半年报点评：打造智慧路灯行业标杆，未来成长空间广阔

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华体科技（603679） 证券研究报告 2019年08月30日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 101.87 流通A股股本(百万股) 40.48 A股总市值(百万元) 3,809.94 流通A股市值(百万元) 1,513.98 每股净资产(元) 6.26 资产负债率(%) 42.48 一年内最高/最低(元) 52.00/20.36 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华体科技-公司点评:上半年业绩稳健提升，拟发行可转债助力项目实施》 2019-07-18 2 《华体科技-公司点评:牵手腾讯获智慧路灯大单，千亿市场加速落地》 2019-06-11 3 《华体科技-公司点评:智慧路灯项目推进再下一城，5G新基建市场或进入快速提升期》 2019-06-04 股价走势 打造智慧路灯行业标杆，未来成长空间广阔 事件：公司发布中报，2019H1实现营收3.13亿元，同比增长14.48%；归母净利润为5020万元，同比增长57.4%。 业绩符合预期，传统和智慧路灯业务 公司2019H1营收3.13亿元，同比增长14.48%，主要源于公司工程项目安装收入较上年同期增加所致，具体来看：1）公司智慧路灯业务呈高速发展态势；2）在城镇化快速推进以及“夜游经济”驱动下，城市道路建设与改造、升级不断增加，城市照明产品的市场需求稳步增长；3）公司凭借独特的经营模式和雄厚的综合实力（公司具备优秀的技术研发能力和丰富的产品线），从四川省内到省外业务持续快速扩张，2016-2018年，公司省外主营业务收入占比分别为47.03%、61.48%、65.83%，逐年增长。 公司2019H1归母净利润为5020万元，同比增长57.4%，处于此前预告中值附近，符合市场预期。公司利润增速高于收入增速，主要源于公司毛利率同比大幅提升，同时费用率下降。 毛利率大幅提升，费用率下降 公司2019H1整体毛利率为39.11%，同比提升6.41个百分点，我们认为主要受益于公司毛利相对高工程项目安装和智慧路灯业务占比提升。公司整体费用率为14.33%，同比下降2.49个百分点，主要是销售费用率为5.18%，同比下降2.07个百分点。 5G新基建开辟智慧路灯千亿市场，从产品到运营，打开公司广阔成长空间 无论从高度、间距，还是从电源配套、安全和管理等角度考虑，智慧灯杆是5G微基站的天然载体，5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放，智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。更重要的一点是，智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性，这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目，路灯将成为一座城市的数据入口，运营所产生的数据价值将日益凸显出来，打开更为广阔的市场。公司已加入华为eLTE生态圈，与铁塔、浪潮软件、腾讯等公司展开合作，共同推进5G物联网智慧的建设。 此前公司公告了多个中标的智慧路灯订单，除了提供产品之外，智慧路灯运营服务有望打开更大成长空间。公司与成都市双流区签订《战略合作协议》并中标该项目，项目采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯，进一步在公司原来的业务模式基础上形成更持续的盈利能力；同时公司中标并已完成《丽江市古城区智慧路灯 EPC 项目》的建设，目前已进入运营期，该项目实现了区域化的智慧路灯投资建设运营。公司通过建设加后期运营的模式，公司逐渐建立了从单一的产品销售逐步升级为产品销售加智慧城市运营服务全产业链的模式，未来成长空间广阔。 投资建议： 5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场，公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强，同时和华为、铁塔等设备商、运营商、互联网巨头积极合作，有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益，打开广阔成长空间。预计公司2019-2021净利润分别为1.6/2.43/3.27亿元，对应19-20年PE分别为24倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：我国投资增速超预期下行，智慧路灯项目和5G落地不达预期，框架协议未能转化为合同等。 -27%-10%7%24%41%58%75%2018-082018-122019-042019-08华体科技光学光电子沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 480.27 526.49 938.80 1,407.38 1,909.25 增长率(%) 17.70 9.62 78.31 49.91 35.66 EBITDA(百万元) 79.79 95.77 192.73 293.44 396.56 净利润(百万元) 52.88 70.55 160.35 242.86 326.69 增长率(%) 10.01 33.41 127.30 51.46 34.52 EPS(元/股) 0.52 0.69 1.57 2.38 3.21 市盈率(P/E) 72.05 54.01 23.76 15.69 11.66 市净率(P/B) 7.36 6.52 5.07 3.83 2.88 市销率(P/S) 7.93 7.24 4.06 2.71 2.00 EV/EBITDA 27.98 20.07 18.88 12.04 9.11 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 273.80 221.39 281.64 422.22 572.77 营业收入 480.27 526.49 938.80 1,407.38 1,909.25 应收票据及应收账款 249.95 296.09 688.28 808.61 1,256.72 营业成本 317.48 339.63 583.18 874.67 1,197.39 预付账款 4.88 3.92 11.35 11.88 20.47 营业税金及附加 3.81 4.05 5.63 8.44 11.46 存货 68.91 56.73 161.39 170.44 291.58 营业费用 46.23 40.17 65.72 98.52 128.87 其他 11.08 9.08 27.27 28.01 48.26 管理费用 30.38 37.84 65.72 98.52 133.65 流动资产合计 608.62 587.21 1,169.93 1,441.16 2,189.81 研发费用 8.80 16.67 18.78 28.15 38.18 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.10 (5.16) (0.17) 2.14 3.73 固定资产 56.99 62.68 88.95 132.44 173.26 资产减值损失 12.97 17.53 15.00 16.12 16.12 在建工程 2.05 16.63 45.98 75.59 75.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 20.48 19.90 19.33 18.77 18.20 投资净收益 2.82 0.24 3.00 3.00 3.00 其他 50.61 164.45 98.12 104.39 122.32 其他 (9.08) (9.51) (6.00) (6.00) (6.00) 非流动资产合计 130.12 263.65 252.38 331.18 389.13 营业利润 65.76 85.04 187.95 283.83 382.84 资产总计 738.74 850.87 1,422.31 1,772.34 2,578.93 营业外收入 1.63 1.61 1.30 2.50 2.50 短期借款 14.00 27.39 170.20 205.39 402.07 营业外支出 0.60 1.16 0.60 0.60 1.00 应付票据及应付账款 130.54 161.19 328.73 384.96 558.69 利润总额 66.79 85.49 188.65 285.72 384.34 其他 76.85 78.22 134.58 142.05 203.31 所得税 13.91 14.94 28.30 42.86 57.65 流动负债合计 221.38 266.81 633.50 732.41 1,164.07 净利润 52.88 70.55 160.35 242.86 326.69 长期借款 0.00 0.00 37.48 45.74 93.97 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 52.88 70.55 160.35 242.86 326.69 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.52 0.69 1.57 2.38 3.21 非流动负债合计 0.00 0.00 37.48 45.74 93.97 负债合计 221.38 266.81 670.98 778.15 1,258.05 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 100.00 100.99 101.87 101.87 101.87 成长能力 资本公积 194.07 209.52 209.52 209.52 209.52 营业收入 17.70% 9.62% 78.31% 49.91% 35.66% 留存收益 413.12 489.11 649.46 892.32 1,219.02 营业利润 34.86% 29.31% 121.02% 51.01% 34.89% 其他 (189.83) (215.56) (209.52) (209.52) (209.52) 归属于母公司净利润 10.01% 33.41% 127.30% 51.46% 34.52% 股东权益合计 517.36 584.06 751.33 994.19 1,320.89 获利能力 负债和股东权益总计 738.74 850.87 1,422.31 1,772.34 2,578.93 毛利率 33.90% 35.49% 37.88% 37.85% 37.28% 净利率 11.01% 13.40% 17.08% 17.26% 17.11% ROE 10.22% 12.08% 21.34% 24.43% 24.73% ROIC 29.63% 31.85% 70.75% 41.96% 45.72% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 52.88 70.55 16