可转债市场周报：权益趋势不变，转债高估值会持续存在

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 权益趋势不变，转债高估值会持续存在 证券研究报告 2019年09月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：远东转债，非等速传动轴制造商-申购建议：积极参与》 2019-09-20 2 《固定收益：房企中报怎么样？-房企中报梳理及解读》 2019-09-19 3 《固定收益：游族转债，首支游戏类转债-申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2019-09-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2019.09.22） 未来策略展望 本周中证转债与上证转债指数周下跌均为0.92%，转债的调整幅度要大于权益市场，这也是为7月下旬到8月中旬的转债提估值买单。好在权益市场的上升趋势未发生改变， 转债目前的形态继续保持跟随权益市场。本轮转债拉估值的行情结束后，未来转债的机会就是看权益市场的机会，高估值的状态或继续维持，转股溢价率收缩区间或维持在15%-20%之间，在右侧行情下，行业轮动和个股基本面是我们需要关注的重点，此外在上升趋势来临的过程中也是下修密集的时候。 结构型牛市下，转债或维持高估值，未来估值的一次性修复只能寄希望于下修，正股的上涨带来的修复或是间接性的情况。面对当前的高溢价率，我们认为需要习惯，需要适应，需要扩大风险偏好。在无风险利率下行的环境中，风险资产提升估值是大概率的过程，转债作为债券体系中波动率较大的品种，享受估值提升带来的溢价也是合理的。一个有新增资金不断进入的市场，又是一个新增供给不断输血的市场，高估值或持续下去，直到类似2014年-2015年的大牛市到来，这种高估值的情况可能会完全消化。 对于当前配置，我们需要紧跟权益市场动态，中长期来看机会大于风险，短期来看，把握好个券的基本面和条款博弈是研究重心。下周进入十一国庆小长假，外围的不确定性因素需要防范，依旧建议组建均衡稳健的配置组合，继续建议配置银行转债，推荐光大转债、苏银转债、张行转债，以及15国盛EB；Alpha组合推荐：长信、通威、和而、玲珑、明泰、南威、新凤、雅化、中天、亨通。关注新上市的转债，在高溢价调整后的配置机会。 风险提示：权益市场下跌、全球权益市场的不确定性 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 4 3. 重要股东转债减持情况 ................................................................................................................ 6 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 7 5. 私募EB项目更新 .......................................................................................................................... 8 图表目录 图1：申万行业今年以来涨跌幅 ................................................................................................................. 3 图2：2012年以来转债均价以及转股溢价率均值走势 ..................................................................... 4 图3：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 4 图4：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 4 图5：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图6：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图7：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 5 图8：转债估值情况 ........................................................................................................................................ 5 图9：偏股性转债溢价率 ............................................................................................................................... 5 图10：债性到期收益率 ................................................................................................................................. 5 表1：各评级转债回收收益率 ..................................................................................................................... 6 表2：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 6 表3：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 7 表4：本周私募EB项目更新 ....................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 宽松的货币环境，不改趋势的方向 本周周由于在降准背景下MLF利率未发生变化，导致权益市场在前两个交易日就发生较大波动。但是整体宽松的环境依旧维持，整体权益市场上升的趋势通道仍然维持，调整后的三个交易日沪股通净流入124.47亿，深股通净流入141.93亿。即美联储降息后，全球或进入降息周期，我们仍然维持今年中期策略的看法，在无风险利率下行的过程中，分母的改善带来权益估值提升的机会。 本周中证转债与上证转债指数周下跌均为0.92%，转债的调整幅度要大于权益市场，这也是为7月下旬到8月中旬的转债提估值买单。好在权益市场的上升趋势未发生改变， 转债目前的形态继续保持跟随权益市场。本轮转债拉估值的行情结束后，未来转债的机会就是看权益市场的机会，高估值的状态或继续维持，转股溢价率收缩区间或维持在15%-20%之间，在右侧行情下，行业轮动和个股基本面是我们需要关注的重点，此外在上升趋势来临的过程中也是下修密集的时候。 结构型牛市下，转债或维持高估值 今年以来上证综指累计上涨21.08%，万得全A指数更是上涨了30.51%，对于公募基金而言，今年是2015年之后权益基金平均收益率最高的一年。指数的上涨不代表每个行业都迎来了机会，跑赢万得全A指数的也仅仅有8个行业，所以今年应该称之为结构型牛市。 图1：申万行业今年以来涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所 从行业角度来看，转债的个券多数为二线蓝筹公司，真正属于行业龙头的企业不多，所以部分标的会随着行业的上升趋势而上涨，反应在转债就是估值的提升，在这里要提醒一下，业绩或是这类转债企业维持高估值的雷点，尤其反应在电子、计算机这类近期强势行业的标的。所以转债也是需要行业轮动的，在这里可以看两个点，一个点是正股，一个点是转债的价格。正股必然是驱动转债涨跌的原动力，所以行业轮动就是从正股传导至转债，这里不多描述。转债的价格是从量化指标上促使投资者强制轮动的，前期的报告我们也提到，转债从100元-130元是容易获取收益的区间，在组合配置过程中，严格执行达到强赎价格就兑现收益的策略，无形的就是强制我们进行转债中行业的轮动。这里也包含一个点，就是同行业个券的切换。 另外一个角度来看高估值的状态就是今年走势较弱的行业个券，经历了今年初一个季度的全市场修复之后，行业分化就开始出现，行业中的个券分化也在显现。银行、汽车、化工等行业的标的尤为明显，进入到今年中下旬，转债整体在增量资金促使下，即使个股在调正，但是转债维持向上趋势。 未来估值的一次性修复只能寄希望于下修，正股的上涨带来的修复或是间接性的情况。我们可以看到130元以上的转债，转股溢价率均值为-0.19%，相对较为合理。120元-130元 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 的转债，转股溢价率均值为5.92%；110元-120元的转债，转股溢价率均值为13.18