中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 相对指数表现： 指数驱动： 品种 权重 Mar/06 D%D 贡献 WTI 23% 101.6 0.11% 0.07 HO 5% 2.98 -0.31% -0.05 汽油 5% 2.95 0.18% 0.03 NG 6% 4.66 3.07% 0.54 玉米 6% 491 1.87% 0.33 大豆 6% 1438 1.23% 0.21 活牛 6% 143 -0.37% -0.06 金 6% 1352 0.86% 0.15 铝 6% 1775 0.40% 0.07 铜 6% 321.8 0.48% 0.08 糖 5% 18.3 0.49% 0.07 棉 5% 91.6 3.39% 0.49 可可 5% 2961 -0.30% -0.04 咖啡 5% 196 -3.38% -0.49 镍 1% 15270 0.79% 0.02 麦 1% 646 0.54% 0.02 生猪 1% 112.4 1.51% 0.04 橙汁 1% 157 0.51% 0.01 白银 1% 21.6 1.42% 0.04 CRB 100% 307.6 0.50% 1.54 板块表现： Sep/13 Oct/28 Dec/12 Jan/26 CRB 道指 美元 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 商品 能源 农业 金属 贵金属 畜牧 D%D W%W 中信期货研究|商品市场早报 2014-03-07 CRB指数超预期反弹 但“外承压内分化”格局仍将不变 商品策略： 昨晚CRB指数震荡走高，其中能源、油脂和白糖是主要贡献品种，但我们看到金属和贵金属也在盘中震荡企稳上行，市场格局较前期有所好转。这样，本周情况可能再度出现周内超预期反弹。国内昨日，白糖、油脂和PTA涨幅居前，而其他仍相对弱势，PTA仍是空头格局，而白糖和油脂承接前期强势，有望进一步延续。尽管本周可能再度超预期，但我们对外盘的持续性仍持谨慎态度，维持月报观点“外承压内分化”的格局仍将不变。 我们仍持谨慎的原因：昨晚市场的普涨，一方面依然来自对乌克兰地缘政治的担忧，天然气和贵金属上的表现可以有所印证。另一方面，美元指数超预期下跌。而前者，我们一直认为是个短期因素。后者却是存在担忧的地方，从美国资本净流入数据来看，却是出现较大相悖。但如果避险需求应该和贵金属同步上行才对。对美元影响因素可能确实存在我们考虑漏的因素，在后期将进一步梳理，今晚将密切关注美国非农数据对美元及整个市场的影响情况。 应对策略，承接月报及在贵金属和原油市场上针对短期略作调整。在配置思路遵循：1、注重自下而上单个品种的选择（基本面上排序农产品由强到弱分别是：棕榈油、豆油、大豆、菜粕、豆粕、白糖、玉米、菜籽油、棉花；有色金属由弱到强排序分别是：铜、铝、铅、锌 ；黑色金属由弱到强排序分别是、焦煤、动力煤、焦炭、铁矿石、螺纹）；2、重点关注。中长周期里格局转变品种。铜：铜精矿转为宽松，空头配置机会，而在3月中将加大配置，留意本次下跌的顺畅程度；PTA，原材料PX产能释放周期，空头配置机会； 3、关注季节性变动相对明显的橡胶的，阶段性多头参与机会，加重橡胶的关注程度；4、原油和贵金属空头参与机会，但回避大多短期因素带来的冲击，注意控制风险。而大多数工业品等待反弹后空头机会的重新介入；5、油脂、白糖多头参与机会； 今日公布的重要数据中，美国将公布2月非农就业报告，预计非农就业人口变动将有所增加，但鉴于此前ADP就业数据以及PMI就业分项指标均表现不佳，为本月非农就业报告蒙上阴影。欧洲方面，德国1月工业产出预计将恢复环比正增长，法国1月贸易逆差料将有所收窄，而意大利1月PPI降幅也将略有回落。今日政策层面较为平淡，无重大政策出台 中信期货研究|商品市场早报 2014年3月7日 2 / 15 商品观点： 分析师 观点 品种 展望 操作建议 王晓黎 观点:周五非农大戏上演，短期金银维持高位震荡 1）昨日金银均出现小幅反弹，黄金上涨0.75%，白银反弹0.81%，金银继续在反弹高位震荡整固 2）欧元区议息会议维持利率不变，相较美联储资产负债表的继续扩张，欧元区资产负债表已经持续在回落，在一定意义上解释了美元相较欧元弱的现状，在一定程度上有利于金银的上涨 3）俄乌局势再掀波澜，美俄第一轮就乌克兰的谈判未达成协议，使得避险需求进一步发酵，短期或将继续面临不确定性 4）黄金SPDR持仓维持在803.7吨，白银SLV持仓则有微幅的下降，COMEX库存方面黄金库存回落至2月27以来的地位，但整体变化幅度不大，白银库存则在1.82亿盎司附近波动 结论：美国数据持续疲弱，等待今晚非农大戏，目前资金库存支撑金银的反弹，美元偏弱和避险需求提升有进一步的支撑，金银在反弹高位继续震荡，黄金多单获利了结，白银维持观望 黄金 偏强 多单止盈 白银 偏强 观望 黄福龙 吴锴 郑琼香 观点：美元大幅走弱 金属延续震荡企稳格局 （1）LME市场昨日亚洲盘时段窄幅震荡，之后震荡走高，延续震荡企稳格局，其中铝市表现抢眼，大幅上涨1.23%，铅涨幅也接近1%，其他金属涨幅均不大 （2）美国劳工部数据显示，3月1日当周季调后初请失业金人数降至32.3万人，为11月以来最低水平，低于市场预期；另外，德国数据也表现较好，市场信心有所增强 （3）现货铜方面，持货商大量出货，市场以好铜为主，但下游消费仍谨慎观望，市场成交清淡 （4）位于秘鲁的Cerro Lindo铜锌铅矿矿工开始罢工，要求获得津贴，该矿为Milpo旗下最大的矿，其中锌产量达到每年14万吨左右 结论：金属市场继续震荡企稳，短期方向不太明朗，预计往下空间暂时受限，但向上反弹幅度目前不乐观，缺乏动力。操作上，沪铜1405空单续持，止盈点关注49500元/吨。其他金属方面暂时观望 铜 震荡 空单续持 铝 震荡 观望 锌 震荡 观望 铅 震荡 观望 林玲 观点：继续下挫，轻仓试空 （1）昨日螺纹主力破位下挫，日线收阴，量减仓增；铁矿石主力也类似，量减仓增 （2）昨日全国建材现货市场平均价格下跌，北京、天津、上海、广州等主流市场螺纹钢价格弱势持稳，成交一般，以上海市场价格和rb1405合约收盘价为例，期现价差为180元/吨左右 （3）昨日钢坯市场弱势下跌，钢坯价格回落10元/吨，62%的澳洲粉矿外盘报价弱势维稳在117美元/吨，京唐港61%PB粉矿干基含税价格为842元/吨 （4）政府工作报告显示，对于钢铁行业的调控集中于钢铁落后产能的淘汰。报告中提出，今年要淘汰钢铁2700万吨、水泥4200万吨、平板玻璃3500万标准箱等落后产能，确保“十二五”淘汰任务提前一年完成，真正做到压下来，决不再反弹 结论：进入3月工地采购仍显一般，钢材现货市场表现偏弱；钢厂谨慎采购铁矿石，铁矿石价格表现偏弱。对期货市场，我们倾向于产量、库存等供给压力依然巨大，仍将维持弱势；铁矿石由于供给增幅更显著，钢厂需求有限，也将延续弱势。建螺纹 偏弱 观望 铁矿石 偏弱 观望 中信期货研究|商品市场早报 2014年3月7日 3 / 15 议螺纹主力合约rb1410和铁矿石主力合约i1410短期观望，等待反弹抛空的机会 陈逍遥 观点：两品种再创历史新低 空头资金打压明显 （1）昨日JM1405日内在870一线震荡，尾盘小幅回升至892,JM1409方面趋势相同，重心至898；焦炭方面趋势和焦煤相同，J1405尾盘回落至1224,J1409重心至1277，两品种均再创历史新低。量能方面，焦煤放量增仓，焦炭则缩量明显 （2）炼焦煤方面弱势暂稳。焦炭方面市场延续跌势，神华焦炭昨晚降40，火运至唐山二级执行1120到站，返空费加40，一级1200，返空费30，此外七台河、山西晋城、山东淄博地区调价20-30元/吨 （3）近日从山东省煤炭工业局获悉，根据产业政策和煤矿生产实际，2013年山东省共有17处煤矿淘汰了落后产能，涉及产能237万吨。关闭煤矿16处，淘汰产能216万吨；改造升级煤矿1处，淘汰产能21万吨。 总结：焦煤、焦炭去库存化进行时，现货市场调价延续，后期压力仍存。期货方面从资金角度来看，昨日焦煤净多单下降明显，JM1405净多在2841手环比下降41.32%；焦炭净空单为112901手环比上涨4.78%。操作上，两品种处于下行探底过程，若前期持有空单续持，若无持仓则建议观望为宜 焦炭 偏弱 观望 焦煤 偏弱 观望 潘亚舒 观点：短期低位震荡 暂观望 （1）昨日，动力煤主力合约TC1405合约低位震荡，终盘报收510.8元/吨，跌0.2元/吨，持仓量为32558手，减仓1228手 （2）受内外价差减小及日耗上升的影响，北方港口出货量回复至日常平均水平，库存呈现回落格局，秦皇岛港煤炭库存740万吨，仍处高位，港口供需继续维持宽松状态。3月6日，秦皇岛港煤炭调入量69.8万吨，调出量69.3万吨，锚地船舶35艘 （3）为避免大量国内煤炭资源廉价出售，印尼政府计划从4月开始不断缩减国内煤炭产量，以支撑煤炭价格回升。近期，印尼政府将2014年全国煤炭产量目标定于3.97亿吨，较2013年实际产量减少1300万吨，下降6%。 （4）2月26日-3月4日，六大发电集团平均库存总量为1277.91万吨，较上周同期减少51.57万吨，降幅3.87%。平均日耗总量为70.12万吨，较上周同期增加0.94万吨，增幅1.35%。六大电厂电煤库存平均可用天数18.22天，较上期减少1天。从数据看，随着电企出力的回升，六大发电集团的绝对库存及可用天数继续保持双降格局，电企的补库需求正在显现，对短期煤市有一定的支撑作用 结论：以神华为代表的煤炭企业新一轮调价给趋暖的市场带来丝丝凉意，但由于进口煤价倒挂及中小煤企经营压力的加大，国内供给压力或得到缓解，此次下跌或不必过多忧虑。基于3月煤市需求趋暖及4、5月再次走低的考虑，建议投资者暂时观望，等待后期的逢高沽空机会 动力煤 偏弱 观望 刘建 观点：油市小幅启稳，短期高位震荡但压力增大 （1）油市昨日小幅反弹，为近三日以来首次，各品种表现不一，但整体较为平稳，WTI原油收于20日均线上方，盘中波动仍较为剧烈，成交持仓亦显著放大，Brent部分收回涨幅，重新站上60日均线上方，跌势略有放缓，柴油和取暖油均表现偏弱，汽油则相对偏强，整体市场开始呈现分化 原油 高位震荡 波动加剧 轻仓空单 CL1404 中信期货研究|商品市场早报 2014年3月7日 4 / 15 （2）克里米亚政府称将于10日开始公投以决定是否脱离乌克兰并加入俄罗斯，乌克兰临时政府总理称将动用武力保护领土完整；美国表示这一做法违宪并称将制裁“威胁乌克兰者”，欧盟召开紧急会议磋商，普京对此则表示欢迎 （3）乌克兰能源部长称将降低对俄罗斯