2013年10月24日 业绩分析 掌趣科技 (300315.SZ) 买入 证券研究报告业绩符合预期：内生与并购增长稳健；强力买入 与预测不一致的方面 掌趣科技公布了2013年前三个季度业绩，净利润同比增长78.6%，符合公司此前业绩增长指引70-90%以及我们对2013 年全年的预测（占全年净利润预测的58%）。2013年三季度净利润为人民币4,670万元，同比增长140%。要点：(1)手游：一至三季度收入人民币1.49亿元，同比增长21%。我们估测三季度功能机游戏收入同比下滑15%左右，而智能机游戏收入则超过了人民币2,000万元（上半年人民币2,600万元）。掌趣在三季度没有推出任何主要的新手游，《石器时代OL》依然是该业务的主要推动力。我们认为掌趣正在潜在地从功能机游戏企业向智能机游戏企业转型。(2) 页游：一至三季度收入为人民币7,600万元，同比增长161%。剔除动网先锋的收入贡献，该业务年初至今的内生增幅仅为9%。这主要是由于掌趣正在将页游资源转移至动网先锋，7月份收购动网先锋的交易完成后，它已经成为了公司页游业务的主体。(3) 净利润增长：剔除动网先锋的净利润贡献后，我们估测三季度公司的内生增速从2013年上半年的41%显著提升至了54%，这表明公司内生增长稳健，主要是受到了智能机游戏业务的收入增长与利润率扩张的推动。 投资影响 我们认为掌趣科技公司正逐步发展为中国领先的手游企业，强劲的内生业务及并购双轮驱动未来增长。我们将2013-2016年每股盈利预测下调8%-9%以反映功能机业务弱于预期，并相应地将基于PEG的12个月目标价格从人民币37.51元下调至34.60元。维持强力买入。主要风险：智能机业务收入低于预期。 掌趣科技2013年前三个季度和三季度业绩概要 资料来源： 公司数据 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 刘智景 执业证书编号: S1420511070001 +86(21)2401-8943 zhijing.liu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 方竹静 执业证书编号: S1420513070001 +86(21)2401-8949 zhujing.fang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究(Rmb mn)1-3Q131-3Q12YoY3Q133Q12YoYRevenue244.4159.353.5%Revenue116.063.483.0%Gross margin52.7%56.5%-3.9pptGross margin60.3%49.7%+10.6pptNet income91.751.478.6%Net income46.719.5140.1%Net margin37.5%32.2%+5.2pptNet margin40.3%30.7%+9.5ppt增长回报*估值倍数波动性掌趣科技 (300315.SZ)亚太消费品行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据当前股价(Rmb)28.6012个月目标价格(Rmb)34.60市值(Rmb mn / US$ mn)20,164.6 / 3,314.6外资持股比例(%)--12/1212/13E12/14E12/15E每股盈利(Rmb) 新0.500.220.520.79每股盈利调整幅度(%)0.0(8.4)(8.9)(8.9)每股盈利增长(%)10.8(55.8)133.051.7每股摊薄盈利(Rmb) 新0.500.220.520.79市盈率(X)11.7128.655.236.4市净率(X)1.111.59.88.1EV/EBITDA(X)3.2122.548.130.7股息收益率(%)1.70.20.40.5净资产回报率(%)14.911.919.224.4CROCI(%)47.126.035.648.2股价走势图5101520253035Oct-12Jan-13May-13Aug-132,1002,3002,5002,7002,9003,1003,300掌趣科技 (左轴)沪深300指数 (右轴)股价表现(%)3个月 6个月 12个月绝对25.7108.0336.1相对于沪深300指数17.8116.2319.3资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/24/2013收盘价） 2013年10月24日 掌趣科技 (300315.SZ) 全球投资研究 2 掌趣科技： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 廖绪发, CFA xufa.liao@ghsl.cn 刘智景 zhijing.liu@ghsl.cn 方竹静 zhujing.fang@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E资产负债表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E主营业务收入225.4387.7868.81,309.5现金及等价物705.4840.21,034.71,355.6主营业务成本(105.1)(163.6)(317.5)(461.3)应收账款63.3108.9244.2368.0销售、一般及管理费用(45.3)(76.0)(165.9)(250.1)存货0.00.00.00.0研发费用--------其它流动资产0.70.70.70.7其它营业收入/（支出）(0.3)0.00.00.0流动资产769.4949.91,279.51,724.3EBITDA79.9157.8397.5612.1固定资产净额79.0111.3142.0189.1折旧和摊销(5.1)(9.7)(12.2)(14.0)无形资产净额64.8759.2777.2807.8EBIT74.7148.0385.3598.1长期投资0.50.50.50.5利息收入14.924.729.436.2其它长期资产0.10.10.10.1财务费用(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)资产合计913.81,821.02,199.32,721.8联营公司0.00.00.00.0其它5.810.010.010.0应付账款30.347.291.6133.0税前利润95.4182.7424.7644.3短期贷款0.00.00.00.0所得税(13.1)(25.9)(59.5)(90.2)其它流动负债0.315.357.094.8少数股东损益0.00.00.00.0流动负债30.662.5148.6227.8长期贷款0.00.00.00.0优先股股息前净利润82.3156.8365.2554.1其它长期负债1.21.21.21.2优先股息0.00.00.00.0长期负债1.21.21.21.2非经常性项目前净利润82.3156.8365.2554.1负债合计31.963.7149.8229.0税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润82.3156.8365.2554.1优先股0.00.00.00.0普通股权益881.91,757.32,049.52,492.7每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.500.220.520.79少数股东权益0.00.00.00.0每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.500.220.520.79每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.500.220.520.79负债及股东权益合计913.81,821.02,199.32,721.8每股股息(Rmb)0.100.040.100.16股息支付率(%)19.920.020.020.0每股净资产(Rmb)5.392.492.913.54自由现金流收益率(%)2.9(3.0)1.12.0增长率和利润率(%)12/1212/13E12/14E12/15E比率12/1212/13E12/14E12/15E主营业务收入增长率22.772.0124.150.7CROCI(%)47.126.035.648.2EBITDA增长率29.097.6152.054.0净资产回报率(%)14.911.919.224.4EBIT增长率23.098.1160.355.2总资产回报率(%)14.311.518.222.5净利润增长率47.890.5133.051.7平均运用资本回报率(%)46.324.835.248.6每股盈利增长10.8(55.8)133.051.7存货周转天数--------毛利率53.457.863.564.8应收账款周转天数76.781.174.285.3EBITDA利润率35.440.745.846.7应付账款周转天数78.586.479.888.9EBIT利润率33.238.244.445.7净负债/股东权益(%)(80.0)(47.8)(50.5)(54.4)EBIT利息保障倍数(X)NMNMNMNM现金流量表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E估值12/1212/13E12/14E12/15E优先股股息前净利润82.3156.8365.2554.1折旧及摊销5.19.712.214.0基本市盈率(X)11.7128.655.236.4少数股东权益0.00.00.00.0市净率(X)1.111.59.88.1运营资本增减(33.7)(28.7)(90.8)(82.4)EV/EBITDA(X)3.2122.548.130.7其它(1.5)0.00.00.0企业价值/总投资现金(X)1.420.718.315.9经营活动产生的现金流52.3137.8286.6485.6股息收益率(%)1.70.20.40.5资本开支(24.9)(736.6)(60.8)(91.7)收购0.00.00.00.0剥离0.00.00.00.0其它1.30.00.00.0投资活动产生的现金流(23.6)(736.6)(60.8)(91.7)支付股息的现金（普通股和优先股）0.0(16.4)(31.4)(73.0)借款增减0.00.00.00.0普通股发行（回购）608.60.00.00.0其它(32.1)750.00.00.0筹资活动产生的现金流576.5733.6(31.4)(73.0)总现金流605.2134.8194.4320.9注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2013年10月24日 掌趣科技 (300315.SZ) 全球投资研究 3 信息披露附录 分析师申明 我们，廖绪发, CFA、 刘智景、 方竹静，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBI