2019年半年报点评：业绩略超预期，高毛产品强劲增长驱动盈利提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年08月29日 海外市场研究——威高股份（1066.HK） 医药生物 业绩略超预期，高毛产品强劲增长驱动盈利提升 ——威高股份（1066.HK）2019年半年报点评 海外公司简报 ◆上半年业绩略超预期。上半年，公司实现收入49.4亿元（+19.1%），归母净利润9.4亿元（+44.2%），不计特殊项目的归母净利润同比增长23%，合EPS0.21元，略超市场预期。毛利率增加1.1pp至63.4%，主要是产品结构优化，高附加值产品占比不断提升拉动公司盈利水平不断改善，目前高附加值产品占比已达61.8%。 ◆通用耗材增长稳健，高附加值产品占比提升。1）医疗器械业务收入27亿元（+14.2%），分部利润5.7亿元（+29.7%）；其中临床护理业务增长稳健，实现收入20.7亿元（+10.5%），创伤管理、医学检验业务快速增长。2）药品包装业务收入6.3亿元（+32.3%），分部利润2.3亿元（+39.9%）。预充式注射器与冲管注射器保持高增长势头。3）血液管理业务收入2亿元（+17.3%），分部利润0.27亿元（+60.8%）。公司凭借丰富的产品组合和广泛的医院渗透成为耗材高度分散市场中的领军者。预计医疗器械业务全年有望保持约15%较快增长，药品包装和血液管理业务有望维持快速增长。高附加值产品占比不断提升拉动公司盈利水平不断改善。 ◆受益行业高景气度，骨科业务快速增长。骨科业务上半年实现收入6.8亿元（+30.3%），分部利润2.4亿元（+59.1%），利润增速快于收入增速主要是规模效应，骨科整体毛利率提升与销售费用率同比明显降低。公司是国内骨科产品全类别厂家，受益进口替代、老龄化加速、政策利好，骨科行业景气度较高，公司脊柱与创伤产品增长超过20%，关节业务收入1.3亿元，同比增长超过70%，实现快速发展。预计骨科19年全年仍有望维持快速增长。 ◆介入耗材成功扭亏，有望打开中国市场。介入耗材实现收入7.1亿元（+18.7%），成功实现扭亏。爱琅中国市场将成为未来主要增长领域之一，国内产品形成销售后将有力推动介入类耗材增长，有望带来盈利弹性。此外，爱琅的债务置换工作已接近尾声，预计首年有望节约财务费用达1400万美元，助推爱琅盈利快速释放。 ◆维持“买入”评级。公司是国内医疗器械龙头，产品组合丰富，考虑到高附加值产品增长强劲上调2019-2021年的EPS至0.43/0.51/0.60元（原为0.40/0.47/0.55元），同比增长22.6%/18.1%/17.97%，对应PE16/14/12x，维持目标价9.67港元，维持“买入”评级。 ◆风险提示。高值耗材降价压力、低值耗材增长乏力、海外业务经营风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,293 8,809 10,331 12,039 14,035 营业收入增长率 -6.50% 39.99% 17.28% 16.54% 16.58% 调整净利润（百万元） 1,338 1,586 1,945 2,297 2,710 调整净利润增长率 20.94% 18.60% 22.61% 18.10% 17.97% 调整EPS（元） 0.28 0.33 0.43 0.51 0.60 P/E 25 21 16 14 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月28日 买入（维持） 当前价/目标价：7.59/9.67港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人 吴佳青 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 45.22 总市值(亿港元)：343.25 一年最低/最高(港元)：5.73-8.15 近3月换手率：23.7% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9 18 30 绝对 0 13 21 资料来源：Wind 相关研报 全流通激发新活力，器械龙头迎来新发展 2019-3-27 医疗器械和耗材整体方案解决者，H股全流通迎来新发展 ················· 2018-10-8 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07威高股份 恒生指数 2019-08-29 威高股份（1066.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售收入 6,293 8,809 10,331 12,039 14,035 成本 -2300 -3420 -3969 -4611 -5361 毛利 3,993 5,389 6,362 7,428 8,674 销售费用 -1,922 -2,438 -2,829 -3,263 -3,761 管理费用 -420 -930 -1,054 -1,204 -1,375 研发费用 -274 -311 -365 -425 -496 财务费用 -24 -284 -155 -163 -171 应占联营公司损益 0 33 60 70 71 除税前溢利 1,528 1,775 2,336 2,761 3,258 所得税 -224 -258 -339 -400 -472 净利润(含少数股东权益) 1,825 1,517 1,998 2,360 2,786 净利润(不含少数股东权益) 1,730 1,473 1,945 2,297 2,710 调整净利润（不含少数股东权益） 1,338 1,586 1,945 2,297 2,710 少数股东权益 97 44 53 63 76 每股收益(人民币) 0.28 0.33 0.43 0.51 0.60 收入增长(%) -6.5% 40.0% 17.3% 16.5% 16.6% 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 9056 10718 12145 12737 14737 现金及等价物 3785 3812 4643 4682 5871 应收账款及应收票据合计 3687 4104 5021 4874 5892 存货（净值） 805 1137 1166 1866 1659 其他流动资产/受限制现金 780 1664 1315 1315 1315 非流动资产： 7727 13269 12885 15135 12807 商誉 203 3339 3336 3336 3336 固定资产/PP&E 3912 4468 4201 3961 3746 无形资产 42 2410 2328 2262 2211 其他非流动资产 3570 3052 3020 5575 3514 总资产 16783 23987 25030 27871 27544 流动负债： 2300 3327 3473 5330 4943 短期借贷 98 131 231 331 431 应付账款及票据 2018 2800 2905 4536 4116 应交税费 76 179 120 247 179 其他流动负债 107 216 216 216 216 非流动负债： 839 5469 4758 3841 3341 长期借款 804 5093 4304 3804 3304 其他非流动负债 35 376 454 37 37 经营性负债合计 3139 8796 8230 9171 8284 股本 452 452 452 452 452 储备 12886 14062 15618 17456 17976 少数股东权益 306 676 729 792 831 股东权益合计(不含少数股东权益) 13338 14515 16071 17908 18429 股东权益合计(含少数股东权益) 13644 15191 16800 18700 19259 负债及股东权益总计 16783 23987 25030 27871 27543 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1267 3666 2954 2518 3325 净利润 1730 1473 1830 2134 650 折旧摊销 370 1754 1049 1006 969 营运资本变化 -589 639 -425 -1122 1205 其他经营活动产生的现金流量净额 -244 -200 500 500 501 投资活动现金流 -1808 -6500 -1700 -1700 -1700 资本性支出 1513 6500 1700 1700 1700 2019-08-29 威高股份（1066.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 投资变化 -43 0 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 -273 0 0 0 0 融资活动现金流 261 3238 -766 -827 -530 债务增加 604 4533 100 100 100 债务减少 363 500 500 500 500 支付的股利合计 491 295 366 427 130 其他筹资活动产生的现金流量净额 511 500 0 0 0 净现金流 -423 -422 -421 -420 -419 现金及现金等价物期初余额 4072 3785 4189 4677 4668 现金及现金等价物期末余额 3785 4189 4677 4668 5763 资料来源：公司资料，光大证券研究所 国投瑞银 2019-08-29 威高股份（1066.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声