公司布局高端品牌及海外自有品牌成效显著

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 家电 报告原因：业绩点评 海尔智家（600690.SH） 维持评级 公司布局高端品牌及海外自有品牌成效显著 买入 2019年8月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  2019年上半年公司实现收入989.8亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润51.5亿元，同比增长7.58%。基本每股收益0.81元，同比增长3.06%。其中Q2实现营收509.4亿元，同比增长8.66%，环比增长6.02%；归母净利润30.15亿元，同比增长6.32%，环比增长41.12。整体来看，公司业绩个位数增长，表现符合预期。 事件点评  产品份额继续引领行业，公司收益质量良好。据中怡康数据，上半年公司白电、热水器和厨电的线下/线上市场份额均继续提升。其中冰箱、洗衣机持续扩大行业领导者优势，线下市场份额分别是第二名的3.1倍和2倍，线上市场份额分别是第二名的2倍和2.1倍。在收益质量方面，公司销售毛利率由去年同期的28.97%提升至29.1%；而受管理费率增长，期间费率上升0.61个pct，销售净利率则小幅下降0.13个pct。在营运周转方面，公司存货周转率小幅提升0.17个pct，营运资本周转率明显提升1.56个pct，总资产周转率持平，固定资产周转率下降0.15个pct。  公司积极推进高端品牌及海外自主创牌。卡萨帝作为高端市场中的中国品牌发展迅猛，其在中国万元以上冰洗市场份额达到50.4%，提升1.9个pct。整体上半年海尔品牌高端产品增幅49%，冰/洗/空/厨各产业高端收入均实现30%以上增长。此外，公司收购的Fisher&Paykel在新西兰市场份额第一。公司通过在海外市场形成研发、制造、营销“三位一体”的布局，加速推进人单合一转型在海外的落地，持续推进物联网时代智慧家庭解决方案。今年1-6月公司在海外实现收入467亿元，同比增长24%，海外收入占比47%，占公司全球收入比重提升5个pct。  公司以智慧家庭引领方向，并提供智慧解决方案。公司已构建起世界领先的白电、厨卫产业集群并覆盖全品类成套产品。公司基于品牌、研发、智造、渠道、服务和U+智慧家庭平台，为消费者提供“5+7+N”智慧成套解决方案,，实现用户自由定制智慧家庭全屋场景。上半年，公司智慧家庭渠道全网套餐零售均价10,271元，增幅9%；公司智慧家庭成套销售占比28.29%，提升2.71个百分点，其中高端智慧成套产品销售量增幅明显，二季度环比增长24%；智能家电绑定量增长54%，智慧家庭用户量增长9.6%。 市场数据：2019年8月29日 收盘价(元)： 15.55 年内最高/最低（元）： 18.74/12.85 流通A股/总股本（亿）： 60.97/63.68 流通A股市值（亿）： 948 总市值（亿）： 990 基础数据：2019年6月30日 每股净资产(元)： 6.145 每股公积金（元）： 0.297 每股未分配利润（元）： 4.331 ROE 12.3% 分析师：石晋 CFA 执业证书编号：S0760514050003 Tel：0351-8686645 邮箱：shijin@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07海尔智家 上证综指 沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 37456 26691 23406 26449 营业收入 183317 205315 234059 264486 应收账款 24652 30797 39790 41789 营业成本 130154 146184 167352 189108 存货 22377 26313 28952 30825 税金及附加 857 1027 1170 1322 预付 595 804 820 946 销售费用 28653 32850 37449 42318 其它流动资产 9180 9239 10533 11902 管理费用 8324 12319 14044 15869 流动资产合计 94260 93844 103500 111909 研发费用 5081 6159 7022 7935 长期投资 13966 24607 22954 31082 财务费用 939 740 1145 1248 固定资产（净值） 17320 17641 18217 19040 资产减值损失 760 706 729 762 在建工程 3873 2546 2375 2644 其他费用 -920 1027 1170 1322 无形资产 9209 11879 12137 13211 投资净收益 1923 2258 2809 2724 其它非流动资产 28070 61678 78307 86469 营业利润 11391 14774 16149 17906 资产总计 166700 212195 237490 264355 营业外净收支 239 411 421 476 短期借款 6299 31858 32814 33798 利润总额 11629 15185 16570 18382 应付款项 47385 57012 65267 73752 所得税 1859 2384 2568 2849 其他流动负债 26398 33622 38491 43495 净利润 9771 12801 14002 15533 流动负债合计 80082 122492 136572 151045 少数股东损益 2330 3072 3374 3743 长期借款 15541 18899 20312 21856 归母净利润 7440 9729 10627 11790 长期应付债券 9192 -83 -87 -91 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 其它 6754 6754 6754 6754 净利润（含少数股东） 6691 9052 11079 14058 负债合计 111569 148063 163551 179565 折旧 2150 2405 1602 1633 少数股东权益 15728 17856 20159 22693 摊销 241 335 701 548 股本 6368 6432 6496 6561 财务费用 721 1393 558 747 资本公积 2209 2209 2209 2209 投资净收益 -1620 -1482 -1911 -3354 留存收益 30825 37635 45074 53327 营运资金变动 1518 5701 -6999 7037 归属母公司股 39402 46276 53780 62097 其它 -1647 -1317 14757 2086 权益合计 55130 64133 73939 84791 经营活动现金流合计 8055 16087 19787 22754 负债和股东权益 166700 212195 237490 264355 （固定资产构建） -9269 -2884 -1911 -2236 财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E （无形资产构建） -6030 -97 -540 -290 营业收入 183317 205315 234059 264486 非经常性损益 1620 1482 1911 3354 归母净利润 7440 9729 10627 11790 非流动资产减少 -21639 785 -8046 -25027 投资建议  预计公司2019-2021年EPS为1.6\1.74\1.93，PE为9.75\8.92\8.04，维持“买入”评级。 存在风险  市场需求放缓，智平台发展缓慢，中美贸易摩擦升级。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 每股收益(EPS) 1.22 1.60 1.74 1.93 其它 -4278 -4907 -5149 -4250 市盈率(P/E) 12.74 9.75 8.92 8.04 投资活动现金流合计 -39596 -5622 -13735 -28449 毛利率 0.29 0.29 0.29 0.29 （财务费用） -721 -1393 -558 -747 净利率 0.05 0.06 0.06 0.06 短期借款增加 16292 545 7442 4776 净资产收益率(ROE) 0.18 0.20 0.19 0.18 长期借款增加 15234 505 1184 1308 资产负债率 0.67 0.70 0.69 0.68 （归母股东红利） -1340 -1818 -2519 -3205 流动比率 1.18 0.77 0.76 0.74 （归少数股东红利） -147 1193 -363 -169 速动比率 0.90 0.55 0.55 0.54 股本及资本公积增加 0 743 0 0 固定资产周转率 11.00 11.75 13.05 14.20 其它 508 1148 623 1094 应收款帐款周转率 6.35 6.61 5.82 5.74 筹资活动现金流合计 29825 923 5808 3057 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表