RFM CORP（RFM.PM）：RFM收购意大利面面条

公司研究|公司更新RFM Corp（RFM PM）2014年1月17日RFM收购面食竞争对手 键数据 RFM以4,780万美元（或PHP2.1b）的价格从联合利华（Unilever）收购了皇家意大利面。该交易将于本周完成。52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）6.00/4.1721.23,160什么是新的 分享价格性能RFM以4780万美元或PHP2.1b的价格收购了Royal品牌下的Unilever Philippines的意大利面业务。根据AC Nielsen截至2013年9月的数据，Royal是面食面条在菲律宾的第二大领导品牌，市场份额为15％，RFM的White King Fiesta品牌为27％。该交易预计将于本周完成，并过渡至在2月中旬之前完成。我们的看法是什么这是一项积极的进展，因为它有助于巩固6.506.005.505.004.504.003.503.002.502.001.501.0010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日10,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500菲律宾面食行业以42％的市场份额（白国王嘉年华27％和皇家15％）巩固了RFM的第一地位。根据我们对Royal的收益估算，全年而言，它可以为RFM的收益增加100-120m PHP。收购价格意味着17.5-21倍的市盈率，而RFM的市盈率则为21.5倍，根据我们对2014年收购前的净收入预测为9.49亿比索。收购后将产生协同效应和潜在的成本节省。作为初步估计，我们认为它可以使我们目前的预测增加10-15％。在进行调整之前，我们将目标价格提高了10％至PHP6.65 / sh，与我们对这笔交易可能增加的收益的初步估计相符，我们维持对该股的买入评级。FYE Dec（PHP m）银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）营业额10,336.310,998.010,159.811,106.112,153.7息税折旧摊销前利润1,042.31,204.41,326.31,548.11,805.0核心净利润509.6685.8803.7949.21,108.1核心EPS（PHP）0.160.220.230.270.32每股核心收益增长率（％）(18.4)34.65.818.116.7净DPS（PHP）0.060.040.060.070.08核心市盈率（x）36.226.925.421.518.4P / BV（x）3.63.32.62.42.2净股息收益率（％）1.00.71.01.21.4柴立新9.412.812.111.712.5（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com4.86.26.97.78.5EV / EBITDA（x）5.714.114.812.410.5 chenghooi.lee@maybank-ib.com43.322.2黄浩然黄浩然黄浩然RFM（L）PSEi菲律宾SE指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）11.710.419.2相对国家（％）8.519.720.5 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行拉威尔·萨里尔（63）2 849 8841查看页面7. 重要披露和分析认证股价：PHP5.82目标价格：PHP6.65（+ 14％）市值（美元）：4.08亿ADTV（美元）：0.04M菲律宾消费必需品购买（不变）市场记录2 0 06.059.9804(0.0)9490.06.65804949目标价格（PHP）2013年PATMI（PHPm）2014年PATMI（PHPm） 隐含估值为17.5-21倍市盈率，与市值PHP18.4BRFM预先获取的21.5倍。主要股东： 根据我们的目标，我们将目标价格提高10％至PHP6.65-三八控股有限公司21%对收入的潜在增长的初步估计-Horizons Realty，Inc.21%可能是由于收购Royal所致。-BJS开发公司10% 需求管理2014年1月17日2RFM巩固了意大利面条行业的领先地位RFM Corp（RFM）透露，它将以4,780万美元或PHP2.1b的价格收购联合利华菲律宾的Royal品牌和面食业务。对于目前意大利面食市场领先的RFM来说，这是一项积极的发展，也是一项战略举措。截至2013年9月，根据AC Nielsen的一项调查，RFM的白国王嘉年华（White King Fiesta）占据了27％的市场份额，而Royal占据了15％的市场份额。此次收购将巩固RFM的领导地位，总市场份额达到42％。因为不是联合利华的核心品牌/业务而出售Royal不是一个全球品牌，因此，我们认为它是被出售的。它仅在菲律宾存在，2000年被联合利华收购，仅作为其收购美国加利福尼亚制造公司的产物。2012年之前，Royal是当地面食面条市场的长期领导者，但失去了白金嘉年华的地位因为联合利华（Unilever）维持溢价（目前是白国王嘉年华（White King Fiesta）的50％左右），而在广告和促销中没有将Royal放在首位。尽管如此，即使有这些缺点，Royal仍然保持了相当长的市场份额，这证明了其产品质量有助于保持品牌的强大。在RFM中找到合适的住所我们认为Royal将非常适合RFM，因为面食是RFM的核心业务之一。 Royal可以利用White King Fiesta的销售，分销和行政基础设施。尽管Royal的一些初始产量会受到打击，因为RFM几乎已将其产能最大化，尤其是意大利面条。 RFM将于今年晚些时候通过将一条新的意大利面条生产线投入PHP3.5亿来使产能翻番。这应该在2014年第4季度至第1季度之前准备就绪。同时，RFM可以开始制造皇家通心粉产品，因为它的现有生产线目前未得到充分利用，仅在去年才开始运营。更高的面食产量还可以帮助提高RFM面粉厂的利用率，目前该面粉厂的年平均利用率为70％。在市场定位和定价方面，RFM现在将具有更大的灵活性。由于它现在同时拥有领先的高端和经济品牌，我们相信这将帮助RFM在面食中获得更多的市场份额。今年的增量收入我们估计 Royal在 2013年的销售额为 PHP700m-PHP1b，净收入为 PHP100-1.2亿。基于PHP2.1b的交易价格，隐含的市盈率为17.5-21倍。根据我们对收购前的净收入预测（9.49亿菲律宾比索），RFM的2014F预测市盈率为21.5倍。在本周交易完成后，Royal从联合利华向RFM的过渡可能会在2月中完成。除去过渡成本，RFM可以实现比我们目前的预测高出10-15％的收入。由于我们正在等待有关交易的更多细节，我们正在等待预测的调整，因此我们将目标价格提高10％至PHP6.65 / sh，与交易后收益的潜在增长相一致。 需求管理2014年1月17日327%25%24%24%21%23%18%19%19%15%25%18%24%21%23%19%24%19%15%1211.710.49.798.17.76.5643.22.51.7图1.意大利面市场份额2009 2010 2011 2012年9月13日皇家嘉年华资料来源：RFM，AC Nielsen图2.意大利面条市场份额27%2009 2010 2011 2012年9月13日皇家嘉年华资料来源：RFM，AC Nielsen图3.人均面食消费量（千克）26资料来源：RFM，国际面食组织 需求管理2014年1月17日4 desmond.chng@maybank-ib.com银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）关键指标市盈率（已报告）（x）36.226.925.421.518.4核心市盈率（x）36.226.925.421.518.4P / BV（x）3.63.32.62.42.2P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）1.00.71.01.21.4FCF产率（％）黄浩然1.52.83.53.2EV / EBITDA（x）5.714.114.812.410.5EV / EBIT（x）7.619.220.316.814.1收入证明营业额10,336.310,998.010,159.811,106.112,153.7毛利3,279.43,729.63,472.93,856.44,224.7息税折旧摊销前利润1,042.31,204.41,326.31,548.11,805.0折旧(251.6)(315.6)(358.5)(407.2)(462.6)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润790.7888.8967.81,140.81,342.4净利息收入/（exp）(111.1)(95.3)(23.0)(1.7)12.9合伙人和合资企业12.511.211.811.811.8超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入22.8138.835.635.635.6（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th714.9943.5992.21,186.51,402.6所得税(206.5)(261.2)(188.5)(237.3)(294.6)少数族裔1.33.50.00.00.0报告净利润509.6685.8803.7949.21,108.1核心净利润509.6685.8803.7949.21,108.1资产负债表现金和短期投资813.01,474.72,379.42,417.92,570.1物业，厂房及设备（净值）4,213.64,297.74,447.24,495.74,734.1无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资其他资产总资产ST计息债务长期计息债务其他负债负债总额股东权益少数权益股东权益合计现金周转税前收益折旧及摊销调整净利息（收入）/支出营运资金变动已付现金税其他经营现金流量经营现金流量资本支出自由现金流已付股息募集资金/（购买）债务变动OTH投资/融资现金流出水率变化的影响净现金流量12月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键比率增长率（％）销售增长EBITDA增长息税前利润增长税前增长报告净利润增长核心净利润增长盈利率（％）EBITDA利润率息税前利润率税前利润率支付比例杜邦分析净利润率（％）销售/资产（x）资产/股本（x）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）流动性与效率现金转换周期应收账款天数待处理天数未付天数股息覆盖率[x]流动比率（x）杠杆与费用分析资产/负债[x]净债务/权益（％）纳米纳米纳米净利息保障（x）纳米债务/ EBITDA（x）资本支出/销售额（％）净债务/（净现金）研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh @ maybank-ib。com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow @ maybank-ke。com。g亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638。233.4138.9138.9138.9138.9alexgarthoff@kimeng.com.hk5,425.85,381.75,059.85,444.55,883.0经济学10,763.811,349.912,082.212,553.813,383.0Suhaimi ILIAS1,385.11,441.81,317.21,092.21,006.9新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 86821,660.71,267.3328.1131.620.5 suhaimi_ilias@maybank-ib.com2,555.03,088.22,665.82,850.23,051.8卢