公司研究|结果审查（不变）开国银行（KBANK TB）分享价格：166泰铢MCap（美元）：12.07B泰国 购买2014年1月17日13年第4季度业绩符合预期 键数据 维持买入评级，目标价低至195泰铢，相当于1.8倍2014 PBV，10.3倍PE和19％ROE。我们喜欢KBANK，因为其平衡的贷款组合和大型银行中最高的NIM水平。 2013年第4季度的PPOP和净利润分别同比增长18％和24％，符合我们的预期52w高/低（THB）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：221.00/145.5099.62,393泰铢397.3B估计。 13年第4季度贷款环比增长1.8％，全年贷款增长8.5％，低于我们预期的9％。 2014年贷款和净利润将分别保持8％和10％的增长。NIM可能会略有下降，但今年仍将保持在3.5％的高水平。-APG Asset Management NV 1％-GIC Pte Ltd.（投资管理）1％-泰国社会保障局1％ 分享价格性能什么是新的13年4季度盈利符合预期。受益于更高的资产收益率和稳定的资金成本，13年第4季度净息差从2013年第3季度的3.52％提高至3.60％。净服务费收入环比持平，低于我们的预期。非利息收入比上一季度下降6％，其中净保险收入下降20％。由于良好的成本控制，运营费用也低于我们的预测。该银行在2013年第4季度设定了30亿泰铢的拨备。 2013年的总信贷成本为0.85％，符合我们的估计。资产质量保持良好。不良贷款总额与上一季度持平，为33.5泰铢，而不良贷款率从2013年第三季度的2.38％下降至2.33％。覆盖率从13年3季度的133％提高至13年4季度的135％，这可能为潜在的经济放缓提供缓冲。22020018016014012010010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日Kasikornbank（L）泰国指数证券交易所（R）2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000我们的看法是什么我们保守地预测，由于经济增长放缓，KBANK今年的贷款增长为8％，而银行的目标为9.0％。我们认为，与出口有关的贷款和住房贷款将帮助该银行今年实现信贷增长。该银行专注于内陆地区的中小企业和零售贷款的战略应有助于支持其净息差今年保持在3.5％的水平。 2014年每股盈利将同比增长10％至19泰铢。主要风险是资产质量恶化和降息。1个月3个月12个月绝对（％）（1.2）（12.6）（13.8）相对于国家(%)0.9(1.7)(6.2) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识%目标价（泰铢）195.0212.5(8.2)2013年帕特米（THBm）41,324.0呐呐2014年帕特米（THBm）45,343.6呐呐资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第5页上的重要披露和分析认证Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394目标价格：195泰铢（+ 17.5％）ADTV（美元）：4470万银行业务市场建议53 1 012月31日前（百万泰铢）11A财年12A财年13A财年14E财年15财年营业收入90,495.0104,285.0120,756.4133,420.8148,800.7拨备前利润47,476.057,351.067,853.674,169.682,735.7核心净利润24,226.035,260.041,324.845,343.650,889.2核心每股收益（泰铢）10.114.717.318.921.3每股核心收益增长率（％）25.2(60.0)17.29.712.2净DPS（泰铢）2.53.03.94.34.8核心市盈率（x）16.411.39.68.87.8P / BV（x）2.62.11.81.61.4净股息收益率（％）1.51.82.32.62.9账面价值（THB）64.6877.2891.60106.25122.71净资产收益率（％）16.720.820.419.218.6广告支出回报率（％）1.62.02.12.12.1 开国银行2014年1月17日2KBANK – 2013年第4季度业绩收入证明2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度同比重庆20122013同比利息收入25,21825,08826,05227,15827,92811%3%96,174106,22610%利息支出-8,225-7,883-8,121-8,641-8,7837%2%-32,593-33,4283%净利息收入16,99317,20517,93118,51719,14413%3%63,58172,79714%净费用和服务收入6,7607,1367,3747,5207,41410%-1%24,46729,44320%非利息收入10,15311,49812,63812,38211,63515%-6%40,72448,15318%营业总收入27,14628,70330,56930,89930,77913%0%104,305120,95016%营业费用-13,706-11,488-13,037-13,482-14,8969%10%-46,934-52,90313%营业利润13,44017,21517,53217,41715,88318%-9%57,37168,04719%贷款损失准备金-2,647-3,525-2,200-2,984-3,03515%2%-8,390-11,74340%税前收益10,79313,69015,33214,43412,84819%-11%48,98156,30315%税-2,522-2,742-3,335-2,778-2,6023%-6%-11,136-11,4573%少数股东权益-578-842-1,018-942-72024%-24%-2,585-3,52236%净利7,69310,10610,97910,7139,52624%-11%35,26041,32517%每股收益3.214.224.594.483.9824%-11%14.7317.2717%关键比率存款和借款贷款89.7%89.6%89.0%86.2%89.9%净息差3.53%3.49%3.52%3.52%3.60%收入成本50.49%40.02%42.65%43.63%48.40%不良贷款-毛额33,16633,13034,34733,66133,525不良贷款/贷款总额2.50%2.44%2.47%2.38%2.33%LLR /总贷款3.30%3.39%3.31%3.16%3.13%LLR / NPL（覆盖率）131.8%138.6%133.9%132.8%134.5%信贷成本（贷款准备金）0.20%0.26%0.16%0.21%0.21%鱼子16.93%21.23%22.17%20.94%17.79%一级比率10.4%11.1%11.4%12.5%12.6%资料来源：公司关键比率财务比率FYE 12月（Btm）2011201220132014年2015年增长率FYE 12月（Btm）2011201220132014年2015年盈利率净整数公司/总运营公司62.4%61.0%60.2%59.0%58.1%总资产11.4%20.6%10.2%8.4%9.3%净费用公司/总费用公司22.8%23.5%24.3%25.0%25.6%股东权益14.7%19.5%18.5%16.0%15.5%非利息公司/总收益公司37.6%39.0%39.8%41.0%41.9%净贷款12.4%9.6%8.5%8.0%8.5%净息差3.75%3.58%3.55%3.52%3.54%存款12.9%12.0%10.0%7.5%8.5%收入成本47.5%45.0%43.7%44.4%44.4%利息收入34.4%14.9%10.5%8.0%9.3%利息花费75.2%19.8%2.6%7.6%8.0%流动比率净利息收入20.9%12.6%14.5%8.2%9.8%净贷比97.5%95.4%94.1%94.5%94.5%净手续费收入13.2%18.6%20.3%13.5%14.0%净贷比（含B / E）92.1%89.7%89.9%90.3%90.3%非利息收入19.8%19.7%18.2%13.5%14.0%营业收入20.4%15.2%16.0%10.3%11.5%资本充足率运营开支13.2%9.1%12.7%12.0%11.5%一级比率9.6%10.4%12.6%12.5%13.4%营业利润27.9%20.8%18.6%9.0%11.6%汽车13.8%16.0%15.8%16.7%17.6%税前收益31.9%22.0%14.9%9.2%12.2%净利20.8%45.5%17.2%9.7%12.2%资产质量比率不良率2.62%2.50%2.33%2.28%2.23%经常性净利润20.8%45.5%17.2%9.7%12.2%贷款损失覆盖率127.1%131.8%134.5%141.6%148.1%回报率净资产收益率16.7%20.8%20.4%19.2%18.6%广告支出回报率1.6%2.0%2.1%2.1%2.1%资料来源：MKET-ISR公司 开国银行2014年1月17日3关键指标FYE 12月31日（THB m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年正确的市盈率（x）16.411.39.68.87.8校正FD P / E（x）16.411.39.68.87.8P / BV（x）2.62.11.81.61.4P / NTA（x）3.12.42.01.71.5净股息收益率（％）1.51.82.32.62.953.568.181.995.8111.3收入证明FYE 12月31日（THB m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年利息收入83,693.096,174.0106,225.5114,761.4125,377.5利息花费(27,202.0)(32,593.0)(33,428.4)(35,967.6)(38,851.6)净利息收入56,491.063,581.072,797.178,793.886,525.9伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入5,411.07,327.09,729.49,570.710,910.6净费用和佣金20,637.024,467.029,443.033,417.838,096.3其他的收入7,956.08,910.08,786.811,638.513,267.9总非利息收入34,004.040,704.047,959.254,627.062,274.8营业收入90,495.0104,285.0120,756.4133,420.8148,800.7人事费(19,645.0)(21,642.0)(23,339.0)(27,321.6)(30,463.6)其他经营费用(23,374.0)(25,292.0)(29,563.9)(31,929.5)(35,601.4)营业费用(43,019.0)(46,934.0)(52,902.8)(59,251.2)(66,065.1)私人利益47,476.057,351.067,853.674,169.682,735.7贷款减值准备金(7,345.0)(8,390.0)(11,743.4)(12,708.8)(13,758.4)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入0.00.00.00.00.0税前收益40,144.048,981.056,303.561,487.069,007.0所得税(13,962.0)(11,136.0)(11,456.9)(12,297.4)(13,801.4)少数族裔(1,956.0)(2,585.0)(3,521.8)(3,846.0)(4,316.4)停产经营0.00.00.00.00.0申报净利润24,226