固定收益周报：货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高——固定收益周报（20190923） 2019年09月23日 固定收益 固收周报 投资摘要： 央行公开市场操作：9月16日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元。本周有2700亿逆回购到期，并以利率招标方式累计开展1900亿7天期逆回购和1300亿14天期逆回购，中标利率分别为2.55%和2.7%，本周通过逆回购实现净投放500亿元。此外，9月17日央行开展1年期MLF操作2000亿元，操作利率仍坚守在3.30%。 地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周地方政府共计发行24只债券，发行金额为549.47亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债-5.6亿元，净增专项债278.46亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所上涨。山西5年期地方政府一般债和河北5年期地方政府专项债发行利率较同期国债利率上浮不足25BP，低于财政部窗口指导的区间下限。 二级市场交易：货币市场：本周资金面较上周有所紧缩。DR007上行16.11BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。利率市场：本周利率市场交投升温，长短期利率出现分化，短期利率呈现下行趋势，而中长期利率呈现上行趋势。一年期品种下行2.94BP，3年期品种上行0.16BP，5年期品种上行0.92BP，7年期品种上行0.96BP，10年期品种上行1.04BP。 债市投资策略：本周市场普遍关注度在央行货币政策操作，人民银行在17日MLF续作维持利率不变，这与美联储的降息操作形成差异，我们认为全球央行货币政策相互影响并趋同是大趋势，但是趋同并不意味着完全相同，我国央行当前的货币政策目标主要关注经济稳增长和金融稳定，从央行当前的货币政策执行来看，央行更加看重金融稳定目标。债市策略方面，我们认为，央行在70周年国庆之前的货币政策执行传递了较为稳健的倾向，而伴随着CPI翘尾因素的上行，四季度央行货币政策边际宽松的空间大概率会变小，叠加央行对于金融机构同业业务占比较高的担忧也会一定程度制约央行下调短期利率，这与市场当前预期货币政策边际宽松出现一定的预期差，未来这一预期差仍有修复的空间，无风险利率维持震荡上行的概率较高。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 国债收益变化曲线 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：宫飞 010-66554048 gongfei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070004 分析师：张怀志 010-66554090 zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080004 P2 东兴证券固收周报 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 央行公开市场操作............................................................................................................................... 4 2. 地方政府债券一级发行 ....................................................................................................................... 4 3. 二级市场交易...................................................................................................................................... 4 3.1货币市场 ....................................................................................................................................... 4 3.2利率债市场 ................................................................................................................................... 4 4. 债市投资策略...................................................................................................................................... 5 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1：货币市场利率................................................................................................................................... 4 图2：国债收益率 ...................................................................................................................................... 5 P4 东兴证券固收周报 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 央行公开市场操作 9月16日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元。本周有2700亿逆回购到期，并以利率招标方式累计开展1900亿7天期逆回购和1300亿14天期逆回购，中标利率分别为2.55%和2.7%，本周通过逆回购实现净投放500亿元。此外，9月17日央行开展1年期MLF操作2000亿元，操作利率仍坚守在3.30%。 2. 地方政府债券一级发行 按照发行日统计，本周地方政府共计发行24只债券，发行金额为549.47亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债-5.6亿元，净增专项债278.46亿元。我国金融机构配置地方债券的热情有所上涨。山西5年期地方政府一般债和河北5年期地方政府专项债发行利率较同期国债利率上浮不足25BP，低于财政部窗口指导的区间下限。 3. 二级市场交易 3.1货币市场 本周资金面较上周有所紧缩。DR007上行16.11BP。从利差走势看，R007走势和DR007走势基本一致，传导较为顺畅。GC007和DR007的走势也基本一致，传导较为顺畅。 图1：货币市场利率 资料来源：wind，东兴证券研究所 3.2利率债市场 本周利率市场交投升温，长短期利率出现分化，短期利率呈现下行趋势，而中长期利率呈现上行趋势。一年期品种下行2.94BP，3年期品种上行0.16BP，5年期品种上行0.92BP，7年期品种上行0.96BP，10年 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 期品种上行1.04BP。 图2：国债收益率 数据来源：wind；东兴证券研究所 4. 债市投资策略 本周市场普遍关注度在央行货币政策操作，人民银行在17日MLF续作维持利率不变，这与美联储的降息操作形成差异，我们认为全球央行货币政策相互影响并趋同是大趋势，但是趋同并不意味着完全相同，我国央行当前的货币政策目标主要关注经济稳增长和金融稳定，从央行当前的货币政策执行来看，央行更加看重金融稳定目标。债市策略方面，我们认为，央行在70周年国庆之前的货币政策执行传递了较为稳健的倾向，而伴随着CPI翘尾因素的上行，四季度央行货币政策边际宽松的空间大概率会变小，叠加央行对于金融机构同业业务占比较高的担忧也会一定程度制约央行下调短期利率，这与市场当前预期货币政策边际宽松出现一定的预期差，未来这一预期差仍有修复的空间，无风险利率维持震荡上行的概率较高。 风险提示： 全球经济下行超预期，政策超预期 P6 东兴证券固收周报 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 固收 固收周报：结构性降息概率高，市场维持弱势震荡 2019-09-16 固收 固收周报：降准提振市场情绪，关注MLF续作情况 2019-09-09 固收 固收周报：短期债市承压延续，关注政策边际变动 2019-09-02 固收 固收周报：避险和稳健如何抉择？ 2019-08-26 固收 固收周报：利率市场化重启，关注首次LPR报价 2019-08-19 固收 固收周报：发挥逆周期调节作用，平衡稳增长与防风险 2019-08-12 固收 固收周报：贸易谈判起波澜，汇率大幅波动 2019-08-05 资料来源：东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券固收周报 货币政策稳健中性，无风险利率上行概率高 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：宫飞 东兴证券首席固定收益分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，五年银行金融市场部从业经验；2016年加盟华泰证券研究所宏观团队，所在团队2017年入围新财富和水晶球最佳宏观分析师名单，2018年获得水晶球最佳宏观分析师和wind金牌分析师宏观经济第一名，第一财经最佳分析师宏观经济第三名；2019年加入东兴证券研究所。 分析师：张怀志 张怀志，固收研究员，经济学博士，研究经验丰富，先后参与科技部项目、发改委课题及多项国家自然科学基金，发表核心论文6篇，参编专著3本，2017年加入东兴证券从事宏观研究，多篇研究成果被改革内参、凤凰财经、华尔街见闻转载 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些