中报点评：多重因素导致业绩下滑，建议继续以长线逻辑持续关注

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 多重因素导致业绩下滑，建议继续以长线逻辑持续关注 ——分众传媒(002027)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2019-08-21) 收盘价(元) 4.99 一年内最高/最低(元) 9.56/4.71 沪深300指数 3781.76 市净率(倍) 5.16 流通市值(亿元) 732.43 基础数据(2019-6-30) 每股净资产(元) 0.87 每股经营现金流(元) 0.07 毛利率(%) 42.01 净资产收益率_摊薄(%) 6.08 资产负债率(%) 29.04 总股本/流通股(万股) 1467788.03/1467788.03 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《分众传媒(002027)年报点评：短期业绩继续承压 ，看好中长期布局价 值》 2019-04-29 2 《分众传媒(002027)中报点评：上半年业绩符合预期，业务战略扩张持续进行》 2018-08-30 3 《分众传媒(002027)公司点评报告：18H1业绩增幅符合预期，持续关注与阿里巴巴合作进展》 2018-07-31 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 发布日期：2019年08月22日 事件：公司发布2019年半年度报告。2019上半年公司实现营业收入57.16亿元，同比下降19.60%，归属上市公司股东净利润7.78亿元同比下降76.76%；扣除非经常性损益后净利润3.82亿元，同比下降86.45%；经营活动产生现金流净额10.77亿元，同比下降13.59%；基本每股收益0.05元。 投资要点:  受多重因素影响，上半年业绩大幅下降。由于外部经济环境影响，上游广告主对广告投放态度更加谨慎导致广告市场整体进入调整期。2019上半年，国内广告市场刊例花费下降8.8%，2018年同期为上升9.3%。同时公司上年同期客户结构中互联网企业投放比重较多，19年上半年互联网客户投放大幅缩减，导致公司营业收入下滑19.6%。 分业务来看，公司楼宇媒体业务营业收入从2018H1的58.67亿元下降19.9%至46.98亿元；受上半年电影市场票房与惯用人次双下滑影响，影院媒体营业收入从2018H1的11.96亿元下降17.9%至9.82亿元。  扩张速度大幅放缓，成本压力有望缓解。公司自2018年第二季度开始了大规模的资源扩张，仅2018年国内电梯电视媒体点位就增加了143.4%至70.1万台，电梯海报点位也增加了60.16%达到193.8万个。快速扩张的点位带来了高昂的成本，公司2019H1媒体资源租金、设备折旧、人工成本以及运营维护等营业成本大幅增加65.43%。 2019年上半年公司媒体点位扩张速度出现了明显的放缓，相比2018年底，电梯电视点位增加了7.28%，电梯海报点位仅增加0.77%。未来公司致力于优化和梳理楼宇媒体资源网络，提高点位使用效率，此前高速扩张带来的成本压力有望得到逐步缓解。  受成本与营收双重挤压，毛利率下滑。公司2019H1综合业务毛利率为42.01%，比2018年下降了24.2个百分点，其中楼宇媒体业务毛利率从70.09%下降至43.87%，影院媒体业务毛利率从48.60%下降至34.60%。在未来预期需求回暖以及成本压力放缓的情况下，毛利率有望触底回升。  客户回款速度放缓导致账龄结构恶化。公司信用减值损失由2018H1的6251.2万元上升至37945.7万元。主要是信用风险增加，对一些高风险客户进行了信用损失计提。  客户结构调整，日用消费品类投放比例增加。公司18年客户结构中，来自互联网企业的收入占比最高，达到40.99%，但受经济影响，资本-47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%2018-082018-122019-04分众传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 对互联网企业的投资热情冷却，互联网企业的广告投放意愿降低。公司来自于互联网企业的广告投放收入下降了56.56%，营收占比也下降至22.15%。 在另一方面，公司来自于日用消费品的投放收入反而增加了2.9%，占比由2018H1的23.96%上升至30.66%，成为公司最主要的收入来源。我们认为日用消费品客户广告投放相比互联网企业比较稳定，受经济周期波动影响相对较小。  三季度业绩下滑可能小幅收窄。根据公司公告显示，2019年前三季度公司预计净利润为11.48亿元-14.48亿元，同比下降76.13%-69.90%；第三季度净利润预计在3.7亿元-6.7亿元，同比下滑54.20%-74.71%，若取中间值64.45%，业绩下滑幅度相比一季度与二季度有小幅收窄。  投资建议与评级：公司自2018年以来受到了外部环境带来的广告需求压力以及内部快速扩张带来的成本压力，经营业绩出现了比较大幅度的下滑，预计2019年全年业绩的压力仍将持续。2019年公司扩张步伐明显放缓，未来成本压力将会逐渐减小，同时公司目前的客户结构下广告投放需求相对稳定，建议以长线思维积极关注公司，同时密切关注外部经济环境以及广告需求的复苏。维持公司“增持”评级，预计2019-2021年EPS为0.16元、0.20元与0.27元，按8月21日收盘价4.99元计算，对应PE为32.0倍、24.6倍与18.5倍。 风险提示：外部经济环境影响；行业竞争加剧；上刊率不达预期 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元) 12,014 14,551 12,020 13,314 15,181 增长比率（%） 17.6 21.1 -17.4 10.8 14.0 净利润(百万元) 6,005 5,823 2,286 2,977 3,966 增长比率（%） 34.9 -3.0 -60.7 30.3 33.2 每股收益(元) 0.41 0.40 0.16 0.20 0.27 市盈率(倍) 12.2 12.6 32.0 24.6 18.5 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 图1：2017-2019Q2单季度营业收入与增幅 资料来源：公司公告，中原证券 图2：2017-2019Q2单季度归属上市公司股东净利润与增幅 资料来源：公司公告，中原证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030003500400045002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2营业收入（百万元） 同比增幅（%） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2净利润（百万元） 同比增幅（%） 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 图3：2017-2019Q2单季度扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润与增幅 资料来源：公司公告，中原证券 图4：2016-2019H1公司毛利率 资料来源：公司公告，中原证券 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001000120014001600180020002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2扣除非经常性损益后净利润（百万元） 同比增幅（%） 30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2016201720182019H1楼宇媒体 影院媒体 整体业务毛利率 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共7页 图5：2016-2019H1公司费用率 资料来源：公司公告，中原证券 表1：公司客户结构 2019 2018 行业 金额 占收入比重 金额 占收入比重 同比增减 日用消费品 1,752,963,306.13 30.66% 1,703,485,457.93 23.96% 2.90% 互联网 1,266,149,149.09 22.15% 2,914,434,571.97 40.99% -56.56% 交通 819,714,887.56 14.34% 852,131,294.41 11.99% -3.80% 商业及服务 584,886,244.71 10.23% 321,111,307.02 4.52% 82.14% 娱乐及休闲 520,892,157.63 9.11% 437,768,524.38 6.16% 18.99% 房产家居 361,820,181.84 6.33% 408,654,034.69 5.75% -11.46% 通讯 167,183,451.51 2.92% 297,819,129.42 4.18% -43.86% 杂类 243,135,635.68 4.26% 174,571,295.36 2.45% 39.28% 合计 5,716,745,014.15 100% 7,109,975,615.18 100% -19.60% 资料来源：公司公告，中原证券 -5.0%0.0