2019年中报点评：价稳量增，非核心区贡献销售增量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月23日 宁夏建材（600449.SH） 非金属类建材 价稳量增，非核心区贡献销售增量 ——宁夏建材（600449.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆报告期内公司业绩同比增长89.3%，EPS 0.57元 2019年1-6月公司实现营业收入19.9亿元，同增13.5%，归母净利润2.7亿元，同增89.3%，EPS 0.57元；单2季度公司营收15.1亿元，同增8.7%，归母净利润3.3亿元，同增41.5%，EPS 0.69元。 ◆毛利率水平维持相对稳定，经营效率提升 报告期内，公司综合毛利率35.2%，同比下降0.5个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为9.4%、5.7%、0.9%，同比下降1.0、6.6、0.3个百分点，期间费率16.1%，同比下降7.9个百分点；单2季度公司综合毛利率39.9%，同比上升0.8个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为8.3%、2.5%、0.7%，同比下降1.8、4.3、0.1个百分点，期间费率11.5%，同比下降6.2个百分点。 1-6月公司销售水泥及熟料711.3万吨，同升15.1%；吨水泥价格279.4元，同增5.9元；吨成本181.2元，同增5.1元；吨水泥毛利98.2元，同升0.8元；全口径，吨产品三费51.2元，同降19.7元；综合，公司吨产品净利38.4元，同比提高15.4元/吨。销量增长带来的固定资产维修费用及停产损失减少，管理费用降幅显著。 ◆价稳量增，非核心区贡献销售增量 公司销售水泥为主，覆盖宁夏、甘肃和内蒙古等地区，宁夏为主。上半年，宁夏自治区固投和房投增速分别为-15.2%和-20.7%，水泥产量777.6万吨，同比下滑0.7%。尽管宁夏水泥需求下降，但甘肃和内蒙古水泥产量分别为1294.1和1860.2万吨，同比增速11.2%和16.3%，公司针对性制定战略，价稳量增带来营收增长，经营效率显著提升，业绩弹性显现。 ◆盈利预测与投资建议 西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，年内加快推进基础设施建设项目，加大基础设施等领域补短板力度，需求整体向好。我们上调公司19-21年EPS的盈利预测至1.26、1.32、1.34元（原预测1.04、1.15、1.18元）；维持“增持”评级。 ◆风险提示：地区基建投资不及预期，煤炭价格超预期上涨。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,355 4,173 4,742 4,952 5,033 营业收入增长率 18.07% -4.18% 13.64% 4.43% 1.64% 净利润（百万元） 337 428 603 632 643 净利润增长率 485.09% 26.97% 40.84% 4.82% 1.71% EPS（元） 0.71 0.90 1.26 1.32 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.44% 8.83% 11.36% 10.89% 10.20% P/E 13 10 7 7 7 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月22日 增持（维持） 当前价：8.82元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 4.78 总市值(亿元)：42.18 一年最低/最高(元)：6.73/10.12 近3月换手率：50.78% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19宁夏建材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.44 3.41 -12.66 绝对 -1.12 6.55 1.02 资料来源：Wind 相关研报 价格提升盈利改善，需求关注基建——宁夏建材（600449.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-03-27 2019-08-23 宁夏建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,355 4,173 4,742 4,952 5,033 营业成本 2,987 2,661 2,967 3,101 3,176 折旧和摊销 431 402 470 473 476 营业税费 79 87 95 99 101 销售费用 434 414 451 466 468 管理费用 392 402 365 376 377 财务费用 65 38 43 50 50 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 3 3 25 25 25 营业利润 434 570 797 836 835 利润总额 457 569 807 846 845 少数股东损益 41 51 75 78 75 归属母公司净利润 337 428 603 632 643 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 7,346 7,106 8,291 8,959 9,576 流动资产 2,561 2,274 4,158 5,261 6,320 货币资金 793 635 2,206 3,194 4,204 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 604 516 607 634 644 应收票据 599 727 806 842 856 其他应收款 14 13 14 15 15 存货 344 308 351 367 376 可供出售投资 58 162 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 4 4 4 固定资产 4,176 4,090 3,646 3,199 2,744 无形资产 362 362 373 384 394 总负债 2,527 1,925 2,575 2,668 2,709 无息负债 1,375 1,127 1,239 1,294 1,322 有息负债 1,153 797 1,335 1,375 1,387 股东权益 4,819 5,182 5,716 6,291 6,867 股本 478 478 478 478 478 公积金 2,233 2,259 2,269 2,269 2,269 未分配利润 1,814 2,111 2,560 3,057 3,558 少数股东权益 284 333 407 485 561 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 937 533 1,045 1,186 1,245 净利润 337 428 603 632 643 折旧摊销 431 402 470 473 476 净营运资金增加 64 108 292 95 33 其他 105 -405 -321 -15 92 投资活动产生现金流 -51 -129 168 -55 -55 净资本支出 54 65 80 80 80 长期投资变化 0 4 0 0 0 其他资产变化 -105 -197 88 -135 -135 融资活动现金流 -1,047 -513 358 -144 -179 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -916 -355 538 39 13 无息负债变化 96 -247 112 54 28 净现金流 -161 -109 1,571 987 1,011 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%200%400%600%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-23 宁夏建材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 18.07% -4.18% 13.64% 4.43% 1.64% 净利润增长率 485.09% 26.97% 40.84% 4.82% 1.71% EBITDA增长率 52.78% 21.56% 35.23% 3.80% 0.26% EBIT增长率 840.42% 60.01% 48.55% 5.61% 0.05% 估值指标 PE 13 10 7 7 7 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 7 6 4 3 2 EV/EBIT 15 10 6 5 4 EV/NOPLAT 18 12 7 6 4 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 31.41% 36.24% 37.43% 37.38% 36.89% EBITDA率 17.23% 21.86% 27.09% 26.93% 26.56% EBIT率 7.33% 12.23% 17.18% 17.37% 17.10% 税前净利润率 10.50% 13.63% 17.01% 17.08% 16.79% 税后净利润率（归属母公司） 7.74% 10.26% 12.72% 12.77% 12.78% ROA 5.15% 6.75% 8.17% 7.93% 7.50% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.44% 8.83% 11.36% 10.89% 10.20% 经营性ROIC 5.56% 8.06% 12.33% 13.88% 15.25% 偿债能力 流动比率 1.34 1.27 2.77 3.37 4.02 速动比率 1.16 1.10 2.54 3.14 3.78 归属母公司权益/有息债务 3.93 6.08 3.98 4.22 4.55 有形资产/有息债务 5.97 8.33 5.88 6.19 6.57 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.71 0.90 1.26 1.32 1.34 每股红利 0.22 0.30 0.28 0.30 0.30 每股经营现金流 1.96 1.11 2.19 2.48 2.60 每股自由现金流(FCFF) 1.49 1.58 1.74 2.24 2.40 每股净资产 9.48 10.14 11.10 12.14 13.19 每股销售收入 9.11 8.73 9.92 10.36 10.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-23 宁夏建材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明