MARUTI SUZUKI印度（MSIL.IN）：治理关注持续良好3季度

公司研究|结果审查（不变）玛鲁蒂铃木印度（MSIL IN）股票价格：INR1,560 MCap（USD）：7.5倍印度购买2014年1月29日治理问题令人担忧3Q 键数据 受成本节省和特许权使用费减少的带动，第三季度每股收益为23.6印度卢比，优于市场和我们的预期。 农村销售实现两位数增长，占2014年第3季度和2014年第9季度总销量的30％。 MSIL对强大的农村地区充满信心52w高/低（INR）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：1,847/1,23648.7302INR472.1B农民收入增加对2015财年的需求。 900万印度卢比的每股收益为69印度卢比，占14财年印度卢比95每股收益的73％。我们有信心MSIL报告4季度与3季度相比EPS增长略好，并达到了我们的EPS预测。-日本铃木汽车公司56％-印度人寿保险公司7％ 分享价格性能什么是新的铃木决定为古吉拉特邦新部门设立100％子公司而不使用盈余现金的决定在投资者眼中并不理想（MSIL的股价大跌9％）。根据新安排，MSIL将保留研发，销售和生产计划，而铃木将投资300卢比，在古吉拉特邦建立一个收费站（预计从2017财年开始）。我们的看法是什么我们认为MSIL的股价将逐渐回升。它仍然是印度最大的汽车制造商，并有能力保持这一地位1,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日玛鲁蒂铃木印度（L）疯牛病SENSEX 30指数（R）24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000在接下来的几年中。 MSIL确认，即使古吉拉特邦单位在FY17开始运营，其净利润率也不会下降，这应该可以消除投资者的担忧并防止进一步的库存修正。MSIL的增长将继续，至少在未来三年内将提高150万台现有产能的利用率。 2017财年之后，增量增长将来自古吉拉特邦单位的汽车销售，以及加强对研发的投资并进入新的出口市场。考虑到不太积极的资本支出，MSIL可能将股息从目前的10％提高。它还可能会进行股票回购以利用剩余现金。我们认为目前股价的下行空间有限，该股的交易市盈率为15倍。我们维持买入评级，目标价为2140卢比/卢比，基于20倍的15财年市盈率。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入351,972.4424,941.0432,061.8494,814.2555,770.6息税折旧摊销前利润27,402.432,911.440,613.847,502.252,798.2核心净利润20,205.614,082.518,050.920,563.321,610.3核心每股收益（印度卢比）587995107112每股核心收益增长率（％）(29.4)35.520.712.55.1净DPS（INR）5891012核心市盈率（x）29.221.617.915.915.1P / BV（x）3.12.82.42.11.9净股息收益率（％）0.30.50.50.60.7净资产收益率（％）13.58.39.29.18.3广告支出回报率（％）9.65.96.97.06.4EV / EBITDA（x）12.19.910.98.97.6净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金1个月3个月12个月绝对（％）（12.0）3.3(2.7)相对于国家(%)(9.8)2.8(5.5) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行吉加尔·沙（Jigar Shah）(91) 22 6623 2632请参阅第6页上的重要披露和分析认证目标价格：INR2,140（+ 37％）广告（美元）：300万市场建议36 9 61,82817.1呐呐呐呐目标价格（印度卢比）2,140 帕米（INRm）18,0512015年帕特米（INRm）20,563消费者光盘。 玛鲁蒂铃木印度2014年1月29日2摘要结果表季刊三月（INRm）2014年3季度3年13同比2014年2季度环比增长9月14日环比增长9月13日环比增长收入108,938112,002-3104,6804315,991302,8374销售成本，除顶-81,009-90,253-10-76,3656-233,963-244,997-5销售，补充。研发经验-14,380-12,83612-15,099-5-43,583-35,97621息税折旧摊销前利润13,5498,9135213,216338,44521,86476折旧-5,413-3,58351-4,9918-15,210-10,45246营业利润8,1365,330538,225-123,23511,412104其他收入/支出1,1691,886-381,010164,2224,572-8利息支出-448-38018-4333-1,323-1,17013税前收益8,8576,836308,802126,13414,81476税-2,044-1,74317-2,096-2-6,284-3,28391少数权益00不适用0不适用00不适用经常性利润6,8135,093346,706219,85011,53172特殊物品00不适用0不适用00不适用净利6,8135,093346,706219,85011,53172经常性每股收益（Rs）23.217.33423.20694072毛利率（％）20.716.24.422.3-1.621.115.65.5EBITDA利润率（％）12.48.04.512.6-0.212.27.24.9税率 （％）23.125.5-2.423.8-0.724.022.21.9 玛鲁蒂铃木印度2014年1月29日33月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）29.221.617.915.915.1核心市盈率（x）29.221.617.915.915.1P / BV（x）3.12.82.42.11.9P / NTA（x）3.12.82.42.11.9净股息收益率（％）0.30.50.50.60.7FCF产率（％）3.77.08.59.810.9EV / EBITDA（x）12.19.910.98.97.6EV / EBIT（x）20.922.825.120.918.8收入证明收入351,972.4424,941.0432,061.8494,814.2555,770.6毛利52,686.188,578.795,053.6106,879.9122,825.3息税折旧摊销前利润27,402.432,911.440,613.847,502.252,798.2折旧0.00.00.00.00.0摊销0.00.00.00.00.0息税前利润15,776.914,300.717,703.120,291.521,287.5净利息收入/（exp）(616.7)(1,897.4)(807.9)(807.9)(807.9)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入10,162.98,123.08,935.39,828.810,322.3税前收益25,323.120,526.325,830.629,312.430,801.9所得税(5,115.5)(6,442.8)(7,779.7)(8,749.1)(9,191.6)少数族裔(2.0)(1.0)0.00.00.0报告净利润20,205.614,082.518,050.920,563.321,610.3核心净利润20,205.614,082.518,050.920,563.321,610.3资产负债表现金和短期投资72,174.671,722.280,735.5100,512.9125,886.0物业，厂房及设备（净值）83,576.794,439.0114,749.9128,585.1137,899.6无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产75,241.679,872.279,676.286,432.792,858.3总资产230,992.9246,033.4275,161.6315,530.7356,644.0ST计息债务(2.0)(1.0)0.00.00.0长期计息债务12,622.711,541.011,541.011,541.011,541.0其他负债61,619.853,561.653,641.061,463.368,459.2负债总额74,248.565,105.665,182.073,004.380,000.2股东权益156,744.4180,927.7209,979.5242,526.4276,640.8少数权益(2.0)(1.0)0.00.00.0股东权益合计156,742.4180,926.7209,979.5242,526.4276,640.8现金周转税前收益25,323.120,526.325,830.629,312.430,801.9折旧及摊销11,625.518,610.722,910.727,210.731,510.7调整净利息（收入）/支出(616.7)(1,897.4)(807.9)(807.9)(807.9)营运资金变动16,293.1(11,989.5)(20.8)1,790.61,331.1已付现金税(5,115.5)(6,442.8)(7,779.7)(8,749.1)(9,191.6)其他经营现金流量1,337.0192.3233.4262.5275.7经营现金流量50,081.922,795.341,982.050,635.055,535.7资本支出(18,152.5)(34,817.7)(43,221.6)(41,045.9)(40,825.2)自由现金流(9,870.0)629.39,013.319,777.425,371.1已付股息(2,518.0)(1,624.1)(2,778.8)(3,183.2)(3,638.1)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动0.00.00.00.00.0OTH投资/融资现金流(17,706.2)(1,898.4)192.1(807.9)(807.9)出水率变化的影响(2.0)(1.0)0.00.00.0净现金流量(492.1)(16,439.3)(4,766.5)4,610.89,227.9 玛鲁蒂铃木印度2014年1月29日43月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长(3.9)20.71.714.512.3EBITDA增长(26.8)20.123.417.011.1息税前利润增长(41.8)(9.4)23.814.64.9税前增长(32.0)(18.9)25.813.55.1报告净利润增长(30.2)(30.3)28.213.95.1核心净利润增长(30.2)(30.3)28.213.95.1盈利率（％）EBITDA利润率7.87.79.49.69.5息税前利润率4.53.44.14.13.8税前利润率7.24.86.05.95.5支付比例8.310.09.59.710.4杜邦分析净利润率（％）5.73.34.24.23.9收入/资产（x）1.51.71.61.61.6资产/股本（x）1.51.41.31.31.3净资产收益率（％）13.58.39.29.18.3广告支出回报率（％）9.65.96.97.06.4流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数10.08.78.88.38.4待处理天数19.717.916.014.815.0未付天数53.051.447.344.144.8股息覆盖率[x]12.010.010.51