乘国产化浪潮，收入实现高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 乘国产化浪潮，收入实现高速增长 ■收入与扣非利润实现高速增长。公司发布2019年中报，上半年实现收入2.97亿元，同比增长51.33%。归母净利润2711万元，同比增长11.52%。扣非净利润2201万元，同比增长82.03%。 ■毛利率与期间费用率均有所下降。1）成本方面，受系统集成业务占比提升影响，毛利率较去年同期下降8.89pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降10.52pct，其中销售费用率下降2.40pct，管理费用率下降7.73pct。研发投入7220万元，占营业收入24.32%，研发投入同比增长20.22%。3）现金流方面，由于公司新承接大型项目以及预付采购款项等原因，上半年经营性现金流净额较去年同期有所下降。 ■乘国产化浪潮，政府行业实现高速增长。上半年，作为IT国产化浪潮之下终端安全的领军企业之一，公司积极响应国家网络信息安全大方向的指引，以“信息安全、大数据、互联网”三大方向为发展战略，积极推进互联网与传统信息安全产业的融合，构建基于高强度安全的互联网生态圈，推出大数据管理与分析平台、互联网安全聚合通道等新兴业务，延伸公司产业链。积极参加国内外高级别的科技产品展会，集中对信息安全、信源豆豆、大数据、国产化安全等方向全新产品和技术进行展示，全新的工控安全系列产品集中亮相，大数据IT运维管理解决方案生动全面，多角度全方位展示了公司最前沿的网络信息安全技术及产品。分客户行业来看，上半年政府行业实现收入1.40亿元，同比增长164.19%。分产品来看，软件产品实现收入1.93亿元，同比增长35.39%，系统集成实现收入6153万元，同比增长113.78%。分地区来看，华南和西北地区实现较快成长，收入增速均超过80%。 ■投资建议：预计2019~2020年EPS分别为0.11元、0.15元。首次给予“增持-A”评级，六个月目标价7元。 ■风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 514.9 572.4 858.6 1,202.0 1,562.7 净利润 91.5 94.1 159.8 217.4 270.1 每股收益(元) 0.06 0.06 0.11 0.15 0.19 每股净资产(元) 1.53 1.58 1.67 1.79 1.94 Table_Tit le 2019年08月27日 北信源（300352.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 7.00元 股价（2019-08-27） 5.43元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,872.54 流通市值（百万元） 5,938.06 总股本（百万股） 1,449.82 流通股本（百万股） 1,093.57 12个月价格区间 3.02/6.83元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.41 -5.48 19.74 绝对收益 -0.91 5.4 32.0 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 -27%-14%-1%12%25%38%51%64%201 8-08201 8-12201 9-04201 9-08北信源 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 86.1 83.7 49.3 36.2 29.1 市净率(倍) 3.6 3.4 3.3 3.0 2.8 净利润率 17.8% 16.4% 18.6% 18.1% 17.3% 净资产收益率 4.1% 4.1% 6.6% 8.4% 9.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 12.1% 8.2% 11.0% 13.4% 11.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/北信源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 514.9 572.4 858.6 1,202.0 1,562.7 成长性 减:营业成本 162.9 154.8 283.3 408.7 546.9 营业收入增长率 4.6% 11.2% 50.0% 40.0% 30.0% 营业税费 8.3 7.6 11.5 17.1 21.3 营业利润增长率 43.9% 0.3% 68.2% 36.0% 24.2% 销售费用 101.3 105.7 146.0 204.3 265.7 净利润增长率 13.8% 2.9% 69.9% 36.0% 24.2% 管理费用 135.5 84.9 206.1 288.5 375.0 EBIT DA增长率 21.4% 81.3% 12.7% 36.0% 25.1% 财务费用 -1.4 -3.4 -1.8 5.8 15.0 EBIT增长率 19.8% 92.2% 14.3% 41.0% 27.5% 资产减值损失 55.0 83.7 57.0 65.2 68.6 NOPLAT增长率 54.4% 1.2% 71.9% 41.0% 27.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 50.2% 27.5% 15.9% 51.2% 9.2% 投资和汇兑收益 22.9 8.1 9.6 13.5 10.4 净资产增长率 3.2% 3.4% 5.7% 7.2% 8.3% 营业利润 98.5 98.8 166.1 225.9 280.5 加:营业外净收支 -0.7 -0.6 1.0 1.0 1.7 利润率 利润总额 97.8 98.1 167.1 226.9 282.2 毛利率 68.4% 73.0% 67.0% 66.0% 65.0% 减:所得税 7.5 4.7 8.4 11.3 14.1 营业利润率 19.1% 17.3% 19.3% 18.8% 18.0% 净利润 91.5 94.1 159.8 217.4 270.1 净利润率 17.8% 16.4% 18.6% 18.1% 17.3% EBIT DA/营业收入 17.8% 29.0% 21.8% 21.2% 20.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 14.5% 25.1% 19.1% 19.3% 18.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,048.2 595.2 686.9 841.4 937.6 固定资产周转天数 54 55 38 24 16 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 448 561 466 500 513 应收帐款 749.8 949.3 1,246.9 2,002.9 2,283.8 流动资产周转天数 1,424 1,237 847 830 814 应收票据 3.1 4.4 5.5 9.4 9.9 应收帐款周转天数 465 534 460 487 494 预付帐款 36.2 61.5 37.6 136.6 120.0 存货周转天数 36 50 38 47 51 存货 69.6 87.8 91.2 220.2 219.3 总资产周转天数 1,681 1,596 1,117 999 945 其他流动资产 167.6 162.4 113.5 147.8 141.2 投资资本周转天数 649 797 643 619 600 可供出售金融资产 38.2 40.8 42.0 44.0 46.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 11.2 21.6 21.6 21.6 21.6 ROE 4.1% 4.1% 6.6% 8.4% 9.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.6% 3.6% 5.8% 5.5% 6.3% 固定资产 79.6 95.5 84.9 74.2 63.6 ROIC 12.1% 8.2% 11.0% 13.4% 11.3% 在建工程 27.0 71.7 71.7 71.7 71.7 费用率 无形资产 125.2 170.6 158.6 146.7 134.7 销售费用率 19.7% 18.5% 17.0% 17.0% 17.0% 其他非流动资产 138.8 319.2 185.3 207.5 232.6 管理费用率 26.3% 14.8% 24.0% 24.0% 24.0% 资产总额 2,494.4 2,580.1 2,745.7 3,924.0 4,282.2 财务费用率 -0.3% -0.6% -0.2% 0.5% 1.0% 短期债务 40.0 - 41.4 488.9 589.9 三费/营业收入 45.7% 32.7% 40.8% 41.5% 42.0% 应付帐款 41.8 48.2 88.9 121.7 166.4 偿债能力 应付票据 17.5 6.7 18.3 29.6 36.2 资产负债率 11.1% 11.1% 11.8% 33.8% 34.3% 其他流动负债 168.4 224.5 151.8 263.9 220.1 负债权益比 12.5% 12.5% 13.4% 51.1% 52.3% 长期借款 - - 14.1 414.3 448.4 流动比率 7.75 6.66 7.26 3.71 3.67 其他非流动负债 10.2 8.0 9.0 9.1 8.7 速动比率 7.49 6.34 6.96 3.47 3.45 负债总额 277.9 287.4 323.4 1,327.6 1,469.7 利息保障倍数 -54.97 -41.88 -91.20 40.17 19.74 少数股东权益 3.8 3.2 2.1 0.2 -1.7 分红指标 股本 1,449.8 1,449.8 1,449.8 1,449.8 1,449.8 DPS(元) 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 留存收益 764.6 841.3 970.4 1,146.3 1,364.4 分红比率 19.0% 15.4% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 2,216.5 2,292.7 2,422.3 2,596.4 2,812.5 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 90.3 93.5 159.8 217.4 270.1 EPS(元) 0.06 0.06 0.11 0.15 0.19 加:折旧和摊销 18.3 26.9 22.6 22.6 22.6 BVPS(元) 1.53 1.58 1.67 1.79 1.94 资产减值准备 55.0 83.7 - - - PE(X) 86.1 83.7 49