ENI（ENI.MI）：13年第4季度业绩与战略更新预览

价格/相对价格德意志银行市场研究评分保持欧洲意大利石油和天然气综合油公司埃尼路透社彭博交易所代号ENI.MI ENI IM MIL ENI日期2014年2月6日结果价格在2014年2月5日（EUR）16.25目标股价（EUR）19.0052周范围（EUR）18.98-15.2913年第4季度业绩与战略更新预览2013年第4季度业绩和策略更新将于2月13日我们预计13年4季度盈利同比下降17％，利比亚销量下降，炼油条件部分被GasTerra合同和解所抵消。但是，由于这些问题是透明的，因此在校准R＆M（-ve）和G＆P（+ ve）的影响方面存在一些困难，我们的重点是策略更新。我们仍然将埃尼视为FCF收益率上最具吸引力的欧元专业，但如果市场认识到这一点，管理层必须树立信心，相信CFFO强劲的增长动力将得到释放。如果没有这种情况，在可见度提高之前，股票可能会一直保持“低价”。保持。我们预计增长目标将在撤资后重新调整我们预计，在Eni出售SeverEnergia权益后，E＆P目标将重新确定基础。作为关键的增长资产（到2016年，约占净增长的50％），我们预计4年复合增长率将从> 4％（2012-16）降至〜3％（2013-17）。此外，2016-2022年的雄心目标是每年超过3％。 （至约2.5mbod）似乎可以回落至每年约2％。 （〜2.3mbod）。但是，请注意马克·布鲁姆菲尔德（AC Bloom）研究分析师（+44）20 754-57905卢卡斯·赫尔曼（ACCA）研究分析师（+44）20 754-7363620181614122/118/112/128/122/138/13投资组合的背景下，我们看不到足够的通读现金产生（约5亿p.a.）。 埃尼 DJ（.STOXXE）（重新设置）销量增长潜力显而易见，但信心有待提高由于多种原因，我们对埃尼的体积拐点的认识表现（％）1m 3m 12m绝对-7.0 -11.2 -10.9下滑，但2014/15年应显示出利比亚强劲增长（DBe 2014年占4％，2015年占8％）。 Kashagan，Goliat，15/06区块和Perla的产量在2015年可能合计超过125kbobod，但我们担心的是，我们再次考虑“最佳情况”的结果，以至于滑点将进一步削弱预测的EPS和CFFO。如果要使EPS d /等级已经过时，要使每个项目都步入正轨，这很重要。在基于现金的指标上看起来“便宜”，但是这个数字是否可靠？现金产生是埃尼牛市理论的核心– 2016年CFFO为186亿欧元（撤资前，指导价显然为19-20亿欧元），推动FCFY为7.5％。更高的利润增长桶和下游的部分复苏可以解释这一增长，但相对于2013年CFFO为120亿欧元而言，这似乎具有挑战性。如果市场要在交付之初就为潜力付出代价，那么在必要时就明确说明现金流目标和桥接2013-16年（或称为“ 17年”）的基本要素即可。估值与风险我们将€19 / sh的目标基于DCF，SOTP和FCF估值的混合平均值。上行风险包括利比亚和尼日利亚生产的持续复苏以及天然气合同谈判的迅速解决。下行风险包括项目延误。DJ（.STOXXE）-2.8 -1.1 14.6预测和比率年底12月31日2011A2012A2013E2014年2015年DB EPS（欧元）1.882.011.281.391.70OLD DB EPS（EUR）1.882.011.301.401.71变化百分比0.0%0.0%-1.6%-0.7%-0.6%市盈率（x）8.58.512.711.79.6股息收益率（％）6.56.36.86.97.0资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/伦敦德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。资料来源：德意志银行 2014年2月6日综合机油ENI页面PAGE2德意志银行/伦敦运行数字保持价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力型号更新：2014年2月6日欧洲 意大利综合油路透社：ENI.MI彭博社：ENI IM价格（14年2月5日）EUR 16.25目标价钱19.00欧元 52周范围EUR 15.29-18.98 市值（百万）欧元百万58,871美元百万79,661ENI S.p.A.探索，分销和销售石油，天然气和石化产品，并提供油田和工程服务。该公司在意大利和其他70多个国家/地区运营。20181614122月11日8月11日2月12日8月12日2月13日8月13日ENI DJ（.STOXXE）（重新设置）28242016128410111213E14E15EEBITDA保证金EBIT保证金2520151050-510111213E14E1412108642015E销售增长（LHS）ROE（RHS）5040302010010111213E14E252015105015E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）马克·布鲁姆菲尔德（AC Bloom）+44754-57905埃尼公司简介 会计年度末12月31日2010201120122013E2014年2015年财务摘要DB EPS（欧元）1.901.882.011.281.391.70报告的每股收益（欧元）1.581.701.312.061.391.70DPS（欧元）1.001.041.081.101.121.14BVPS（欧元）12.715.316.316.817.117.7加权平均份额（米）3,6243,6233,6233,6233,6233,623平均市值（欧元）59,38457,77962,19258,87158,87158,871企业价值（欧元）78,81482,67971,53769,45968,32168,172评估指标市盈率（DB）（x）8.68.58.512.711.79.6市盈率（已报告）（x）10.49.413.17.911.79.6P / BV（x）1.291.041.120.960.950.92FCF收率（％）4.76.89.911.09.47.9股息收益率（％）6.16.56.36.86.97.0EV /销售额（x）0.80.70.50.40.40.4EV / EBITDA（x）3.23.22.83.32.92.4EV / EBIT（x）4.94.74.55.85.24.2损益表（EURm）销售收入92,995112,934133,509164,635161,880169,705毛利27,08627,43530,37221,49923,48227,858息税折旧摊销前利润25,01225,80625,61621,24823,48227,858折旧8,9018,3209,7029,28510,28211,499摊销000000息税前利润16,11117,48615,91411,96313,20016,359净利息收入（支出）-727-1,129-1,302-929-774-752员工/会员1,1562,1712,8934,475876907杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利16,54018,52817,50515,50913,30216,514所得税费用9,15710,69411,8428,4367,9819,908少数族裔1,065943885-196293455其他税后收入/（费用）-610-724-2320900净利5,7086,1674,7557,4775,0286,150DB调整（包括稀释）1,1616612,527-2,83500DB净利润6,8696,8287,2824,6425,0286,150现金流量（欧元）经营现金流量14,69414,39412,43311,67016,52818,358净资本支出-11,900-10,461-6,291-5,194-10,977-13,699自由现金流2,7943,9336,1426,4765,5514,659募集资金/（回购）371622000已付股息-4,137-4,343-3,768-4,331-4,376-4,456借款净收益/（十月）2,2721,1025,9471,69200其他投资/筹资现金流量-924-75920-6,715200200净现金流量42-518,363-2,8781,375403营运资金变动-1,726-2,214-3,804-3866870资产负债表（欧元）现金及其他流动资产1,6081,4987,8319,40910,78411,187有形固定资产59,76573,57763,46666,22466,72068,719商誉/无形资产11,46910,9534,4874,4254,4254,425合伙人/投资7,7408,11810,8018,8178,5798,326其他资产36,94748,99953,75950,21948,47248,472总资产117,529143,145140,344139,094138,980141,129计息债务24,80029,59524,46325,94625,94625,946其他负债42,67853,10053,16849,26048,20148,201负债总额67,47882,69577,63175,20674,14774,147股东权益46,07355,52959,19961,02061,96564,114少数族裔3,9784,9213,5142,8682,8682,868股东权益合计50,05160,45062,71363,88864,83366,982净债务23,19228,09716,63216,53715,16214,759关键公司指标销售增长 （％）8.521.418.223.3-1.74.8DB EPS增长（％）31.9-0.66.7-36.38.322.3EBITDA利润率（％）26.922.919.212.914.516.4息税前利润率（％）17.315.511.97.38.29.6支付比例（％）24.726.231.534.124.622.6净资产收益率（％）12.412.18.312.48.29.8资本支出/销售额（％）14.911.910.38.48.18.1资本支出/折旧（x）1.61.61.41.51.31.2净债务/权益（％）46.346.526.525.923.422.0净利息保障（x）22.215.512.212.917.121.7资料来源：公司数据，德意志银行估计 2014年2月6日综合机油ENI德意志银行/伦敦页面PAGE3图1：Eni – 2013年第四季度业绩预测13年第4季度业绩和战略更新13年第4季度业绩预览Eni将于2月13日开放市场之前报告4Q和FY13业绩。可以在格林尼治标准时间当天凌晨14.00进行战略更新，可通过+39 06 33168的电话会议进行访问。Q4 12第三季度13Q4 13E缺点*Q4 13AQ4E / Q4Q4E / Q3布伦特（$ / bbl）110.46110.29109.44-1%-1%美元/欧元1.301.321.365%3%产量（kboe / d）1738164415671571-10%-5%石油实现（美元/桶）101.38101.3999.59-2%-2%天然气实现（$ / mscf）7.487.247.20-4%-1%勘探与生产实现（美元/桶油当量）74.0471.9070.45-5%-2%勘探与生产4862391732493290-33%-17%G＆P41-356230120462%-165%R M-9-61-235-1502510%285%Versalis-117-111-113-100-4%1%E＆C317238241240-24%1%其他-83-52-50-40%-4%企业法人-80-92-92-15015%0%UPIS26-