中国饮料：预计新一轮提价周期即将开启,买入贵州茅台(加入强力买入名单(摘要)

2016年12月6日 中国：饮料 证券研究报告预计新一轮提价周期即将开启；买入贵州茅台(加入强力买入名单) (摘要) 有利的供需格局将开启提价周期 我们预计，受供应紧张和需求持续复苏的推动，未来五年行业龙头贵州茅台将继续提价。我们认为预期中的贵州茅台价格上涨也将给其他品牌提价带来空间，从而开启一轮行业提价周期。 消费升级是需求的主要推动力 虽然行业销量已接近峰值，但我们预计消费升级将推动2016-21年行业销售均价的年均复合增速达到5.5%，从而带来行业收入增长。具体而言，我们预计高端产品增速最快（年均复合增速将达13%），而中端产品仍将是最大的品类，在行业总收入中占比将达50%。 市场结构有利于品牌实力雄厚的公司 我们预计高端和中高端品牌将继续受益于集中度非常高的市场结构，而其他价位市场仍非常分散且竞争激烈。我们认为，随着较富裕人群消费升级并对价格变得更为敏感，拥有雄厚品牌实力的公司更有可能胜出。 估值：将预测期延展至 2021年 我们仍采用贴现长期市盈率估值法。我们推出了2021年每股盈利预测并将预测期延展至2021年。退出市盈率倍数18倍保持未变，并仍与全球同业的过去10年均值一致。股权成本假设仍为8.7%。我们上调了研究范围内企业的2016-20年每股盈利预测，以反映我们对2017年行业走势以及各家公司趋势的观点。我们还上调了12个月目标价格以体现上述调整。 维持对贵州茅台（加入强力买入名单）、五粮液和洋河股份的买入评级 我们将贵州茅台（买入）加入强力买入名单，目标价格从此前的人民币337.87元上调至388.49元，隐含22%的上涨空间，在研究范围内白酒企业当中上行潜力最大。我们预计贵州茅台最具上涨潜力，受益于紧张的供需格局所推动的提价周期，我们还预计2017年下半年一批价将升至人民币1,200元。完整的详细分析参见我们于2016年12月7日发表的报告“贵州茅台 (600519.SS) 买入：形势可喜 - 供需格局开启提价周期；加入强力买入名单”。 * 全文翻译随后提供 股票评级和12个月目标价格 注：* 表明该股位于我们的亚太强力买入名单。 我们预计2016-21年行业销售均价年均复合增速为5.5% 资料来源：国家统计局、高华证券研究 我们预计未来几年贵州茅台的供应相对紧张 资料来源：公司数据、高华证券研究 廖绪发, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 戴晔 (研究助理) +86(21)2401-8944 brian.dai@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究代码 公司名称 评级 目标价 现价 上升/下降空间600519.SS贵州茅台Buy*388.49315.9323%000858.SZ五粮液Buy42.7335.5420%002304.SZ洋河股份Buy83.0069.5419%000568.SZ泸州老窖Neutral36.2333.399%600809.SS山西汾酒Neutral22.9422.582%000596.SZ古井贡酒Neutral46.1046.88-2%002646.SZ青青稞酒Sell13.3419.38-31%05101520253035白酒行业整体均价2016‐21E CAGR = 5.5% 2005‐2015 CAGR = 7.6% (元/瓶)00.20.40.60.811.21.4销量/5年前基酒产量 2016年12月6日 中国：饮料 全球投资研究 2 Table of contents Overview: Consumption upgrade and price upcycle 3 Favorable supply-demand dynamic leads to price upcycle 4 Consumption upgrade is the main driver of demand 8 High end and mid end: The fastest and the largest market 12 Estimate changes and valuation 18 Kweichow Moutai (600519.SS): Benefits of price upcycle; to CL-Buy 22 Disclosure Appendix 24 Prices in this report are as of the December 5, 2016 market close unless indicated otherwise. Exhibit 1: Domestic spirit names still trade below intentional peers in terms of P/E Spirit sector comp sheet Note: *denotes stock is on our regional Conviction List. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research, Goldman Sachs Global Investment Research Market capPriceNewUS$ mn5-Dec-2016New2016E2017E2018E2016E2017E2018E2016E2017E2018EA-share600519.SSKweichow MoutaiBuy*57,634Rmb315.93388.4923%22X20X17X13X11X9X5.5X4.8X4.2X000858.SZWuliangye YibinBuy19,592Rmb35.5442.7320%19X16X14X11X9X8X2.9X2.7X2.5X002304.SZJiangsu YangheBuy15,219Rmb69.5483.0019%18X16X14X13X11X10X4.2X3.8X3.4X000568.SZLuzhou LaojiaoNeutral6,799Rmb33.3936.239%26X21X17X19X16X13X4.4X4.2X3.9X600809.SSShanxi Xinghuacun Fen WineNeutral2,839Rmb22.5822.942%31X25X21X19X16X13X4.1X3.8X3.5X000596.SZAnhui Gujing Distillery Co.Neutral3,429Rmb46.8846.10-2%28X22X18X18X13X11X4.4X3.8X3.4X002646.SZQinghai Huzhu Barley Wine Co.Sell1,266Rmb19.3813.34-31%38X31X27X25X22X19X3.5X3.3X3.0XA-share avg.26X21X18X17X14X12X4.1X3.8X3.4XGlobalPERP.PAPernod RicardBuy*27,631Euro97.32125.0028%19X17X15X14X13X12X1.9X1.8X1.7XRCOP.PARemy CointreauBuy4,095Euro77.9485.009%34X30X25X18X19X17X2.6X3.2X3.0XDGE.LDiageoNeutral61,937GBP1961.002150.0010%22X19X17X16X15X13X5.8X5.1X4.5XCPRI.MIDavide CampariSell5,616Euro9.027.20-20%26X21X20X16X14X13X2.9X2.7X2.5XGlobal avg.25X22X19X16X15X14X3.3X3.2X2.9X2016E2017E2018E2016E2017E2018E2016E2017E2018E2016E2017E2018EA-share600519.SSKweichow MoutaiBuy*Rmb14.0416.0618.7726%26%27%26%26%26%2.2%2.5%3.0%000858.SZWuliangye YibinBuyRmb1.902.242.5116%18%18%15%16%17%3.2%3.8%4.2%002304.SZJiangsu YangheBuyRmb3.824.304.8224%24%25%24%24%24%3.3%3.7%4.2%000568.SZLuzhou LaojiaoNeutralRmb1.301.601.9217%20%23%16%18%20%3.0%3.7%4.4%600809.SSShanxi Xinghuacun Fen WineNeutralRmb0.730.911.0914%16%18%14%16%17%1.7%2.2%2.6%000596.SZAnhui Gujing Distillery Co.NeutralRmb1.662.142.5416%19%19%18%20%20%1.1%1.4%1.9%002646.SZQinghai Huzhu Barley Wine Co.SellRmb0.510.620.7210%11%12%11%12%13%0.9%1.1%1.3%A-share avg.16%18%19%16%18%19%2.0%2.4%2.9%GlobalPERP.PAPernod RicardBuy*Euro5.195.786.6410%11%12%6%7%8%1.9%2.2%2.5%RCOP.PARemy CointreauBuyEuro2.272.623.0710%11%12%9%8%9%2.5%2.2%2.3%DGE.LDiageoNeutralGBP88.72103.62116.7427%29%29%12%13%12%2.8%3.0%3.5%CPRI.MIDavide CampariSellEuro0.350.420.4611%12%12%11%10%11%1.2%1.4%1.5%Global avg.10%11%12%7%8%8%2.2%2.2%2.4%EPSEPS currencyTickerCompanyRatingROECROCIDiv yieldPotential +/-PE(X)EV/EBITDAP/B(X)TickerCompanyRating12-m TPPricing currency 2016年12月6日 中国：饮料 全球投资研究 3 Overview: Consumption upgrade and price upcycle We are still positive on the recovery of China’s spirits sector. Looking forward to 2017, we expect the industry to enter a price upcycle, driven by industry benchmark Moutai continuing to show strong price strength due to tightening supply, and we also believe consumption upgrade will continue t