CSPC Pharma（1093 HK）

维生素C价格在2015年恢复 世界上最大的维生素C系列（VC）生产商。根据我们的行业调查，全球每年的风电需求量约为12万吨。每年的风投供应量约为20万吨。公司’的VC制作研究。公司须知2014年1月16日评分购买（保持）产能为40,000吨/年，在全球排名第一（全球35％市场 股份），主要通过 UNIVER， HELM， FUSO等国际分销商出口到美国（ ASLAND，VOPAK，DNP），日本（CHOR），澳大利亚（REDOX），印度（SHIVAM）。 五家中国生产商主导着全球风险投资的供应和价格。中国石化集团目标价6.80港元分享价格（一月16)HK $ 6.33（ 石 具有4万吨的生产能力；山东省鹿尾 药业（具有3万吨的生产能力；东北医药（东北制药）具有25000吨的生产能力；华北制药（华北制药具有2万吨的生产能力；奥兰（江苏）食品（江山制药）具有2万吨的生产能力。 产能过剩导致公司经营亏损。由于周期性产能过剩，VC的平均售价从2009年的超过10.0美元/公斤跌至目前的3.4美元/公斤，导致公司1-3季度分部经营亏损1.06亿港元。 2009-2013年公司风投价格和毛利率请参考以下数据。 VC价格（元/公斤）：2009年：70元/公斤，2010年：62元/公斤; 2011年：30元/公斤;股票表现（来源：Capital IQ）2012：人民币25 /公斤; 2013：人民币21 /公斤。 VC系列毛利率：2009: 64％; 2010年：48％； 2011年：19％； 2012：10％。 2013年：5％（我们的估计）。 生产能力下降； 2015年VC价格回升至USD4.5 / KG。随着产能过剩的持续和竞争的加剧，大多数中国风险投资生产商正在亏损。许多生产商暂停或限制生产。鉴于产能萎缩，我们预计VC价格在2015年将恢复至4.5美元/千克，这将有助于公司实现营业利润6,300万港元。 维持「买入」评级，目标价6.8港元。我们预计2013-15年总收入将以14％的复合年增长率增长，而2013-15年EPS将以30％的复合年增长率增长。我们现价相当于2013-15年PEG的0.8倍，我们认为这并未完全考虑NBP和VC系列的增长潜力。保持“购买”，目标价为6.8港元，相当于0.85 x 2013-15年PEG。 风险：集中招标制度可能会继续降低药品价格。中国的国有非营利性医疗机构通过集中在省一级的招标程序来采购大部分药品。这可能会降低药品价格，并导致药品生产商的收益波动。关键数据已发行股票（百万）5,586大股东：弘毅投资56％市值。（百万港元)35,3593M平均卷（百万）1252W高/低（港元)2.64/ 分析员姚丹证监会CE编号ALK994电话：（852）37191065广发证券（香港）经纪有限公司李宝椿庭29-30楼香港中环德辅道中189号年底12/31营业额（百万港元）净利润（百万港元）每股盈利（港元）每股收益（△%)每（X）BPS（港元）PBR（X）产量 （％）净资产收益率（％）2011A2,4073550.061不适用103.70.16238.80%44%2012A4,1462,1620.370508%17.01.1265.61%57%2013F9,5339500.162-56%38.81.3074.80%13%2014F10,7891,2100.20727%30.51.4724.31%15%2015F12,4571,6030.27433%23.01.6923.71%17%资源︰本公司，广发证券（香港）经纪有限公司研究部； *我们在上表中使用稀释后的股份香港.中国CSPC Pharma（1093 HK） 等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对表现介于5％和15％之间；或公司或行业的基本面看好。保持相对性能在-5％至5％之间；或公司或行业的基本面是中性的。相对表现不佳--5％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月积极板块跑赢恒生指数10％或以上；或该行业的基本面乐观。中性股的表现跑赢或跑赢恒生指数，分别上升+ 10％或-10％；或该行业的基本前景是稳定的。谨慎股表现不及恒生指数10％或以上；或该行业的基本前景是负面的。分析师认证研究分析师对本研究报告的内容全部或部分承担主要责任，以证明就该报告所涵盖的公司或相关证券而言：（1）所有正确表达的观点反映他或她对公司或此处提及的相关证券的个人观点； （2）他或她的报酬的任何部分都不是，现在或将是与他或她在研究报告中表达的具体建议或观点有关的。权益披露(1) 广发证券（香港）的专有交易部门和/或其附属公司或联营公司不持有本研究报告中提及的任何证券。(2) 广发证券（香港）和/或其附属公司或联营公司在过去12个月中与本研究报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。(3) 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师的独立观点。撰写本报告的分析师或他/她的合伙人均不担任本报告中提及的公司的高级管理人员，也不具有任何财务利益或持有本报告中提及的证券的任何股份。免责声明本报告由广发证券（香港）经纪有限公司编写（“广发证券（香港）”）。 本出版物仅出于提供信息的目的而发布，并不构成买卖任何证券的要约或对任何证券的购买要约或投资建议的征求。 该研究报告仅供GF证券（香港）的客户使用。 研究报告中提及的证券可能不允许在某些司法管辖区出售。 没有采取任何行动允许将研究报告分发给任何司法管辖区的任何人，认为该研究报告的分发或分发是非法的。 研究报告中包含的信息是根据公认的善意收集的，或者是从可公开获取的可靠信息中得出的，GF证券（香港）对其准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。 。 GF证券（香港）对因使用研究报告中所述材料而引起的所有损失不承担任何责任，除非适用法律或法规除外。 请注意以下事实：投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此回报可能会有所不同，过去的结果不能保证未来的表现。 研究报告中包含的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何个人的特殊需求。该报告不能代替报告的相应接受者作出判断，必要时，接受者应在做出投资决定之前获得专业建议。广发证券（香港）可能已经发出并可能在将来的发行中发布与研究报告中的信息不一致并得出不同结论的其他来文。本研究报告所采用的观点，观点和分析方法仅由分析师表达，而不由广发证券（香港）或其附属公司表达。研究报告中提供的信息，观点和预测仅是分析人员截至本材料出现之日的当前观点，并可能随时更改，恕不另行通知。广发证券（香港）的销售员，交易商或其他专业人员可以就书面或口头的市场评论或交易策略向客户和专有交易部门提出相反的观点。广发证券（香港）的自营交易部门可能做出不同的投资决定，这可能与研究报告中表达的观点背道而驰。广发证券（香港）或其附属公司或各自的董事，高级管理人员，分析师和雇员可能对研究报告中提及的证券拥有权益。收件人在阅读报告时应注意相关的利益披露（如果有）。版权所有©广发证券（香港）经纪有限公司未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，此处所含材料的任何部分均不得（i）以任何形式被复制或复制，或（ii）被重新散布。©广发证券（香港）经纪有限公司。版权所有。香港中环德辅道中189号李宝椿庭29-30楼电话：（852）3719-1111 传真：（852）2907-6176网址：www.gfgroup.com.hk第2页，共2页2014年1月16日