领先的职业培训教育机构

2019 年 8 月 27 日华东教育 (667 HK)领先的职业培训教育提供商中国最大的职业培训教育机构。公司（“CEE”）通过五个知名学校品牌，通过全国学校网络提供烹饪艺术、信息技术和互联网技术以及汽车服务教育。以截至 2017 年 12 月 31 日止年度的收入计，中东欧为上述三个分部的市场领导者，占整个职业培训教育行业 2.5% 的市场份额。由高度可复制的商业模式赋能的全国性学校网络。CEE采用自营经营模式，集中管理，规范运作，确保教育服务质量。凭借其高度可复制的商业模式，CEE 已在中国和香港的 31 个省中的 29 个省建立了全国性的学校网络，使其能够建立品牌声誉并为中国各地的潜在雇主提供服务。就业安置结果强劲。2018 财年，其 90.5% 的普通学生参加了长期课程（> 1 年），这些课程确保了高质量并使 CEE 与其他以考试为导向或专注于短期培训的职业教育机构区别开来。凭借与超过 28,000 家企业的合作及其全国性职业咨询服务的支持，CEE 在 2018 财年的长期计划中实现了约 93.7% 的平均推荐就业率。优惠政策。国务院印发《职业技能提升实施方案（2019-2021年）》（《职业技能提升行动方案（2019年》2019 年 5 月，计划提出 1000 亿元补贴，三年内培训 5000 万人以上。此外，“非正规职业培训机构”是全国唯一一个被纳入教育领域的子行业。鼓励外商投资目录。增长战略。CEE 计划 1) 在 19E/20E/21E 分别在 Cuisine Academy 下建立 20/15/16 新学校和 0/2/4 个新中心，2) 在中国五个主要地理区域建立五个区域中心； 3) 课程和课程多样化。我们预计 19-21 财年调整后净利润将以 36% 的复合年增长率增长，其中平均入学学生的复合年增长率为 11%，平均售价的复合年增长率为 9%。预计利润率将恢复，因为 17/18 财年开设的新学校的总净亏损将随着它们的增加而减少，而且 19-21 财年的扩张步伐不如 17-18 财年强劲。首次买入，目标价 16.30 港元。我们的目标价基于 27.4 倍的 FY20E P/E，与新东方教育和好未来教育的 FY21E P/E 平均水平相当。对于交叉检查，我们的目标价意味着 19/20 财年的 EV/EBITDA 为 18.3 倍/13.5 倍，与细分市场领导者的平均 19.4 倍/14.2 倍相比有 6%/5% 的折扣。这表明我们的 TP 并不激进。催化剂：(1) 2019年9月股票被纳入深港通名单； (2) 并购。收益总结（12 月 31 日）2016A2017A2018A2019 财年2020 财年FY21E收入（百万人民币）2,3362,8503,2654,0794,9065,770同比增长 (%)呐2215252018净利润（百万人民币）5876615157651,0851,339形容词净利润（百万人民币）5876615479161,1651,399同比变化 (%)呐13(17)672720形容词每股收益（人民币）呐呐呐0.4190.5330.64同比变化 (%)呐呐呐呐2720形容词市盈率 (x)呐呐呐29.223.019.1除净现金调整后市盈率 (x)呐呐呐22.716.913.2市帐率 (x)呐呐呐4.64.03.5屈服 （％）呐呐呐0.91.21.5形容词ROAE (%)呐49.544.127.218.619.4净现金（百万人民币）1,5301,8269865,9727,0038,290资料来源：公司数据，招银国际估计目标价 16.3 港元上行/下行 20%现价 HK$13.64请阅读最后的分析师认证和重要披露页1访问我们关于彭博的报告的关键：CMBR招银国际证券|股票研究 |公司动态12 个月的价格表现(港币) 667 HK HSI (重新调整基准)16141210864206/2019资料来源：彭博社审计师：德勤相对 15.9%呐呐6.2%呐呐1 个月 3 个月 6 个月资料来源：彭博社库存数据市值上限（百万港元） 29,793平均 3 个月 t/o（百万港元） 64.8452w 高/低(港币)13.96/9.60 已发行股份总数(百万)2,184资料来源：彭博社持股结构 吴君宝34.13%资料来源：香港交易所分享表现绝对中国教育界叶伟业，特许金融分析师电话：(852) 3900 0838电邮：albertyip@cmbi.com.hk买入（启动） 2019 年 8 月 27 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露内容重点图表和表格 3投资论文4公司概况 4主要积极因素和增长动力 4行业分析 4财务分析 5估值 5公司概况 7中国最大的职业培训教育机构 7著名的烹饪艺术学校 7尖端信息技术和互联网技术学校 8综合汽车服务学校 9定制餐饮体验中心10中等职业教育 11显着的增长轨迹 12主要积极因素和增长动力 13最大的职业培训教育机构 13由高度可复制的商业模式赋能的全国性学校网络14 完善的课程和强大的校企支撑着强劲的就业率关系 .....................................................................................................................................................15有远见和稳定的管理团队，拥有良好的业绩记录 18通过建立区域中心加强市场领导地位 19扩大国内外学校和中心网络 21多样化和创新课程设置和课程 22行业分析 23促进优质职业教育的扶持政策 23未满足的技术工人需求和预期的加薪支撑了职业培训教育的市场潜力行业 .....................................24竞争格局 27财务分析 28从 2018 财年到 21 财年，收入将以 20% 的复合年增长率增长 28毛利率将从 FY18 扩大至 FY21E 30从 FY18 到 FY21E 31，EBIT 将以 31% 的复合年增长率增长调整后净利润将从 2018 财年到 21 财年以 36% 的复合年增长率增长 321H19 净利润增长 >40% 3319-21 财年经营现金流将以 30% 的复合年增长率增长 33同行比较 34估值 36主要风险 38财务报表 39附录 1：公司结构 41附录 2：里程碑 43附录 3：董事和高级管理人员。 45 2019 年 8 月 27 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露净利增长 - 净利润 (RHS)调整后净利润增长 - 调整后净利润 (RHS)(百万人民币)24.9%22.0%20.3%0614.6% 4,07917.6%502,3362,853,264,905,77焦点图表和表格图 1：中东欧在 2017 年涵盖的三个行业领域中处于领先地位图2：职业培训教育行业收入预计2017-2022年复合年增长率为10.5%R M200180160140120100806040200资料来源：弗若斯特沙利文图 3：FY19-21E 的 CEE 收入将以 21% 的复合年增长率增长2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E资料来源：弗若斯特沙利文图 4：按品牌划分的中东欧收入组合100%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00030%25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016 财年2017 财年2018 财年FY19E FY20E FY21E00%FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E FY21E收入增长 (%)其他杂项服务 Cuisine Academy Wontone智慧地带新华社互联网奥米克新东资料来源：公司数据，招银国际估计图 5：FY19-21E 以 11% 的复合年增长率增长的中欧学校数量资料来源：公司数据，招银国际估计图 6：调整。 19-21 财年中东欧净利润将以 37% 的复合年增长率增长300280260240220200180160140120100806040200FY16 FY17 FY18 FY19E FY20EFY21E馄饨智慧区新华社互联网奥米克45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%1,8001,6001,4001,2001,000800600400FY16 FY17 FY18 FY19E FY20EFY21E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%新的东方的学校总数增长率(%) (RHS)资料来源：公司数据，招银国际估计资料来源：公司数据，招银国际估计乙十亿其他行业汽车服务信息技术和互联网技术烹饪艺术90.983.576.870.958.764.549.053.83.43.840.91.118.62.445.12.760.31.321.32.81.624.93.21.828.3.6842.153.94.04.54.95.45.96.42.133.22.437.53.048.00.7%15.2%2.3%0.0%0.4%14.7%2.3%0.4%0.6%13.6%2.1%0.4%0.9%14.1%1.9%0.4%1.0%14.5%1.7%0.5%1.1%14.8%1.6%20.6%19.0%18.5%20.3%20.1%19.9%2.6%6.5%10.1%12.9%14.5%61.3%61.0%58.2%52.3%49.3%47.6%(学校数目)40.0%15.1%13.8%9.1%2922268.9% 3532222214161922202117262224232932293438414650596369(百万人民币)67%42%48%23%13%213%20%-17%587 587661 661-22% 515 5471,1,339 1,3997659160857%1,165烹饪艺术信息技术汽车服务团体平均数注册学生市场份额团体平均数注册学生市场份额团体平均数注册学生市场份额中东欧65,37223.1%中东欧21,4423.4%中东欧15,2369.7%A组8,0772.9%C组20,8823.3%E组15,0009.5%B组2,6000.9%D组20,0233.2%F组2,0001.3% 2019 年 8 月 27 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露投资论文公司简介中国最大的职业培训教育机构按截至2017年12月31日止年度的平均入学人数及产生的收入计，CEE是中国最大的职业培训教育供应商，分别占据1.7%和2.5%的市场份额。其提供烹饪艺术、信息技术和互联网技术以及汽车服务三个领域的职业培训教育。截至 2018 年，中东欧建立了由 145 所学校组成的全国学校网络，平均在校学生 123,957 人，覆盖中国大陆和香港 31 个省中的 29 个。 CEE还在Cuisine Academy旗下的18个中心提供定制化的餐饮体验服务。其根本的教育理念是“注重实践技能训练，理论联系实际”（以技能教育为根本,知行合一).著名的烹饪艺术学校CEE的烹饪艺术部门由两个学校品牌组成，新东方烹饪教育和西方烹饪和糕点的欧米克教育。 2018 财年，新东方和欧米克分别贡献了人民币 19.00 亿元和人民币 2.13 亿元，或分别占中东欧收入的 58.2%/6.5%。尖端信息技术和互联网技术学校中欧信息科技与互联网科技板块由新华互联网科技教育和智域数据科技教育两个学校品牌组成。 2018 财年，新华互联网/智域贡献人民币 6.04 亿元/人民币 7,000 万元，分别占中东欧收入的 18.5%/2.2%。综