HAVELLS印度（HAVL.IN）：SUSTAINS MOMENTUM RAISE TP

公司搜索| TP修订Havells印度（HAVL IN）2014年1月30日保持动力，提高目标价 键数据 第三季度的利润同比增长30％，比我们的预期高出7％，原因是西尔瓦尼亚的表现更好。52w高/低（INR）自由浮动（％）835/59431.42015财年（+ 15％）。随着我们将目标价上调至15财年盈利（目标市盈率18倍不变），将目标价提高10％。-纳兰达资本私人有限公司5％ 分享价格性能什么是新的第三季度欧洲业务利润同比增长65％，使整体利润增长至30％。由于经营杠杆，希尔瓦尼亚的EBITDA同比增长130个基点至7.1％。国内业绩稳定，收入同比增长12％，利润同比增长21％（新产品发布贡献了增量增长的40％）。 9M占我们全年利润预测的75％。我们预计第四季度HAVL国内和欧洲业务的势头将继续。国内业务第四季度利润将增长15％8508007507006506005505004504001月12日至6月12日十一月12日至13年4月13日24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000支持FY14F盈利增长30％。我们的看法是什么我们对HAVL保持乐观，因为我们预测2015财年国内收入将增长15％，这主要是由于农村需求（对风扇，照明产品）的改善以及耐用消费品领域的新产品推出（厨房用具）。国内建筑活动的提早复苏可能会刺激对HAVL产品（电缆，电线，开关设备）的需求，并导致收益提升。由于重组（去年完成）之后欧洲的稳定运营以及拉美市场的强劲需求，西尔瓦尼亚目前的7％EBITDA利润率将在明年维持。我们对该股维持买入评级，目标价为INR873。Havells印度（L）疯牛病SENSEX 30指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（3.9）10.119.2相对于国家(%)(1.4)11.615.4 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行阿努巴夫·古普塔（91）22 6623 2605有关重要的披露和分析认证，请参见第6页股价：INR771目标价格：873卢比（+ 13％）MCap（美元）：1.5B广告（美元）：40万印度工业领域购买（不变）市场记录14 9 7目标价格（INR）873781 11.8 有望实现2014财年30％的利润增长（占900万美元的53亿印度卢比的全年预测的75％）。已发行股份（百万）市值大股东：125INR96.2B 维持买入评级，目标价为873印度卢比。 2015年预期市盈率为15.9倍，-古塔（GUPTA QIMAT RAI）38%鉴于2014财年EPS强劲增长（+ 30％），以及-阿jan陀商贸有限公司11%三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入64,514.571,214.081,202.089,646.099,885.9息税折旧摊销前利润6,177.25,881.58,070.89,083.111,869.1核心净利润3,699.25,814.34,427.76,054.27,028.7核心每股收益（印度卢比）3047354956每股核心收益增长率（％）22.157.2(23.9)36.716.1净DPS（INR）78888核心市盈率（x）26.016.521.715.913.7P / BV（x）10.16.75.44.23.3净股息收益率（％）0.81.01.01.01.0净资产收益率（％）46.048.527.429.727.1广告支出回报率（％）9.413.39.511.812.0EV / EBITDA（x）12.914.612.610.87.8净债务/权益（％）83.035.230.07.2净现金 Havells印度2014年1月30日2摘要结果表三月（INR米）2014财年第三季度2013财年第三季度季刊同比百分比2014财年第二季度环比％2014年9月9日累积的2013年9月9日同比百分比收入21,03718,1431620,304459,11952,91312销售成本，除顶-15,192-13,24315-14,8662-43,051-38,42512销售，补充。研发经验-3,564-3,10615-3,4872-10,098-9,4537息税折旧摊销前利润2,2811,794271,951175,9705,03519折旧-286-25213-303-6-835-7856营业利润1,9951,542291,648215,1354,25021其他收入/支出12643193884347832248利息支出-208-216-4-17916-555-1,126-51税前收益1,9131,369401,557235,0583,44647税-383-190102-3606-1,009-67150少数权益00不适用0不适用00不适用经常性利润1,5301,179301,197284,0492,77546特殊物品-162-212不适用-79不适用-8511,328不适用净利1,368967411,118223,1984,103-22经常性每股收益（Rs）12.39.4309.62832.422.246毛利率（％）26.425.6125.3125.825.90EBITDA利润率（％）10.89.919.6110.19.51税率 （％）20.013.9623.1-320.019.50资料来源：公司资料 Havells印度2014年1月30日33月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）26.016.521.715.913.7核心市盈率（x）26.016.521.715.913.7P / BV（x）10.16.75.44.23.3P / NTA（x）17.49.36.85.03.8净股息收益率（％）0.81.01.01.01.0FCF产率（％）1.42.82.35.15.5EV / EBITDA（x）12.914.612.610.87.8EV / EBIT（x）12.814.414.812.68.9收入证明收入64,514.571,214.081,202.089,646.099,885.9毛利17,055.917,250.621,766.323,963.827,840.3息税折旧摊销前利润6,177.25,881.58,070.89,083.111,869.1折旧(948.5)(1,096.6)(1,203.7)(1,312.1)(1,421.9)摊销(33.0)(101.1)0.00.00.0息税前利润6,210.25,982.66,867.17,771.010,447.2净利息收入/（exp）(1,183.6)(1,155.3)(785.9)(864.3)(948.1)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.0(850.6)0.00.0其他税前收入0.00.0658.8808.0991.5税前收益4,757.36,637.95,889.47,714.710,490.6所得税(1,058.1)(823.6)(1,461.7)(1,660.5)(3,461.9)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润3,699.25,814.34,427.76,054.27,028.7核心净利润3,699.25,814.34,427.76,054.27,028.7资产负债表现金和短期投资2,336.44,735.73,956.16,673.610,940.0物业，厂房及设备（净值）10,548.711,176.012,259.012,798.113,349.0无形资产4,022.14,069.13,694.43,694.43,694.4对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产25,484.625,044.228,266.831,242.834,843.0总资产42,281.444,937.948,176.354,408.962,826.5ST计息债务5,884.12,391.50.00.00.0长期计息债务4,386.47,423.69,313.38,313.37,313.3其他负债22,453.920,701.521,008.223,180.926,564.1负债总额32,724.430,516.630,321.531,494.233,877.4股东权益9,556.114,420.417,853.822,913.828,948.2少数权益0.90.90.90.90.9股东权益合计9,557.014,421.317,854.722,914.728,949.1现金周转税前收益4,757.36,637.95,889.47,714.710,490.6折旧及摊销981.51,197.71,203.71,312.11,421.9调整净利息（收入）/支出(1,281.0)(1,155.3)127.156.3(43.4)营运资金变动(1,203.9)(1,418.8)(1,475.1)(937.5)(1,554.1)已付现金税1,097.21,225.4(1,461.7)(1,660.5)(3,461.9)其他经营现金流量(1,149.7)(1,101.3)0.00.00.0经营现金流量3,352.25,214.44,283.56,485.16,853.0资本支出(1,716.4)(1,756.0)(2,060.1)(1,556.4)(1,568.3)自由现金流1,323.92,653.32,223.44,928.75,284.8已付股息(311.9)(811.0)(994.3)(994.3)(994.3)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动(924.3)(423.1)(2,500.0)(1,000.0)(1,000.0)OTH投资/融资现金流1,877.01,354.1(799.7)(879.5)(964.9)出水率变化的影响3.1(3.8)0.00.00.0净现金流量998.72,425.2(2,070.7)2,054.82,325.6 Havells印度2014年1月30日43月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长17.010.414.010.411.4EBITDA增长30.1(4.8)37.212.530.7息税前利润增长30.5(3.7)14.813.234.4税前增长17.039.5(11.3)31.036.0报告净利润增长22.057.2(23.8)36.716.1核心净利润增长22.057.2(23.8)36.716.1盈利率（％）EBITDA利润率9.68.39.910.111.9息税前利润率9.68.48.58.710.5税前利润率7.49.37.38.610.5支付比例21.916.121.115.513.3杜邦分析净利润率（％）5.78.25.56.87.0收入/资产（x）1.51.61.71.61.6资产/股本（x）4.43.12.72.42.2净资产收益率（％）46.048.527.429.727.1广告支出回报率（％）9.413.39.511.812.0流动性与效率现金转换周期73.571.640.713.915.0应收账款天数50.744.940.941.040.8待处理天数94.893.590.290.091.1未付天数72.066.890.4117.0117.0股息覆盖率[x]4.66.24.76.57.5流动比率（x）1.11.51.61.71.9杠杆与费用分析资产/负债[x]1.31.51.61.71.9净债务/权益（％）83.035.230.07.2净现金净利息保障（x）5.25.28.79.011.0债务/ EBITDA（x）1.71.71.20.90.6资本支出/收入（％）2.72.52.51.7