公司搜索|结果审查CMC有限公司（CMC IN）2014年1月16日增长回升 键数据 维持买入评级，目标价为INR1,860 / sh。 2014财年第三季度每股收益为23.3卢比，环比增长5％，同比增长16％，符合我们的预期。但是，受国际市场季节性因素的影响，收入环比保持不变是52w高/低（INR）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：1,734/1,16048.930INR46.7B有点失望。 我们预计2014财年第4季度增长将回升，2015财年将保持增长势头。我们将2014财年第3季度的疲软因素考虑在内，调整14财年的EPS，并将15财年的EPS预测下调7％至115.5卢比（同比增长32％）。-塔塔咨询服务有限公司51％-香港仔资产管理（亚洲）有限公司16％-鼎丰资产管理有限公司8％ 分享价格性能什么是新的2014年第三季度每股收益为23.3印度卢比，环比增长5％，同比增长16％，这是由于EBITDA利润率环比增长40个基点至16.2％，抵消了收入环比保持不变的影响。国际业务（占收入的68％）环比和同比下降1％（以美元计算）。 CMC增加了14个新客户，其中四个是国际业务，其余是国内业务。我们赞同CMC对第四季度增长回升的预期以及将EBITDA利润率保持在16％以上的目标。1,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00090080010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日25,00024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000术语。 CMC的目标是在未来几年内EBITDA利润率达到18-20％。我们的看法是什么我们预计，随着现有客户业务的增长和新客户的增加，FY15的增长将在第四季度增长，并在FY15F获得进一步的增长势头。2014财年9月份有69个新客户获得担保。我们预计嵌入式软件，SI和ITES细分市场将继续推动增长。即使我们对预测进行了下调，我们仍预计2013-16财年每股收益将增长24.4％，高于同行的15-20％。我们维持买入评级，目标价为INR1,860 / sh，基于16倍FY15F的市盈率（业绩后股价下跌12％）。此外，CMC可能会在2014年3月之前通过红股，股票分割或提高FII限额来增加股票流动性。我们认为这将成为该股的催化剂。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业额14,669.619,260.922,443.127,684.133,748.8息税折旧摊销前利润2,063.42,908.03,596.24,672.45,907.6核心净利润1,518.12,302.32,645.53,500.14,428.1核心每股收益（印度卢比）507687116146每股核心收益增长率（％）(15.4)51.714.932.326.5净DPS（INR）1318202428核心市盈率（x）30.720.317.613.310.5P / BV（x）6.04.94.13.32.7净股息收益率（％）0.81.11.31.61.8净资产收益率（％）21.326.825.327.428.0广告支出回报率（％）12.314.515.418.218.7EV / EBITDA（x）13.613.212.39.47.2净债务/权益（％）纳米纳米纳米纳米纳米CMC Ltd（L）BSE SENSEX 30指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）17.28.712.7相对国家（％）15.46.27.1 马来亚银行市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行乌尔米尔·沙（Urmil Shah）(91) 22 6623 2606有关重要的披露和分析认证，请参阅第7页股票价格：INR1,540 MCap（USD）：758M目标价格：1860卢比（+ 21％）ADTV（美元）：90万印度技术购买（不变）市场记录10 2 21,7079.02,698(0.7)3,3195.5目标价（印度卢比）1,860 帕米（INRm）2,6782015年帕特米（INRm）3500 CMC有限公司2014年1月16日22014年第三季度回顾第三季度收入环比不变，同比下降14％。由于计费天数减少，3Q季度表现疲软，影响了CMC的国际业务收入（占收入的68％），环比和同比（按美元计算）下降了1％。此外，印度卢比环比增长1.5％也影响了经济增长。但是，CMC缓解了对增长放缓的担忧，并预计第四季度增长将回升。我们预计2015财年国际业务的增长（以美元计）为25％，而2014财年为10％，2015财年将贡献69.1％的收入，而2014财年为67.1％。由于选举导致政府部门（电子政务，Asdhar，PassPort Seva Kendra现代化等）的决策延迟，国内业务的增长（占收入的32％）可能会在2014财年第4季度和2015财年第1季度受到影响。但是，我们预计2H会回升。我们相信2015财年整体收入将增长23.4％至27.7卢比（与我们先前的预测相比为-7％）。对于2016财年，我们估计收入为33.7卢比（+ 22％），这是由于国际业务增长25％（占收入的70.8％）所致。第三季度增加了14个新客户。这些客户包括来自医疗电子，汽车电子和工业电子领域的三名美国客户，这些客户涉及CMC的嵌入式软件业务。 CMC还为其电子政务解决方案在欧洲赢得了一位客户。此外，它在印度的电子政务，金融服务，采矿和运输等领域赢得了10个新客户。第三季度EBITDA利润率为16.2％，环比增长40个基点，同比增长-70个基点，高于我们预期的20个基点的增长。这主要是由于分包成本环比下降7％所致，这表明CMC在收入增长缓慢的情况下保持盈利的能力。对于2015财年，我们预计CMC将把部分工作移至印度等低成本目的地，我们维持EBITDA利润率预测为16.9％（+ 85bps）。目前，CMC的离岸收入仅为21.5％，而大多数同业超过45％。我们预计FY16F的EBITDA利润率将提高60个基点至17.5％。考虑到2014年第3季度的增长略低于预期，我们微调了对2014财年每股收益的预测，并将2015财年每股收益下调7％至115.5卢比（同比增长32％）。CMC：细分详细信息收入（INRm）2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度客户服务82990277778115619678911,032系统整合2,3662,6442,8103,1572,7172,9303,6383,584启用IT的服务690713721746693723839725教育培训148139163144144144136163经济特区（SEZ）67125116102124102103106收入环比（％）2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度客户服务-11.08.8-13.80.599.9-38.1-7.9%15.9%系统整合3.911.86.312.4-13.97.824.2%-1.5%启用IT的服务25.33.41.03.5-7.04.316.1%-13.6%教育培训-1.7-6.417.1-11.4-0.30.4-5.4%19.4%经济特区（SEZ）26.687.0-6.7-12.522.1-17.80.5%3.2%息税前利润（％）2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度客户服务5.110.913.97.45.28.14.5%9.3%系统整合20.621.119.021.023.021.019.5%20.1%启用IT的服务28.028.227.231.324.325.929.8%28.7%教育培训13.14.212.511.317.914.49.8%12.5%经济特区（SEZ）59.579.979.972.381.075.276.3%74.8%资料来源：公司数据。 CMC有限公司2014年1月16日3摘要结果表3月（INRm）2014年第3季度2013年第3季度季刊同比百分比2014年2季度环比％2014年9月9日累积的2013年9月9日同比百分比收入5,6104,930145,608016,08314,03915销售成本，除顶(4,160)(3,589)16(4,175)0(11,918)(10,005)19销售，补充。研发经验(542)(509)6(548)-1(1,603)(1,684)-5息税折旧摊销前利润908832988432,5632,3509折旧-67-5424-644(192)(164)17营业利润842778882032,3712,1868其他收入/支出31233821481119122利息支出00不适用0不适用(1)(0)465税前收益873801984142,4812,2779税-167-190-12-168-1(604)(588)3少数权益00不适用0不适用--不适用经常性利润7056111667351,8771,68911特殊物品00不适用0不适用33-不适用净利7056111667351,9101,68913经常性每股收益（INR）23.320.21622.2561.955.711毛利率（％）24.726.1-1.524.40.324.727.6-3EBITDA利润率（％）16.216.9-115.8015.916.7-1税率 （％）19.223.7-520.0-124.325.8-1资料来源：公司资料 CMC有限公司2014年1月16日43月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）30.720.317.413.310.5核心市盈率（x）30.720.317.613.310.5P / BV（x）6.04.94.13.32.7P / NTA（x）6.04.94.13.32.7净股息收益率（％）0.81.11.31.61.8FCF产率（％）纳米0.12.12.85.0EV / EBITDA（x）13.613.212.39.47.2EV / EBIT（x）13.613.213.410.27.8收入证明营业额14,669.619,260.922,443.127,684.133,748.8毛利3,740.64,092.35,535.27,028.08,744.4息税折旧摊销前利润2,063.42,908.03,596.24,672.45,907.6折旧(213.7)(232.0)(299.6)(385.1)(470.6)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,063.42,908.03,296.64,287.35,437.0净利息收入/（exp）(0.2)0.0150.7200.0240.0合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.032.90.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益2,204.03,065.93,480.24,487.35,677.0所得税(685.9)(763.6)(801.9)(987.2)(1,248.9)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润1,518.12,302.32,678.33,500.14,428.1核心净利润1,518.12,302.32,645.53,500.14,428.1资产负债表现金和短期投资2,104.02,227.52,499.72,831.64,077.6物业，厂房及设备（净值）2,915.23,679.74,563.95,878.86,90