未来逆周期调控或加大，债市震荡调整

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 周末金融委会议提振A股士气，债市承压。周末，国务院金融稳定发展委员会召开第七次会议，会议提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导”，以及“为更多长期资金持续入市创造良好条件”。受此消息影响A股周一全线上涨，上证涨1.31%，深证涨2.18%，创业板涨2.57%，利率债现券多数上行，10年期国债期货跌0.19%。加大逆周期调节力度的同时，仍然强调疏通货币政策传导机制，意味着调整的力度有所加强，但货币政策重在改革而非总量的放松。 财新PMI录得50.4，预期49.8，前值49.9。周一早盘公布的财新PMI超出市场预期，完全掩盖了周末中采PMI不及预期对市场的影响。两者背离的原因在于，财新PMI的调查对象更偏重中小企业，与中采PMI小型企业调查结果相吻合，均反映小型企业8月份经营活动景气程度较高。 银保监会回应城商行同业业务监管。目前城商行同业业务监管执行现行商业银行统一监管规定，对有关指标进行日常监测，属于非现场监管常规工作，有关政策性金融债的监管政策没有变化。 8月PMI显示欧洲经济疲弱。欧元区8月制造业PMI终值为47，预期为47，初值为47，连续7个月位于荣枯线以下。英国8月制造业PMI为47.4，预期为48.4，前值为48，为7年来最差。德国8月制造业PMI终值为43.5，预期值为43.6，前值为43.6，连续8个月位于荣枯线以下。法国8月制造业PMI终值为51.1，预期为51，初值为51。意大利8月制造业PMI为48.7，预期为48.5，前值为48.5，连续11个月位于荣枯线以下。  市场回顾 利率市场： 9月2日，现券普遍上行2BP左右，国债期货大幅走弱。银保监会表明有关政策性金融债监管政策没有变化，使得国债期货市场情绪波动明显。最新公布的财新制造业PMI升至五个月高位，也使得债市表现偏弱。资金面宽松明显，资金价格普遍下行5BP至12BP。 一级发行方面，周一，农发行两期金融债中标利率低于中债估值，需求不错。农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为2.9861%、3.3019%，全场倍数分别为4.87、4.14，边际倍数分别为4.0、1.33。中债农发行债到期收益率数据显示，8月30日，3年、5年期农发债到期收益率分别为3.0639%、3.3295%。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.26BP，5年期国债到期收益率上行1.46BP，10年期国债收益率上行1.5BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.02BP，5年期国开债到期收益率上行1.05BP，10年期国开债收益率上行1.75BP。 2019年09月03日 固收日报 未来逆周期调控或加大，债市震荡调整 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌3.55BP，DR007下行3.91BP，DR014下跌3.7BP。 国债期货方面，周一，国债期货全线收跌，早盘一度跳水。10年期主力合约下跌0.19%，5年期主力合约收跌0.09%，2年期主力合约下跌0.02%。。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行40只，金额336.9亿元，昨日，有1只推迟及取消发行的债券。 二级市场，9月2日，中短融信用利差多数上行，城投债信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均上行，各等级均上行0.77BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.1BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.55BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.89BP，AA+上行0.89BP，AA下行1.11BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.49BP，AA+下行2.49BP，AA下行2.49BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.69BP，AA+上行1.31BP，AA下行1.69BP。 转债市场： 9月2日，可转债指数上涨2.63%，成交431亿元，较前一日有所上升。上涨119家，下跌14家。其中涨幅较大的有华通转债（5.58%）、隆基转债（4.19%）、通威转债（3.96%），跌幅较大的有博世转债（-0.59%）、蒙电转债（-0.54%）、太阳转债（-0.52%）。  负面信息 华闻传媒投资集团，涉及债项：18华闻传媒MTN001，公司公告其控股股东国广资产持有的公司股份近日被法院两次司法轮候冻结。  风险提示：逆周期调控超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（BP，%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.9898 3.1798 3.2998 - 0.1 0.1 0.1 - 1年期 3.087 3.287 3.497 - 0.75 0.75 0.75 - 3年期 3.423 3.593 3.943 - 2.35 2.35 2.35 - 5年期 3.7415 3.9715 4.5415 - 1.6 1.6 1.6 - 城投债 6个月 3.0839 3.1639 3.3239 4.4339 -1.03 -1.03 -1.03 -2.03 1年期 3.1514 3.2314 3.3914 5.0114 2.15 1.15 -0.85 4.15 3年期 3.4818 3.5718 3.8168 5.7168 0.39 -0.61 -0.61 -3.61 5年期 3.8104 3.8804 4.1754 6.3654 -0.23 2.77 -0.23 -0.23 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款