SESA STERLITE（SSLT.IN）：OW（V）：延迟但未定义

Flashnote价格相对全球研究工业金属与采矿股票–印度汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。中立（V）240.00股价（印度卢比）188.70潜在回报（％）27.2注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差索引^孟买SE敏感指数RICSESA.BO彭博SSLT IN市值（百万美元）9,042市值（INRm）559,434企业价值（INRm）686325自由浮动 （％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）赤铁矿Jigar Mistry *，CFA分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681079在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分Sesa Sterlite（SSLT IN）OW（V）：已延迟，但未拒绝与2014年3月14日之前相比，2014-15财年印度预算现在占印度斯坦锌（HZ IN）/ BALCO撤资的年份收购GoI在HZ的股份对于SSLT至关重要，以便使实体之间的现金真正可互换我们对SSLT的评级为OW（V），目标价格不变为INR240股权出售现在预算为2015财年在财政部长（FM）周一（2014年2月17日）提交的2014-15预算中，剥离非政府公司的资金预计将增加300亿印度卢比，而原来的数字为1400亿印度卢比。 FM此前曾澄清说，1400亿印度卢比包括出售GoI在印度斯坦锌业公司（HZ IN，123.25印度卢比，OW）和Balco所持股份的出售。据彭博社（2月17日）称，撤资秘书提到，HZ / Balco股份出售现在很可能在2015财年发生（相比14年3月之前）。但是，我们注意到撤资方面已经取得了可喜的进展。内阁经济事务委员会已批准了HZ / Balco出售股份的交易，媒体（moneycontrol.com于2月12日）报导了该政府。已邀请商人银行家出价，以就出售的时间和方式提供建议。股权出售对于SSLT子公司之间的现金可替代性至关重要SSLT的交易价格低于我们估计的公允价值，因为债务位于母公司层面，而现金位于未完全拥有的子公司中。在我们的报告中我们还注意到，这种情况也使SSLT成为了GoI在HZ和Balco的少数股份的自然竞争者。 鉴于现金互换性的好处，SSLT有动力回购GoI的股份，而考虑到SSLT已经拥有两家公司的多数股权，则可能不鼓励第三方这样做。保持信念；我们在SSLT上拥有OW（V），TP不变为INR240我们仍然相信，由于在出售HZ和Balco股份方面已取得重大进展，该交易将尽早完成。 因此，我们继续假设GoI和SSLT会出售股份的多数股权作为我们的基本情况（请注意，GoI拥有29个股份。5％的HZ和49％的BALCO）。 我们对SSLT的评级为OW（V），目标价为INR240，这意味着潜在回报率为27％。abcSesa Sterlite（SSLT IN）金属与采矿2014年2月17日abcSesa Sterlite（SSLT IN）金属与采矿2014年2月17日 页 页财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益汇总（INRm）收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润净利息PBT汇丰PBT税收净利汇丰净利润现金流量摘要（INRm）经营现金流量资本支出投资产生的现金流量股利净债务变化FCF权益资产负债表摘要（INRm）无形固定资产有形固定资产当前资产现金及其他总资产经营负债债务总额。净债务股东资金性能1M3M1200万绝对值（％）-5.9-1.114.4相对^（％）-2.7-1.09.3 价格相对塞莎赤铁矿2每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）DPS汇丰证券（美国）有限公司对其非美国境外分支机构编写的本研究报告的内容承担责任。所有接收和/或访问此报告并希望以本文讨论的任何证券进行交易的美国人，均应与美国的汇丰证券（美国）公司进行交易，而不应与其本报告的发行人-其非美国外国分支机构进行交易。 。估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e减：净债务03 / 2016eSSLT在CAIR中的股份708,694717,517862,645921,564SSLT在CAIR中所持股份的目标价值252,936269,148294,900313,488电动/ IC-53,890-89,570-91,163-87,603PE *199,047179,578203,736225,885P /账面价值-56,239-61,431-62,502-60,577商业除外CAIR的价值183,553165,570185,578210,010股息收益率（％）183,553165,570185,578210,010注意：2014年2月17日收盘价-1,831-13,910-24,544-30,410年到107,54676,42592,999105,63503 / 2013a107,54676,42592,999105,63503 / 2014e03 / 2015e178,677223,621221,215253,20303 / 2016e-120,479-116,149-76,892-61,832同比变化-182,493-116,149-76,892-61,832收入000息税折旧摊销前利润-107,472-144,323-191,371营业利润27,17776,218107,285151,058PBT汇丰每股收益405,283379,283355,053329,136比例（％）887,554940,133950,092950,237收益/ IC（x）663,975828,3261,010,8961,201,708投资回报率457,165619,561769,971947,728鱼子2,105,3572,296,2872,464,5852,629,627资产回报率231,303231,819240,302243,746EBITDA利润率840,072894,997901,084887,469营业利润率382,908275,436131,113-60,259EBITDA /净利息（x）693,748770,173863,172968,807净债务/权益1,268,3441,296,3631,305,7671,289,608净债务/ EBITDA（x） 来自运营/净债务的现金流26026024024022022020020018018016016014014012012010010080802012 201320142015不含CAIR不包括HZ收购债务杭州收购债务商业除外CAIR的价值加：CAIR中股份的价值企业价值（注一）减：净债务CAIR的目标市值SSLT在CAIR中的股份1.220.26.8SSLT在CAIR中所持股份的目标价值6.49.66.3估价-9.813.510.9商业除外CAIR的价值-9.812.113.2SSLT在CAIR中所持股份的价值-28.921.713.6目标总市值股数（米）0.60.60.70.7目标估值（印度卢比/股）15.512.813.614.9目标价格（印度卢比）15.510.411.411.5低于预期的数量和商品价格是下行风险。该公司几个业务部门都面临监管障碍，解决这些问题的延迟可能会严重影响现金流。由于对CAIR的投资占SESA估值的很大一部分，因此这项投资带来的不利影响也可能对SSLT的估值产生重大影响。在没有圈养原料的情况下，Vedanta Aluminium仍然是现金流；全球铝和铝的供应过剩11.39.49.09.1价格前景疲弱，加上没有铝土矿的束缚矿产，加剧了BALCO现有和扩展业务以及现有和扩35.737.534.234.0估值与风险杭州收购债务商业除外CAIR的价值加：CAIR中股份的价值企业价值（注一）减：净债务SESA STERLITE的SOTP估值1.11.00.60.42016年3.12.51.81.1印度卢比0.60.50.40.3SSLT EBITDA不含开AIR5.27.36.05.3目标EV / EBITDA倍数（X）0.80.70.60.6目标企业价值6.618.526.136.8减：净债务0.00.00.0 价格相对塞莎赤铁矿3展业务的风险。由于缺乏批准，BALCO的1200兆瓦发电厂处于休眠状态，其煤矿调试也面临着严重的延误。最后，拟议的《印度矿业法案》所设想的利润分配等于特许权使用费，可能对铁矿石业务的FY15e PBT造成16％的负面影响。印度凯恩（TP INR409）28.125.023.624.5我们以11％的WACC在其主要拉贾斯坦邦资产整个生命周期内以现金流量折现法对凯恩印度进行估值。拉贾斯坦区块为我们的目标价格贡献了280印度卢比/股（包括勘探上行空间），而净现金贡献为122卢比/股。4.54.44.75.2下行风险包括油价下跌，2020年基础生产分成合同未续约或生产增长放缓。38.123.810.0-4.0披露附录1.51.00.4-0.2分析师认证46.781.2168.7下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Jigar Mistry重要披露36.2725.7831.3735.63股票：股票评级和财务分析基础36.2725.7831.3735.63汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。0.000.000.00本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。233.98259.75291.12326.75 价格相对塞莎赤铁矿4汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票