2013年10月22日 业绩分析 平安银行 (000001.SZ) 中性 证券研究报告净息差/手续费收入/拨备前营业利润推动业绩超预期，但信贷成本仍高企 与预测不一致的方面 平安银行公布2013年前9个月实现税后净利润人民币117亿元，同比增长13%，占高华/路透市场全年预测的81%/78%，因净息差/手续费收入的改善抵消了较高的信贷成本（69个基点，2013年全年预测为56个基点）。三季度主要积极因素：1) 基于日均余额计算的净息差季环比上升10个基点，这得益于平安银行将低收益率的同业资产配置于高利润率的应收账款投资和贷款。同时，部分受益于综合金融服务和小微战略的影响，企业存款推动存款成本季环比小幅下降1个基点，尽管零售存款成本有所上升。贷款收益率季环比上升25个基点，主要得益于小微战略带动小企业贷款规模较2012年扩大46%；2) 手续费收入同比/季环比强劲增长121%/18%，主要受信用卡业务、理财产品销售及投行业务的推动，这可能受益于产品交叉销售；3) 资产负债规模小幅改善，因不良贷款覆盖率上升2.5个百分点至186%，拨贷比季环比上升1个基点至1.79%；4) 一级资本充足率达7.43%，二季度为7.29%，部分原因是生息资产季环比持平。主要不利因素：1) 前9个月平安银行核销不良贷款人民币17亿元，不良贷款折年净生成率为53个基点。3季度逾期1天以上贷款生成率仍然较高，为79个基点，但较上半年238个基点的峰值有所下降。关注类贷款规模增长人民币22亿元，关注类贷款比率为1.99%，二季度为1.82%；2) 三季度成本收入比同比/环比上升71个/187个基点，部分受网点扩张和劳动力成本上升拖累。 投资影响 我们维持对平安银行的中性评级，以及基于1.08倍的2013年预期市净率计算的12个月目标价格人民币12.94元不变。我们认为平安银行将受益于来自平安集团的协同效应及小微业务的扩张，但对其资产质量和低于同业的拨贷比感到担忧。主要风险：不良贷款/盈利好于/差于预期。 平安银行2013年三季度业绩概览 资料来源：公司数据 所属投资名单 中性 行业评级： 中性 马宁 (分析师) 执业证书编号: S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 吴双 (研究助理) +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究(%)4Q121Q132Q13 3Q13NIM2.30 2.18 2.21 2.31 NPL ratio 0.95 0.98 0.97 0.96 LLR/NPL 182.3 182.7 183.5 186.0 Credit costs 0.51 0.55 0.79 0.83 增长回报*估值倍数波动性平安银行 (000001.SZ)亚太银行行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据当前股价(Rmb)12.0512个月目标价格(Rmb)12.94市值(Rmb mn / US$ mn)98,778.2 / 16,213.1外资持股比例(%)--12/1212/13E12/14E12/15E每股盈利(Rmb)1.651.751.962.16每股盈利增长(%)30.06.311.710.5市净率(X)0.91.00.90.8市盈率(X)5.76.96.25.6股息收益率(%)1.21.41.61.7股价/拨备前营业利润4.84.33.83.4拨备前营业利润增长(%)34.211.613.211.7拨备前资产回报率(%)1.41.31.31.2信贷成本(%)0.4NMNMNM总资产回报率(%)0.940.820.780.74净资产回报率(%)16.915.715.214.6股价走势图78910111213141516Oct-12Jan-13May-13Aug-135,2005,4005,6005,8006,0006,2006,4006,6006,8007,000平安银行 (左轴)新华富时600指数 (右轴)股价表现(%)3个月6个月12个月绝对27.9(4.7)43.1相对于新华富时600指数12.1(5.5)31.7资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/22/2013收盘价） 2013年10月22日 平安银行 (000001.SZ) 全球投资研究 2 平安银行： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 马宁 ning.ma@ghsl.cn 吴双 jessica.wu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E资产负债表(Rmb mn)12/1212/13E12/14E12/15E净利息收入33,035.436,693.441,743.048,161.0总贷款720,780.00.00.00.0非利息收入6,722.67,845.08,767.69,420.5不良贷款6,866.09,777.712,822.414,498.8营业收入39,757.944,538.450,510.657,581.5贷款损失准备12,518.516,276.820,899.323,612.7非利息费用(19,076.4)(21,463.0)(24,382.3)(28,399.2)总生息资产1,580,545.2 1,874,316.6 2,200,759.9 2,577,163.0拨备前营业利润20,681.523,075.426,128.329,182.3其它无息资产25,991.514,667.09,690.05,583.1总拨备支出(3,130.6)(4,669.3)(5,578.0)(6,477.1)资产合计1,606,536.8 1,888,983.6 2,210,449.8 2,582,746.2联营公司0.00.00.00.0客户存款1,021,107.71,179,787.81,363,126.91,574,956.8税前利润17,550.918,406.020,550.422,705.2总计息负债1,493,745.21,764,042.82,068,958.52,421,772.3税金(4,040.1)(4,049.5)(4,521.3)(4,995.4)股东权益合计84,798.897,761.7 112,392.9 128,538.6少数股东损益0.00.00.00.0净利润13,510.814,356.516,029.117,709.8CAMEL比率(%)12/1212/13E12/14E12/15EC: 核心资本充足率8.67.37.37.1股息0.00.00.00.0C: 权益贷款比12.012.011.911.7股息支付率(%)6.79.79.89.6C: 权益资产比5.35.25.15.0A: 不良贷款率1.0NMNMNM盈利增长动力(%)12/1212/13E12/14E12/15EA: 贷款损失拨备/不良贷款182.3166.5163.0162.9净息差2.452.202.122.09E: 净息差2.452.202.122.09拨备支出/总贷款0.440.570.590.59E: 非利息收入/营业收入16.9117.6117.3616.36同比增长(%)E: 费用收入比48.048.248.349.3 客户存款20.015.515.515.5E: 平均总资产回报率0.940.820.780.74 贷款16.115.616.215.7L: 贷存比率69.469.469.869.9 净利息收入30.611.113.815.4 手续费及佣金收入56.125.416.27.8贷款结构(%)12/1212/13E12/14E12/15E 非利息收入50.116.711.87.4商业/企业贷款68.7NMNMNM 营业收入33.612.013.414.0个人住房贷款NMNMNMNM 营业费用(32.8)(12.5)(13.6)(16.5)消费贷款31.3NMNMNM 拨备前营业利润34.211.613.211.7 拨备支出45.749.219.516.1估值（当前股价计算）12/1212/13E12/14E12/15E 税前利润32.44.911.710.5基本市盈率(X)5.76.96.25.6 净利润30.06.311.710.5市净率(X)0.911.010.880.77 每股盈利30.06.311.710.5股价/拨备前营业利润4.84.33.83.4 每股股息--55.011.98.6股息收益率(%)1.21.41.61.7市场规模12/1212/13E12/14E12/15E每股基本盈利(Rmb)1.651.751.962.16机构数量304.0304.0304.0304.0每股摊薄盈利(Rmb)1.651.751.962.16员工数量(000)--------每员工创造收入(US$)NMNMNMNM每股基本盈利增长(%)30.06.311.710.5每员工创造净利(US$)NMNMNMNM每股摊薄盈利增长(%)30.06.311.710.5每股净资产(Rmb)10.3411.9913.7715.74杜邦分析(%)12/1212/13E12/14E12/15E每股股息(Rmb)0.110.170.190.21净资产回报率16.915.715.214.6x 杠杆比率5.65.25.25.0=总资产回报率0.940.820.780.74占资产比例12/1212/13E12/14E12/15E净利息收入2.312.102.042.01手续费及佣金收入0.400.410.410.38非利息收入0.470.450.430.39营业收入2.782.552.462.40营业费用1.331.231.191.18拨备前营业利润1.441.321.271.22贷款损失拨备0.220.270.270.27税前利润1.231.051.000.95税金0.280.230.220.21注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2013年10月22日 平安银行 (000001.SZ) 全球投资研究 3 图表1: 由于净利息收入/手续费收入的改善抵消了较高的信贷成本，平安银行2013年前9个月税后净利润同比增长13%，占我们2013年全年预测的81% 资料来源：公司数据、高华证券研究 YoY %人民币百万YoY As %9M12 9M13 (%) of FY13E4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 1Q13 2Q13 3Q13 3Q13 损益表净利息收