一季度业绩增长稳健，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 123.27 流通股本(百万股) 50.16 市价(元) 58.34 市值(百万元) 7191.57 流通市值(百万元) 2926.33 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：58.34 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 电话： Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 联系人：陈倩卉 电话： Email：chenqh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 2017年归母净利增长20%-35%，新产品不断推出 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 482 678 916 1,189 1,481 增长率yoy% 33.14% 40.68% 35.10% 29.80% 24.50% 净利润 102 129 165 207 248 增长率yoy% 93.07% 26.45% 27.62% 25.49% 20.12% 每股收益（元） 0.83 1.05 1.34 1.68 2.01 每股现金流量 0.49 0.65 1.47 0.85 1.37 净资产收益率 33.22% 16.70% 15.58% 16.58% 16.93% P/E 68.69 54.32 42.56 33.92 28.24 PEG 2.60 2.22 0.92 1.28 1.16 P/B 22.82 9.07 6.63 5.62 4.78 投资要点  公司发布2018年一季报：报告期内，公司实现营业收入1.55亿元，同比增长55.35%；实现归属于上市公司股东净利润1172.71万元，同比增长26.76%，业绩符合预告区间。我们认为，公司业绩快速增长的驱动因素包括：（1）市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展，市场需求快速增长。（2）产品竞争力提升。公司不断加大研发投入，优化产品结构，产品竞争力不断提升。（3）渠道的完善。公司营销体系不断完善，区域化服务能力逐步提升。  一季度业绩增长稳健，综合毛利率小幅提升。2018年一季度，公司净利润同比增长26.76%，业绩维持稳健增长。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展，市场需求快速增长。同时，公司一季度综合毛利率为 55.68%，较去年同期提升1.66个百分点，整体盈利能力增强。  加大研发投入，持续提升产品市场竞争力。报告期内，公司管理费用较去年同期增加2,238.21万元，增幅111.23%，主要系1）公司2017年第一期限制性股票激励计划带来的股份支付；2）公司研发投入持续加大：以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础，报告期内公司不断加强技术创新，优化产品结构，整合产品资源，积累应用解决方案，使得产品市场竞争力获得进一步加强。  营销渠道持续完善，区域化服务能力逐步提升。报告期内，公司销售费用较去年同期增加1,116.01万元，增幅46.24%，一方面系公司业务规模增长所致，另一方面，报告期内公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设，提高管理效率和运作效率，提升公司整体盈利能力。未来，随着公司营销体系的逐步完善，公司区域化服务能力有望快速提升。  盈利预测与投资建议：我们认为，华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸，在产品方面也在逐步进行横向拓展，这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计，公司 2018-2020 年归母净利润分别为1.65亿元、2.07亿元、2.48亿元，EPS 分别为 1.34/1.68/2.01元，目前股价对应 2018-2020 年的 PE 分别为 43X、35X、29X。维持“买入”评级。  风险提示：新产品推广低于预期的风险；行业竞争加剧带来产品价格下降的风险；收购整合效果低于预期的风险 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03华测导航沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月27日 华测导航(300627)/计算机设备 一季度业绩增长稳健，盈利能力持续提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司盈利预测表 来源：中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入482.1 678.2 916.2 1,189.2 1,480.6 成长性减:营业成本216.2 298.9 391.2 499.5 610.0 营业收入增长率33.1%40.7%35.1%29.8%24.5% 营业税费4.0 5.4 7.1 9.3 11.5 营业利润增长率68.8%166.8%5.0%29.9%28.4% 销售费用123.1 164.4 216.2 289.0 361.3 净利润增长率93.1%26.5%27.6%25.5%20.1% 管理费用83.1 121.8 155.8 203.4 254.4 EBITDA增长率61.0%52.6%73.7%29.8%28.1% 财务费用-0.5 -0.3 -6.6 -9.4 -10.8 EBIT增长率60.1%52.3%77.6%29.3%29.1% 资产减值损失4.9 7.3 1.5 1.5 1.5 NOPLAT增长率58.2%166.9%4.1%29.3%29.1%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率58.1%110.8%0.3%30.1%17.8% 投资和汇兑收益3.2 1.9 1.7 2.3 2.0 净资产增长率37.9%153.7%36.4%17.8%17.5%营业利润54.5 145.4 152.6 198.3 254.7 利润率加:营业外净收支62.9 3.2 31.3 32.4 22.3 毛利率55.2%55.9%57.3%58.0%58.8%利润总额117.3 148.6 183.9 230.8 277.0 营业利润率11.3%21.4%16.7%16.7%17.2%减:所得税14.5 19.2 18.4 23.1 27.7 净利润率21.2%19.0%18.0%17.4%16.8%净利润102.1 129.1 164.8 206.8 248.4 EBITDA/营业收入12.5%13.5%17.4%17.4%17.9%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入11.2%12.1%15.9%15.9%16.5%货币资金132.5 425.5 689.9 769.3 905.0 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数910964应收帐款197.6 231.7 328.1 398.6 506.2 流动营业资本周转天数106126127113115应收票据16.0 5.1 21.3 13.0 29.7 流动资产周转天数299395460427412预付帐款19.5 45.8 41.2 75.4 73.8 应收帐款周转天数126114110110110存货80.0 102.3 136.8 168.4 204.3 存货周转天数6148474645其他流动资产- 233.5 77.8 103.8 138.4 总资产周转天数327439500457436可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数105142143127126持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资29.4 33.4 44.5 59.1 69.0 ROE33.2%16.7%15.6%16.6%16.9%投资性房地产- - - - - ROA20.5%11.2%11.9%12.8%12.8%固定资产14.7 22.7 21.0 18.0 14.1 ROIC43.4%73.2%36.2%46.6%46.3%在建工程- - - - - 费用率无形资产7.2 23.6 26.8 31.0 31.4 销售费用率25.5%24.2%23.6%24.3%24.4%其他非流动资产5.3 27.1 5.9 -7.9