2019年四季度全球宏观经济展望：观全球宏观政策大势，分久必合合久必分

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观组： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人 罗奂劼 021-60812979 luohuanjie@citicsf.com 从业资格号F3016675 中信期货研究|宏观经济季度报告 2019 09-17 2019年四季度全球宏观经济展望—— 观全球宏观政策大势 分久必合合久必分 本期摘要： 随着全球经济增长的不确定性越来越强，美联储十年来首次降息于7月底正式落地。根据统计，今年年初以来全球各大央行已经降息32次之多，而7月至8月间央行的降息次数就占到了上述数据的三分之二，还有部分央行通过非传统货币工具释放宽松政策未计入统计。 可以认为，这是美联储降息引发的连锁反应。美联储的货币政策从此前的连续加息转为首次降息之后，两类经济韧性截然不同的经济体在政策响应方面殊途同归：经济韧性较强的经济体在美联储降息的情况下本币对美元出现升值，其宽松政策空间打开，因此选择跟随美联储进行宽松；经济韧性较差的经济体，天然具备鸽派倾向，本就处在宽松政策周期中。因此从短期来看，全球范围内越来越多的央行开始“齐步走”，对短期经济前景存在一定的改善效果。 但是从长期来看，这种政策共振不会维持太久就会陷入再度分化。非美经济体在7-8月间纷纷释放宽松信号，导致美元指数的弱势昙花一现，反而在美联储首次降息靴子落地之后转为强势，而同期贸易问题、地缘政治问题等风险事件又呈多点齐发之势，进一步推高了美元指数，这与美联储降息想要取得的效果显然背道而驰。在经济不确定性进一步上升的情况下、兼有非美央行的围攻，将倒逼美联储进一步宽松。对于经济韧性较差的经济体而言，其宽松政策存在转向的可能性：前期的货币宽松政策存在推高成本型通胀的可能性，而本币对美元的贬值将加剧输入型通胀，二者叠加之后通胀风险将显著上升，若通胀水平超过容忍范围，即便经济尚未出现起色，这些经济体的央行也将被迫先通过紧缩的货币政策解决通胀的燃眉之急。 今年四季度将会是多种经济、金融风险错综交织的“尖峰时刻”。对于中国而言，如何在这样的环境中安全过冬成为了关键议题。如何才能不被连锁反应绑架货币政策？答案是依靠但不仅仅只依靠货币政策。通过货币政策和财政政策双管齐下、相互配合，一手调节流动性，另一手调节实体经济结构，不断加强经济韧性，才是标本兼治的选择。 美联储降息引发连锁反应 资料来源：中信期货研究部 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|宏观经济季度报告 2 / 31 目 录 一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望 .................................................................................. 4 二、中国：年内经济增速M型渐成，精准调控乃大势所趋 ............................................................... 5 2.1 经济展望：三次稳增长政策落地，年内经济增速M型渐成 ..................................................... 5 2.1.1 专项债政策再加码，基建仍是稳增长重要稳定器 .............................................................. 6 2.1.2 宽松政策落地前房地产供需两端政策收紧，10月上旬或成需求转折点 ............................ 9 2.2 政策展望：通胀猪周期再显威力，精准调控乃大势所趋 ........................................................ 11 2.2.1 通胀展望：多因素叠加，四季度通胀或呈两头高中间低的形态 ...................................... 11 2.2.2 政策展望：选择财政政策还是货币政策？从乘数对比政策有效性 ................................... 12 三、海外经济：年内美联储继续降息概率大，英国脱欧演变成“拖欧” ........................................... 18 3.1 年内美联储继续降息概率大 .................................................................................................... 18 3.1.1 前三季度美国经济回顾：惊喜之中存隐忧 ....................................................................... 18 3.1.2 继续降息有支撑 ............................................................................................................... 20 3.1.3 美联储降息带来全球宽松潮 ............................................................................................. 23 3.2 剪不断理还乱，英国脱欧变“拖欧” ..................................................................................... 25 3.2.1 “大限”降至，脱欧路径却依旧错综复杂 ....................................................................... 25 3.2.2 英国脱欧问题造成的影响 ................................................................................................. 28 3.3 城门失火终将殃及池鱼，新兴经济体暗藏危机 ....................................................................... 29 图表目录 图1: 全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置 ............................................................................. 4 图2: 美联储降息引发连锁反应 .............................................................................................................. 5 图3: 全年经济分项增速变化节奏 .......................................................................................................... 6 图4: 地方政府债券当月发行量 .............................................................................................................. 7 图5: 上半年地方专项债资金使用结构占比 ............................................................................................ 8 图6: 截至8月底地方专项债资金使用结构占比 .................................................................................... 8 图7: 三季度以来房地产政策在各个层面均显著收紧 ............................................................................. 9 图8: 房地产销售端表现 ....................................................................................................................... 10 图9: 房地产供给端表现 ....................................................................................................................... 10 图10: 新增信托项目投向房地产增速过快 ............................................................................................. 10 图11: 投向房地产信托存量及占比 ........................................................................................................ 10 图12: 食品类、非食品类及核心CPI同比涨幅...................................................................................... 12 图13: CPI影响因素分析 ....................................................................................................................... 12 图14: 对CPI拉动因素分析 ................................................................................................................... 12 图15: 季节性及事件冲击共同推高猪价 ................................................................................................. 12 图16: 工业增加值当月同比 ................................................................................................................... 13 图17: