计全年净利润约1500万元。因此若要达到（1）的要求，2014年净利润要求至少3000万元，同比增长100%，若达到（2）的考核要求，我们测算2014-16年净利润分别为4600万元、5600万元和6800万元，分别同比增长207%、21.7%和21.4%。因此，股权激励方案是看似业绩要求简单，实际隐含业绩高增长压力的方案。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 创造性三：估值压力较大，可能寻求外延发展。此次激励计划中，限制性股票的授予价格为4.92元，股票期权的行权价是10.16元。若按期权行权价计算，公司市值至少为26.9亿元，对应2014年PE为58倍，估值对有线设备商而言是比较高的。如果仅依赖内生性增长，受估值压力影响，股价上涨空间有限；而如果要化解估值压力，可能也比较方便的途径是寻求外延式扩张，可能的领域包括OTT，影视、游戏等内容领域。  推出股权激励后，成长性确定，首次给予“谨慎推荐”评级 预计公司2013-15年EPS预测为0.06/0.17/0.21元，对应PE为182/60/49倍，我们认为：（1）公司推出股权激励方案后，管理层与股东利益达成一致，有激励管理层沿着战略目标积极进取；（2）从业绩考核目标看，2014-16年利润CAGR为65.5%，成长性比较确定；（3）在公司向消费电子转型后，正与完美合作推出游戏主题的OTT盒子，也存在外延扩张可能性。因此，我们看好公司长期发展前景，首次给予“谨慎推荐”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 533 500 500 500 营业收入 476 656 865 1108 应收款项 313 449 593 759 营业成本 340 492 645 825 存货净额 106 148 194 248 营业税金及附加 4 7 7 9 其他流动资产 20 33 43 55 销售费用 22 31 40 51 流动资产合计 976 1130 1330 1562 管理费用 92 93 115 140 固定资产 79 114 141 161 财务费用 (11) 14 18 21 无形资产及其他 42 40 38 36 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 154 154 154 154 资产减值及公允价值变动 (14) (3) 6 0 长期股权投资 1 1 1 1 其他收入 13 2 2 2 资产总计 1252 1439 1664 1914 营业利润 28 17 50 63 短期借款及交易性金融负债 118 192 283 371 营业外净收支 6 3 10 10 应付款项 134 202 264 339 利润总额 34 20 60 73 其他流动负债 90 123 159 203 所得税费用 4 5 15 18 流动负债合计 342 517 706 912 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 143 143 143 143 归属于母公司净利润 29 15 45 55 其他长期负债 18 18 18 18 长期负债合计 161 161 161 161 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 503 678 867 1073 净利润 29 15 45 55 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 12 (14) 0 0 股东权益 749 761 797 841 折旧摊销 22 9 11 12 负债和股东权益总计 1252 1439 1664 1914 公允价值变动损失 14 3 (6) 0 财务费用 (11) 14 18 21 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (146) (104) (102) (115) 每股收益 0.11 0.06 0.17 0.21 其它 (12) 14 0 0 每股红利 0.05 0.01 0.03 0.04 经营活动现金流 (80) (77) (52) (48) 每股净资产 2.83 2.88 3.01 3.18 资本开支 (25) (30) (30) (30) ROIC 3% 2% 4% 5% 其它投资现金流 14 4 0 0 ROE 4% 2% 6% 7% 投资活动现金流 (12) (26) (30) (30) 毛利率 29% 25% 26% 26% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 7% 5% 7% 8% 负债净变化 143 0 0 0 EBITDA Margi n 11% 7% 8% 9% 支付股利、利息 (13) (3) (9) (11) 收入增长 121% 38% 32% 28% 其它融资现金流 (113) 73 91 89 净利润增长率 -38% -50% 202% 22% 融资活动现金流 147 70 82 78 资产负债率 40% 47% 52% 56% 现金净变动 55 (33) 0 0 息率 0% 0% 0% 0% 货币资金的期初余额 479 533 500 500 P/E 91.4 181.5 60.0 49.2 货币资金的期末余额 533 500 500 500 P/B 3.6 3.5 3.4 3.2 企业自由现金流 (122) (100) (75) (69) EV/EBITDA 60.1 78.7 49.3 39.0 权益自由现金流 (92) (37) 3 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。