1证券研究报告作者：策略报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明港股策略报告2019年10月10日分析师何翩翩SAC执业证书编号：S1110516080002分析师雷俊成SAC执业证书编号：S1110518060004分析师马赫SAC执业证书编号：S1110518070001从黎明破晓前出发，四大策略转危为机投资策略 22775378/36139/20191010 16:51 目录2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明Section 1 港股现状1.1 7月以来港股缩量，Q3恒指下跌9%，逊于全球其他主要市场1.2 恒指估值处于历史较低水平，情况明朗化后不排除有较大反弹1.3 科技+医药+消费+金融板块受青睐，中外资金交替下内资话语权加强1.4 旅游和相关行业首当其冲，若事件明朗化后也建议避免1.5 香港8月酒店入住率大跌至66%，情况接近08年金融危机水平1.6 香港零售8月同比跌23%，9-10月或将持续低迷1.7 香港本地股：避免零售、酒店、收租；关注本地地产和金融Section 2 香港房地产行业剖析2.1 香港地产：土地供应不足导致房价高企2.2 房屋供给：董建华雄心壮志但时不与我，曾时代供不应求持续恶化2.3 土地供给：中短期加大土地供应，新界农地或可以被更好利用2.4 土地供给：填海是长期土地供应出路之一，但远水难救近火2.5 地产需求：从交易成本和贷款利率角度控制热炒或也是出路之一2.6 供需失衡之下的香港“劏房”的怪现象2.7 香港经济集中化：地产、金融GDP占比40%，远超上海、深圳、新加坡2.8 澳门经济分散化：赌牌由1变6引入竞争，居民充分享受内地经济增长红利Section 3 四大策略转危为机3.1 策略1：土地政策是关键，10月施政报告或有利好政策，高股息、高囤地本地房地产公司或将受惠；同时看好与本地地产相关行业，高股息、主营房贷按揭的本地银行板块或能受惠3.2 策略2：本地公用事业防御功能或恢复，但须关注公司自身基本面3.3 策略3：A股热门主题映射港股，手机、5G、半导体、互联网云计算和新刚需的消费3.4 策略4：选择高股息和差价较大的A-H蓝筹，包括银行和保险板块，以及科技和医药龙头22775378/36139/20191010 16:51 港股策略投资摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢7月以来港股缩量下跌，低估值+内资话语权增强带来破晓前第一线曙光7月以来香港事件升级，同时伴随中美贸易摩擦引发的人民币汇率波动，Q3恒指跌幅9%，逊于全球其他主要市场。港股7-9月出现缩量，日均成交量仅为600-800亿港元水平，对比去年同期800-1000亿港元水平。但破晓前夜已有第一线曙光：自5月中旬以来南下资金已连续17周净买入，我们认为内资话语权增强，加上目前恒指估值处于历史平均一个标准差之下的较低水平，若事件出现好转不排除有较大反弹。➢旅游和相关行业首当其冲，鉴于恢复仍需时间，建议避免本地零售、酒店、收租板块香港旅游和相关行业首当其冲：8月访港游客同比跌40%；8月酒店入住率从正常的90%跌至66%，接近08年金融危机水平；8月零售同比跌23%，创有史以来最大单月跌幅。我们建议暂时避免本地零售（莎莎国际178.HK、利福国际1212.HK、周大福1929.HK、六福集团590.HK、周生生116.HK）、酒店（香格里拉69.HK、大酒店45.HK等）和收租（九龙仓集团4.HK、希慎兴业14.HK、太古地产1972.HK）板块。我们认为访客、入住率和零售情况恢复仍需时间，例如14年-15年初活动过后导致景气疲软，到16年中旬才逐渐恢复。我们认为这些板块所受影响尚未完全反映股价中，如零售商门店突发暂停运营，以及香港本地收取商场和办公楼租金的公司也随租户的困难情况面临下调租金的压力。➢四大策略转危为机策略1：房价高企让人却步，预计10月施政报告出台新土地供应政策，本地房地产和相关银行股或受惠2003年至今香港整体平均房价涨幅近5倍，房价高企让人却步，主要由土地供应不足造成。因此，我们预计在10月公布《施政报告》中，政府有望出台较积极的土地供应政策，去年施政报告中提到土地的长期政策包括明日大屿填海造陆等。中短期来讲，我们认为改变农地应用从而提高土地供应量，增加公营房屋的供给是当务之急。如果土地政策放开，我们认为将有利于囤地较多的本地房地产商的土地价值释放。本地房地产囤农地较多和股息较高的，恒基地产12.HK和新鸿基地产15.HK或较为受惠，新世界发展和长实集团也包括在内。此外，住房供给增加或吸引更多香港居民参与置业，香港房贷按揭市占率较高的中银香港2388.HK和恒生银行11.HK也有望受惠。风险提示：国内经济不及预期，中美贸易谈判紧张等22775378/36139/20191010 16:51 4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢策略2：本地公用事业防御功能或恢复，但须关注公司自身基本面过去港股熊市中，香港本地公用事业股一般具备较好防御性功能，主要包括中电控股2.HK、香港中华煤气3.HK、电能实业6.HK和港铁66.HK。但7月以来香港自身情况导致防御性暂时失效，但我们认为未来随着情况改善，这些公司防御性功能或将恢复。主要由于这些公司具有稳定投资群体和高派息率，公司通过积极的派息吸引Long-Only的养老金、保险和退休人士等参与配置，从而提供一定的资金基础。但投资者也须关注这些公司自身基本面变化。➢策略3：A股热门主题映射港股，手机、5G、半导体、互联网云计算和新刚需的消费随着内地投资者港股话语权增加，我们认为有热门行情A股主题也将在港股受到投资者追捧，并产生映射：如科技板块中手机产业链（舜宇光学2382.HK、瑞声科技2018.HK等）、5G（中兴通讯763.HK、俊知集团1300.HK等）、半导体（华虹半导体1347.HK、中芯国际981.HK）和互联网云计算（美团点评3690.HK、金蝶国际268.HK等）主题。为谋求技术的自主可控，国家政策加大对信息科技（如半导体、5G、计算机产业）的支持力度，这些标的有望受益。此外我们认为港股消费股中的新刚需行业也值得关注，包括餐饮（颐海国际1579.HK、海底捞6862.HK）、食品饮料（维他奶国际345.HK、百威亚太1876.HK）、运动服装（李宁2331.HK、安踏2020.HK）和教育等板块。但须注意这些热门板块当前估值也较高；而体育用品和餐饮也应多关注公司扩店速度等核心业绩；教育板块也须及时关注政策变化对行业产生的影响。➢策略4：选择高股息和差价较大的A-H蓝筹，包括银行和保险板块，以及科技和医药龙头我们发现南下资金一方面倾向于配置高股息和A-H溢价的蓝筹股，主要集中在银行、保险和地产板块，因为南下资金普遍为机构客户，如保险、基金、券商资管等，机构投资者对于这些板块较为熟悉，同时为了寻求稳定收益，港股高股息率和A-H折价更有吸引力。受A股消费和科技板块主题的驱动，内地投资者也青睐配置港股较稀缺的科技、医药龙头，如腾讯控股700.HK、中国生物制药1177.HK等。风险提示：国内经济不及预期，中美贸易谈判紧张等港股策略投资摘要22775378/36139/20191010 16:51 1.17月香港事件升级后恒指开始缩量下跌，最低日成交额（7月29日）428亿港元➢Q3恒指跌幅9%，逊于全球其他主要市场，主要由于7月份香港事件升级，同时伴随中美贸易摩擦引发的人民币汇率波动等因素。➢根据EPFR统计，包括香港在内的新兴市场股票型资金自6月开始经历了连续15周净流出。➢港股7-9月缩量，日均成交量仅为600-800亿港元水平，对比去年同期800-1000亿港元水平。➢自5月中旬以来，南下资金在港股配置比例增加，南下资金已连续17周净买入。港股现状：7月以来港股缩量，Q3恒指下跌9%资料来源：数据截至到10月8日收盘，EPFR，彭博，Wind，天风证券研究所52019年5月中旬以来南下资金加大港股配置，净买入增长20%2019年7月以来随着人民币兑美元破“7”，恒指最大跌幅10%2019年5月22日8,098 亿港元2019年10月8日9680亿港元6,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0005.0%7.0%9.0%11.0%13.0%15.0%17.0%19.0%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09南下资金成交额占港股总成交额%南下净买入资金(亿港元)恒指最高位33154恒指最低位245867月18日8月12日230002500027000290003100033000350002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10050010001500200025003000成交额（亿港元）恒生指数2018年日均：1069亿港元2019年1-5月949亿港元6月714亿7月670亿8月793亿9月782亿6月1064亿7月876亿8月930亿9月963亿6.206.406.606.807.007.2024000250002600027000280002900030000310003200033000340002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月恒生指数美元兑离岸人民币2019年6月至今，香港事件人民币破7，最大贬值幅度5%恒指最大跌幅-10.3%22775378/36139/20191010 16:51 1.119Q3标普500涨幅0.4%，最大涨幅7%港股现状：Q3恒指跌幅9%，逊于全球其他主要市场资料来源：数据截至到9月30日收盘，彭博，Wind，天风证券研究所62800285029002950300030502019-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-292019-08-052019-08-122019-08-192019-08-262019-09-022019-09-092019-09-162019-09-232019-09-30标普500Q3涨跌幅+0.4%2700275028002850290029503000305031002019-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-292019-08-052019-08-122019-08-192019-08-262019-09-022019-09-092019-09-162019-09-232019-09-30上证综指Q3涨跌幅-4.6%30003050310031503200325033002019-07-012019-07-082019-07-152019-07-222019-07-292019-08-052019-08-122019-08-192019-08-262019-09-022019-09-092019-09-162019-09-232019-09-30欧洲STOXX50Q3涨跌幅+1.7%2000020500210002150022000225002019-07-012019-07-082019-07-152019-07-2