泛亚石油和能源发展（TA.PM）：电价上涨的危害

公司研究|结果预览股价：PHP1.88目标价格：PHP2.80（+ 49％）市值（美元）：202M广告（美元）：60万菲律宾石油和天然气购买（不变）2014年2月3日泛亚石油和能源发展（TA PM）电价飙升造成的人员伤亡 键数据 11月和12月现货价格的飙升可能会损害泛亚石油与能源发展公司（TA）的13年4季度利润率。因此，我们将2013年的净收入预期下调了18％，至4.74亿比索，反映了我们13年第四季度收支平衡的观点。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：2.75/1.4045.44,864PHP9.1B 我们认为，2014年不会出现相同的情况。1月份的现货价格同比和环比已经疲软，预计2014年的新增产能将有助于TA的供需状况。 维持对TA的买入评级和2.80菲律宾比索的目标价。-PHINMA Corp. 26％-菲律宾投资管理公司25％-Emar Corp. 2％ 分享价格性能什么是新的2013年11月和12月，批发电力现货市场（WESM）的平均电价同比上涨219％至PHP16.31 / kWh。虽然我们已经预料到由于定于2013年11月10日至12月11日关闭Malampaya（2013年12月3日，2013年新合同浮起）而导致价格上涨，但上涨幅度仍然令所有人感到惊讶。事实证明，在同一时期内，其他五个燃煤电厂（计划超过2500兆瓦）已计划外关闭。我们预计电价会因现货价格高企而在13年第4季度受到不利影响，因为它从WESM购买了大部分电力需求。2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.0010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日泛亚石油与能源发展（L）PSEi菲律宾SE指数（R）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们的看法是什么随着价格从一月开始正常化，我们2014年的利润预测为7.35亿菲律宾比索保持不变。我们还预计，2014年TA的供需形势将更加宽松，其20兆瓦的Maibarara地热和135 MW的SLTEC煤炭项目分别将于2014年第1季度和2014年第4季度开始供应。此外，54兆瓦的圣洛伦佐风能项目计划于2014年第四季度至2015年第一季度投入运营。 TA还赢得了Unified Leyte的40兆瓦采购协议。诚然，TA与客户的承购合同（主要是基本负荷）与其当前供应组合（主要是高峰）之间存在不匹配。我们认为，这是暂时的，随着技术援助完成后过渡到自己的发电项目，这种情况甚至会消失。FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入1,253.41,522.71,990.12,762.75,326.5息税折旧摊销前利润438.9614.8721.71,247.62,539.7核心净利润408.2471.2474.0724.51,458.3核心EPS（PHP）0.180.160.100.150.30每股核心收益增长率（％）1,920.1(9.7)(39.6)52.8101.3净DPS（PHP）0.040.040.010.040.04核心市盈率（x）10.511.619.312.66.3P / BV（x）1.21.31.21.21.0净股息收益率（％）2.12.10.72.12.1净资产收益率（％）10.78.26.69.116.1广告支出回报率（％）9.47.33.73.55.9EV / EBITDA（x）2.30.415.610.85.0净债务/权益（％）净现金净现金28.947.131.21个月3个月12个月绝对（％）34.3（20.0）18.5相对国家（％）30.9（12.8）22.4 马来亚银行vs市场正中性负面市场记录100马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）2.802.800.02013年PATMI（PHPm）474577(17.8)2014年PATMI（PHPm）725735(1.4)资料来源：FactSet；马来亚银行比安卡·索莱玛（63）2 849 8835劳拉·迪·利科（Laura Dy-Liacco）（63）2 849 8840请参阅第6页上的重要披露和分析认证 泛亚石油和能源发展2014年2月3日2图1. LWAP平均价格（PHP / MWh）2012201360,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：批发电力现货市场，马来亚银行ATR金英估计图2.预测变化已修改以前已修改以前2013F2013F更改2014F2014F更改（PHPm）（PHPm）（同比百分比）（PHPm）（PHPm）（同比百分比）总收入7,9577,46279,1129,112-销售成本(6,955)(6,314)10(7,698)(7,698)-毛利1,0011,148(13)1,4141,414-营业收入644791(19)1,0211,021-其他收入（收费）1717(3)(26)(26)-利息和其他财务费用（收入）-净额2222000-其他收入（支出）(5)(4)12(26)(26)-税前收入661808(18)995995-所得税准备金（受益）187231(19)265265-净收入474577(18)730730-减：少数股东权益--呐(5)(5)-少数股东权益后的净收入474577(18)735735-电力销售毛利1,0011,148(13)1,4141,414-毛利润率 （％）12.6%15.4%15.5%15.5%销量（GWh）1,1001,100-1,4001,400-每千瓦时收益（PHP）7.236.7876.516.51-每千瓦时毛利（PHP）0.911.04(13)1.011.01-每千瓦时收益（PHP）0.430.52(18)0.530.53-资料来源：马来亚银行ATR金英估算1月1日11月6日11月11日11月16日11月21日11月26日1月1日12月6日12月11日12月16日12月21日12月2612月31日20122013（PHP / MWh）（PHP / MWh）变化（同比百分比）十一月5,68219,357241十二月4,53013,253193平均5,10616,305219 泛亚石油和能源发展2014年2月3日312月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）10.511.619.312.66.3核心市盈率（x）10.511.619.312.66.3P / BV（x）1.21.31.21.21.0P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）2.12.10.72.12.1FCF产率（％）13.08.9纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）2.30.415.610.85.0EV / EBIT（x）2.60.517.513.25.9收入证明收入1,253.41,522.71,990.12,762.75,326.5毛利699.2891.51,001.41,413.62,556.9息税折旧摊销前利润438.9614.8721.71,247.62,539.7折旧(55.4)(57.3)(77.3)(226.3)(400.7)摊销呐呐呐呐呐息税前利润383.5557.5644.41,021.32,139.0净利息收入/（exp）84.585.021.60.0(580.4)合伙人和合资企业(7.2)0.0(17.1)(47.5)(44.7)超凡呐呐呐呐呐其他税前收入65.312.112.121.422.8税前收益526.0654.6661.0995.21,536.8所得税(117.8)(183.4)(186.9)(265.3)(188.6)少数族裔0.00.00.0(5.4)110.2报告净利润408.2471.2474.0724.51,458.3核心净利润408.2471.2474.0724.51,458.3可分配收入呐呐呐呐呐资产负债表现金和短期投资1,277.82,938.92,835.01,327.22,251.0物业，厂房及设备（净值）482.1606.45,389.47,148.16,784.2无形资产0.00.071.171.171.1对联营公司和合资企业的投资1,477.51,894.26,238.29,080.911,624.6其他资产2,009.62,226.63,145.06,617.94,051.3总资产5,268.07,685.217,695.824,260.424,795.5ST计息债务0.00.00.00.0205.7长期计息债务0.00.04,958.25,040.54,834.7其他负债696.6747.45,388.911,335.610,716.7负债总额696.6747.410,347.116,376.115,757.2股东权益4,571.46,937.87,348.77,889.88,933.6少数权益0.00.00.0605.3715.5股东权益合计4,571.46,937.87,348.78,495.19,649.0现金周转税前收益526.0654.6661.0995.21,536.8折旧及摊销55.457.377.3226.3400.7调整净利息（收入）/支出(77.1)(75.9)(13.8)(75.0)291.0营运资金变动(53.7)(155.1)195.2(199.4)(188.2)已付现金税0.00.0(105.1)(257.1)(182.7)其他经营现金流量(23.3)(10.4)(242.0)16.8(418.2)经营现金流量409.9315.6621.4(2,005.4)4,525.0资本支出(147.8)(173.9)(3,072.7)(1,983.0)(34.9)自由现金流557.6489.53,694.1(22.4)4,559.9已付股息(66.6)(112.1)(63.1)(194.3)(194.3)募集资金/（购买）1,153.42,008.60.00.00.0债务变动0.00.04,958.282.20.0OTH投资/融资现金流(1,066.8)(1,919.6)(2,547.6)2,592.7(3,372.0)出水率变化的影响呐呐呐呐呐净现金流量282.1118.6(103.9)(1,507.8)923.8 泛亚石油和能源发展2014年2月3日412月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）收入增长67.221.530.738.892.8EBITDA增长纳米40.117.472.9103.6息税前利润增长纳米45.415.658.5109.4税前增长4,182.624.41.050.654.4报告净利润增长2,668.515.40.652.8101.3核心净利润增长2,668.515.40.652.8101.3盈利率（％）EBITDA利润率35.040.436.345.247.7息税前利润率30.636.632.437.040.2税前利润率纳米纳米33.236.028.9支付比例22.324.713.326.813.3杜邦分析净利润率（％）纳米纳米纳米纳米纳米收入/资产（x）0.20.20.10.10.2资产/股本（x）1.21.12.43.12.8净资产收益率（％）10.78.26.69.116.1广告支出回报率（％）9.47.33.73.55.9流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数97.3128.2153.2152.886.7待处理天数32.158.632.712.46.2未付天数218.8285.6328.5344.1157.1股息覆盖率[x]4.54.07.53.77.5流动比率（x）4.46.72.42.82.1杠杆与费用分析资产/负债[x]7.6纳米1.71.51.6净债务/权益（％）净