收入增速放缓但依然健康，控费提效迹象开始显现

计算机 2019年08月23日 科大讯飞(002230) 收入增速放缓但依然健康，控费提效迹象开始显现 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：32.37元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.iflytek.com 大股东/持股 中国移动通信有限公司/12.22% 实际控制人 中科大资产经营有限责任公司 总股本(百万股) 2,201 流通A股(百万股) 1,844 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 712.31 流通A股市值(亿元) 596.86 每股净资产(元) 3.9 资产负债率(%) 44.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公布2019年中报。2019年上半年，实现营收42.28亿元，同比增长31.72%，归母净利润1.89亿元，同比增长45.06%，扣非归母净利润3163万元，同比增长56.61%，基本EPS为0.09元。年中拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），无送转计划。 平安观点：  营收增速维持较高水平，但Q2单季略低于预期：上半年，公司累计实现营收42.28亿元，同比增长31.72%。整体来看，收入端增势良好，教育产品与服务、信息工程、政法业务、开放平台、智能硬件、汽车领域业务相比上年同期增长30%以上，是上半年收入增长的主要动力。不过，分季度看，Q2单季收入增速仅为25.25%，为2017年以来单季最低，低于我们的预期，除部分业务规模扩大后的趋势性下降外，其中也应含有季节性因素，预计下半年增速将有所反弹。  费用得到有效控制，盈利能力呈现提升迹象：上半年，公司业务综合毛利率50.44%，略高于上年同期49.91%及全年50.03%。研发投入继续维持高水平，达到12.44亿元，同比增长32.15%，与收入增速大体一致，但由于资本化率下降，研发费用率同比小幅上升0.5 pct至18.71%。销售及管理费用率分别为20.86%、7.36%，同比分别下降1.99、0.06 pct。综合来看，期间费用率46.89%，相比上年同期下降1.45 pct，费用增长得到有效控制，这应与公司年初预定的“增量绩效管理”战略相关。反映到薪资总额上，上半年职工薪酬为12.73亿元，同比增速22.23%明显低于营收，其中新增“离职后福利”增长近9成，或反映了一定的人员精简。 综合上述因素，上半年实现归母净利润1.89亿元，扣非归母净利润3163万元，两者同比增速45.06%、56.61%均明显高于营收增幅。尽管上半年利润占比有限，但上述迹象应预示着控费提效、盈利能力提升的趋势。此外，公司非经常性收益依然保持高水平，其中绝大部分由计入非经常性项 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5445 7917 10697 14300 19133 YoY(%) 64.0 45.4 35.1 33.7 33.8 净利润(百万元) 435 542 828 1248 1814 YoY(%) -10.3 24.7 52.8 50.7 45.3 毛利率(%) 51.4 50.0 50.0 50.6 51.1 净利率(%) 8.0 6.8 7.7 8.7 9.5 ROE(%) 6.0 7.5 7.7 10.5 13.2 EPS(摊薄/元) 0.20 0.25 0.38 0.57 0.82 P/E(倍) 163.9 131.4 86.0 57.1 39.3 P/B(倍) 9.2 8.9 6.1 5.5 4.8 -40%-20%0%20%40%Aug-18Nov-18Feb-19May-19科大讯飞沪深300证券研究报告 科大讯飞﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 目的政府补助与投资收益贡献。  C端业务继续快速增长，经营数据健康：上半年，C端业务营收15.76亿元，同比增长45.45%，收入中占比继续提升。其他经营数据看，公司智慧教育产品覆盖全国25,000余所学校，“AI+政法”产品与解决方案在高院、省检覆盖率超90%，讯飞开放平台开发者数量达103万，汽车智能助理产品累计前装车辆超1,800万，讯飞输入法活跃用户逾1.4亿等等，相比2018年末均有提升，表明经营状况健康。  融资活动积极，预示快速扩张步伐延续：7月，公司完成股票定增，共计增发1.08亿股，募资净额约28.65亿元，主要用于新一代感知及认知核心技术研发、智能语音人工智能开放平台、智能服务机器人平台及应用产品、销售与服务体系升级建设项目以及补充流动资金；8月，公司发布公告，拟申请注册不超过30亿元中票发行额度。以融资活动来看，公司研发及扩张力度仍将维持。  盈利预测与投资建议：中报来看，公司“赛道控盘、规模应用、效益起飞”的人工智能2.0战略正在推进，尤其是经营效益提升趋势有所显现。除规模继续扩张外，公司盈利能力有望开始提升，相对来说，增长模式将在更多倾向于效率驱动。据此及定增的摊薄，我们调整2019-2021年的盈利预测，EPS分别调整为0.38（-0.01）、0.57（-0.08）、0.82（-0.09）元，对应8月22日收盘价的P/E分别为86.0/57.1/39.3x，维持“推荐”评级。  风险提示： 1） 竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。 2） 技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。 3） 商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 4） 利润释放不及预期：公司利润释放建立在业务持续扩张、产品标准化程度提升、费用压力缓解的假设之上，如上述因素不及预期，利润表现仍将受到压制。 科大讯飞﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 7762 12822 14616 20901 现金 2401 4251 4777 6606 应收票据及应收账款 3592 5013 6370 8939 其他应收款 342 678 595 1166 预付账款 25 96 41 157 存货 1040 1759 1805 3007 其他流动资产 363 1026 1026 1026 非流动资产 7540 8297 9522 10020 长期投资 379 422 473 520 固定资产 1907 2388 3235 3642 无形资产 2251 2486 2794 2793 其他非流动资产 3003 3002 3020 3064 资产总计 15303 21119 24137 30921 流动负债 5813 7868 9498 14314 短期借款 717 717 1152 2579 应付票据及应付账款 2163 2499 3713 4489 其他流动负债 2933 4652 4632 7246 非流动负债 1278 1241 1219 1144 长期借款 367 330 308 233 其他非流动负债 911 911 911 911 负债合计 7091 9109 10716 15459 少数股东权益 241 341 503 731 股本 2093 2201 2201 2201 资本公积 4588 7350 7350 7350 留存收益 2331 3110 4168 5700 归属母公司股东权益 7971 11669 12917 14731 负债和股东权益 15303 21119 24137 30921 现金流量表单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1148 1079 2192 2067 净利润 618 928 1411 2042 折旧摊销 611 734 981 1205 财务费用 -17 -37 -66 -55 投资损失 -75 -38 -43 -48 营运资金变动 -128 -464 -88 -1073 其他经营现金流 139 -43 -3 -3 投资活动现金流 -1920 -2072 -2160 -1653 资本支出 1823 714 1173 451 长期投资 183 -43 -51 -47 其他投资现金流 87 -1401 -1038 -1248 筹资活动现金流 354 2843 58 -13 短期借款 296 0 0 0 长期借款 -94 -37 -22 -74 普通股增加 704 108 0 0 资本公积增加 -666 2762 0 0 其他筹资现金流 114 10 81 61 现金净增加额 -413 1850 91 401 利润表单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 7917 10697 14300 19133 营业成本 3957 5346 7058 9362 营业税金及附加 82 111 148 198 营业费用 1726 2032 2610 3444 管理费用 947 1230 1573 2009 研发费用 939 1257 1644 2152 财务费用 -17 -37 -66 -55 资产减值损失 83 160 179 191 其他收益 352 300 300 300 公允价值变动收益 -0 40 0 0 投资净收益 75 38 43 48 资产处置收益 1 3 3 3 营业利润 628 978 1500 2182 营业外收入 68 65 70 75 营业外支出 37 40 45 50 利润总额 659 1003 1525 2207 所得税 41 75 114 166 净利润 618 928 1411 2042 少数股东损益 76 100 163 228 归属母公司净利润 542 828 1248 1814 EBITDA 1250 1689 2431 3341 EPS（元） 0.25 0.38 0.57 0.82 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 45.4 35.1 33.7 33.8 营业利润(%) 16.4 55.9 53.3 45.5 归属于母公司净利润(%) 24.7 52.8 50.7 45.3 获利能力 - - - - 毛利率(%) 50.0 50.0 50.6 51.1 净利率(%) 6.8 7.7 8.7 9.5 ROE(%) 7.5 7.7 10.5 13.2 ROIC(%) 6.3 6.8 9.1 11.0 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 46.3 43.1 44.4 50.0 净负债比率(%) -11.2 -23.6 -21.9 -22.0 流动比率 1.3 1.6 1.5 1.5 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率