第一拖拉机（38 HK）：近期压力

里格尼奥莫宁提示2014年2月20日，星期四4重要信息请参见最后一页。1公司更新第一拖拉机（38 HK）近期压力为保守起见，First Tractor将为2013年第4季度应收账款的顺序增加作出更多准备。但是，鉴于农村地区的土地改革和集团间资产重组，该集团的长期前景仍然乐观。业绩公布后，股价可能会承受压力，这将带来买入机会。耐心的投资者可以等待更好的切入点。维持买入评级，新的目标价为6.38港币。什么是新的鉴于市场流动性紧张，First Tractor（FT）的应收账款在13年4季度环比增加。英国《金融时报》的大部分应收款与政府的补贴计划有关，我们认为应收款的违约风险较低。但是，出于保守的目的，我们预计英国金融时报将为应收账款的增加作出更多准备。 2013年的业绩将由于准备金的增加而失真，这是一次性的事件，对集团的未来经营业绩没有影响。根据行业消息来源，中国政府不太可能在2014年提高购买农业机械的补贴。 但是，需求的增长和市场份额的增长预计将在短期内支持英国《金融时报》的底线增长。 在过去的几年中，英国《金融时报》一直在执行其战略，以扩大其在毛利率较高的大中型拖拉机领域的市场份额。 英国金融时报（FT）具有强大的研发能力，是大中型拖拉机领域的本地领先企业。 2013年第3季度的业绩表明，该集团是整个行业产品升级的主要受益者。尽管短期出现问题，但我们认为鉴于政府对城市化和技术升级的政策，英国《金融时报》的中长期前景没有改变。 种植，种植和收割的综合机械化率达到约57。2012年为2％。 根据“农业机械十二五”规划，到2015年，农业机械总功率和农场机械化水平将分别达到10亿兆瓦和60％。 这意味着在2014-15年，综合机械化率将继续提高。 与其他行业保持一致购买（保持）股价HK $ 5。06目标价6港元。38上升+26。4％（先前的目标价为HK $ 6。83）公司介绍业务分为五个部分：农业机械，建筑机械，金融业务，柴油发动机和燃油喷气机等。库存数据。GICS行业彭博代码：38 HK已发行股份（米）：402.0市值（港币百万元）：9,489.8市值（百万美元）：1,223.6每天平均3个月的平均水平（百万美元）：价格表现（％）52周最高/最低HK $ 7.84 / HK $ 5.081个月3个月6个月1年年初至今大股东中国石油化工股份有限公司2014财年每股净资产值（人民币元）3.02014财年净债务/份额（人民币元）价格表（lcy）第一拖拉机CO-H第一拖拉机CO-H / HSI指数劳动力成本方面，金融时报将从机械化和自动化趋势中获得显着收益。土地自由化和土地整理将对中国的农业机械产生长期需求。体积（米）资料来源：第一拖拉机有限公司，彭博社，大华继显(5.6)(17.9)(1.0)(35.5)(16.9)关键金融%至12月31日（人民币百万元）75.82013F4.712014F0.652015F净营业额息税折旧摊销前利润(%)营业利润9.008.007.006.005.004.003.003020100110100908070605040净利润（代表/实际） 里格尼奥莫宁提示2014年2月20日，星期四4重要信息请参见最后一页。2净利润（调整）估值/建议维持买入。我们认为，3月14日公布业绩后，2013年业绩弱于预期可能给英国金融时报带来压力。但是，我们仍然认为英国金融时报是土地改革，中国农村发展的代名词，也是国有企业重组的受益者。我们认为，鉴于政府制定的发展农村地区，提升农业技术水平和提高运营效率的政策，与其他机械制造商相比，金融时报的前景更加确定。FT目前的市盈率为15.1倍2013年PE和11.6倍2014F PE。我们的新目标价为6.38港元（之前为6.83港元），基于15倍2014年市盈率。我们的目标市盈率与2007年以来的15倍的历史平均水平一致。鉴于近期股价的回落，我们认为一些负面因素已被消化，农业领域的任何新政策都将成为股价催化剂。+852 2236 6794每股收益（分）税前收益20112012税前利润率弃用＆amort。净利润税前收益11,70311,31811,40912,53214,400发行股份8237557348801,082利息保障（x）651547493605790净资产收益率（％）440350258335463债权转股权440350258335463大华千里/共识（x）52.039.025.933.846.72月13日4月13日6月13日8月13日10月13日12月13日2月14日7.610.115.311.78.5资料来源：彭博社1.00.90.90.80.8分析员10.611.511.99.98.1终审法院首席法官0.02.51.62.22.9 mark.po@uobkayhian.com.hk3.83.12.32.73.2与SinoMach的集团间重组是一个持续的过程。(3.7)(11.6)8.613.76.8我们一致认为，由于SinoMach专注于简化国际建设，因此与SinoMach进行集团间组织建设的进度比预期的要慢。我们认为，SinoMach内部的重组是一个持续的过程，而FT将成为巩固SinoMach农业机械业务的平台。在与SinoMach重组后，FT将大举推出其农具。农具的销售是英国《金融时报》的中长期增长动力。中国农具的市场规模与拖拉机相适应，利润率也不少于拖拉机。我们相信，从2012年开始，农具将做出更有意义的贡献。15.212.05.76.78.0收益修订/风险13.49.15.97.49.5我们将2013、2014和2015年的净利润预测分别下调了12.1％，11.3％和9.9％。 2013年的收益削减主要是由于应收账款准备金增加。 2014和2015年盈利下调是由于2014年和2015年营业额预期下调2.4％，利润率假设下调0.4％。--307405564主要风险包括中国的自然灾害，行业降级以及中国的大规模经济放缓。--0.840.830.82 里格尼奥莫宁提示2014年2月20日，星期四4重要信息请参见最后一页。3与SinoMach和YTO Group进行集团间重组。公布土地改革细节。利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）2013F2014F2015F至12月31日（人民币百万元）2013F2014F2015F 里格尼奥莫宁提示2014年2月20日，星期四4重要信息请参见最后一页。4净营业额固定资产税前收益2012税前利润率弃用＆amort。净利润税前收益2012税前利润率弃用＆amort。净利润税前收益11,318.011,409.012,532.414,400.4ST债务2,414.12,708.12,968.72,968.7发行股份755.2734.4880.11,082.0其他流动负债1,131.41,204.01,281.81,354.6周转208.1241.5274.8291.9长期债务1,725.72,341.82,122.92,499.9净利547.0493.0605.3790.1其他长期负债5,708.56,481.17,120.17,814.2净利润（调整）0.00.00.00.0股东权益10,979.812,735.013,493.514,637.3借款收益1.61.71.92.0负债和权益总额451.2454.9499.7574.1非现金项目(62.7)(129.9)(132.1)(135.9)关键指标4,910.74,964.35,341.75,945.1至12月31日（人民币百万元）485.9364.8475.1656.22013F778.92,268.22,268.22,268.2现金净流入（流出）(70.7)(58.1)(75.7)(104.7)2015F46.748.249.951.7债权转股权(65.4)(49.1)(64.0)(88.3)2013F4,266.84,424.84,695.55,071.32014F525.5574.6638.6726.92015F10,979.812,735.013,493.514,637.3操作盈利能力税前收益2012税前利润率弃用＆amort。净利润不适用2012税前利润率弃用＆amort。净利润合伙人647.8(18.5)586.5621.3资产回报率借款收益541.1483.3596.6779.8鱼子6.76.47.07.5非现金项目0.00.0成长性成长性投资4.33.23.84.6周转172.7206.1239.4256.5资本支出（维护）3.12.32.73.2息税折旧摊销前利润0.00.00.00.0投资额3.42.22.63.3税前收益(11.6)(707.9)(249.5)(414.9)资产出售收益9.15.97.49.5净利0.00.00.00.0其他(54.4)0.00.00.0净利润（调整）理财(747.5)(625.7)(562.8)31.4每股收益(3.3)0.89.814.9股利支付(405.2)(500.0)(500.0)(256.5)发行股份(8.3)(2.7)19.822.9杠杆作用0.00.00.00.0借款收益(18.9)(24.9)30.238.1其他/已付利息0.00.00.00.0现金净流入（流出）(20.5)(26.4)30.238.1债务占总资本(342.2)(125.7)(62.8)287.9债权转股权(20.5)(26.4)30.238.1净负债/（现金）权益比(258.6)1,196.9(242.6)(275.7)开始现金和现金(24.9)(33.7)30.638.3当量(32.2)(99.6)(64.7)(87.4)外汇变动0.00.00.00.0影响大华继显（U.K. Hian）（U.K. Hian（U.K.）Limited）是大华继显（UOB Kay Hian）的子公司，仅向机构客户分发大华继显（UOB Kay Hian）的研究成果，是2000年《金融服务和市场法》（Financial Services and Markets Act 2000）的授权人士，受金融服务管理局（FSA）的监管。在美利坚合众国，本研究报告由大华继显（U.S.）公司（“ UOBKHUS”）对此内容承担责任。 UOBKHUS是在美国注册的经纪交易商。S. 证券交易委员会，是大华继同的关联公司。 任何US. 希望通过本文提及的任何证券进行交易的接收本报告的人，应联系UOBKHUS，而不是其关联公司。 本文中的信息是从可靠的来源获得的，并且本文中的任何意见均基于被认为可靠的来源，但是我们不代表其准确性或完整性，因此也不应以此为依据。 本文中的所有观点和估计均反映我们对本报告之日的判断，如有更改，恕不另行通知。 本报告无意成为要约或要约的购买或出售本文所述证券的要约。 有时，准备本报告的公司或其关联公司，或该公司或其关联公司的委托人或雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，或持有与此有关的发行人的期权，权证或权利，或此类发行人的其他证券并可能在任何这些证券的交易中建立市场或以其他方式充当委托人。 任何此类非U。S. 个人在发布本报告之前可能已经为自己的账户购买了本文提及的证券。有关本文所指证券的更多信息，可应要求从UOBKHUS获得。(358.2)552.6(219.0)377.0http://research.uobkayhian.comMCI（P）122/03/20131,374.81,789.22,341.82,122.9RCB注册编号198700235E在美利坚合众国，本研究报告由大华继显（U.S.）公司（“ UOBKHUS”）对此内容承担责任。 UOBKHUS是在美国注册的经纪交易商。S. 证券交易委员会，是大华继同的关联公司。 任何US. 希望通过本文提及的任何证券进行交易的接收本报告的人，应联系UOBKHUS，而不是其关联公司。 本文中的信息是从可靠的来源获得的，并且本文中的任何意见均基于被认为可靠的来源