5G+数通100G放量+400G升级打开公司未来持续成长空间

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新易盛（300502） 证券研究报告 2019年08月22日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 30.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 236.46 流通A股股本(百万股) 158.00 A股总市值(百万元) 7,264.03 流通A股市值(百万元) 4,853.68 每股净资产(元) 5.00 资产负债率(%) 18.13 一年内最高/最低(元) 33.66/16.10 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新易盛-年报点评报告:中高速率产品不断突破市场，2019有望迎来持续反转》 2019-04-24 2 《新易盛-半年报点评:多因素促业绩承压，期待5G和数据中心市场新突破》 2018-08-31 3 《新易盛-年报点评报告:2017全年业绩稳定，18Q1受费用项影响短期承压》 2018-04-26 股价走势 5G+数通100G放量+400G升级打开公司未来持续成长空间 事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营收4.8亿元，同比增长42.92%，归属上市公司股东净利润8066万元，同比增长632.27%。 业绩高增长，未来趋势有望持续向好 2019H1公司收入4.8亿元，同比增长42.92%，其中点对点光模块收入4.41亿元，同比增长53.45%，主要为中高速率光模块增长拉动；归母净利润为8066万元，同比增长632.27%，环比增长50%，源于一方面收入快速增长，另一方面因高速光模块占比提升，毛利率显著提升，同时三项费用率也有明显下降。 毛利率显著提升，随着高速产品占比持续提升，盈利能力有望进一步增强 公司2019H1毛利率31%，同比提升16.56个百分点，环比提升1.37个百分点，其中点对点光模块毛利率33.53%，同比大幅提升14.94个百分点，主要源于高毛利的高速产品占比提升，同时公司工艺流程优化，进一步提高了产线的自动化水平。我们认为，随着公司中高速率光模块销量持续增长，未来毛利率有望持续改善，盈利能力有望进一步增强。 公司2019H1整体费用率11.27%，同比下降2.99个百分点，其中销售费用率为2.14%，同比略降0.17个百分点；管理费用率为2.94%，同比下降1.66个百分点；研发费用率为6.55%，同比下降2.05个百分点；财务费用率为-0.36%，同比提升0.89个百分点。 产品竞争力凸显，5G+数通100G放量和400G升级打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产，其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗，未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外，公司产品种类丰富，光模块产品近3000种，一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利，另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利，可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级，将会给光模块行业带来全新的市场机遇，公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议： 公司电信市场100G产品受益5G传输网建设，有望持续快速增长；数通100G产品导入市场后，预计份额将不断突破迎来放量；同时，数据中心400G产品在云计算流量增长驱动下迭代需求强烈，而公司400G产品率先取得突破，打开更大成长空间。公司毛利显著改善，并且高毛利的高速率产品占比有望持续提升，我们将19-21年盈利预测从1.66亿、2.54亿和3.35亿元上调为1.98亿、2.95亿和3.86亿元，对应19-20年PE分别为37倍和25倍，上调为“买入”评级。 风险提示：5G推进、400G升级进度低于预期，产品价格大幅下降等风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 877.37 759.95 1,072.23 1,456.46 1,865.45 增长率(%) 22.89 (13.38) 41.09 35.84 28.08 EBITDA(百万元) 163.28 123.06 229.41 339.76 443.32 净利润(百万元) 111.09 31.83 198.41 294.82 386.00 增长率(%) 5.51 (71.35) 523.30 48.59 30.93 EPS(元/股) 0.47 0.13 0.84 1.25 1.63 市盈率(P/E) 65.39 228.20 36.61 24.64 18.82 市净率(P/B) 6.68 6.40 5.48 4.70 3.96 市销率(P/S) 8.28 9.56 6.77 4.99 3.89 EV/EBITDA 41.28 35.68 31.47 20.85 16.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-4%11%26%41%56%71%86%2018-082018-122019-04新易盛通信设备创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 108.07 237.00 85.78 230.47 149.24 营业收入 877.37 759.95 1,072.23 1,456.46 1,865.45 应收票据及应收账款 424.13 330.83 573.81 633.52 912.84 营业成本 666.78 611.69 733.83 978.49 1,245.98 预付账款 2.36 3.18 3.99 5.32 6.45 营业税金及附加 2.35 7.47 9.65 13.11 16.79 存货 433.54 291.24 490.39 594.33 743.63 营业费用 13.32 18.53 22.52 30.59 39.17 其他 48.86 102.17 102.41 103.08 104.79 管理费用 66.29 26.50 32.17 43.69 55.96 流动资产合计 1,016.95 964.42 1,256.38 1,566.71 1,916.94 研发费用 44.93 52.66 64.33 72.82 88.61 长期股权投资 0.00 43.97 43.97 43.97 43.97 财务费用 1.08 (10.38) (0.79) 0.09 (0.06) 固定资产 314.14 308.46 315.55 342.73 368.95 资产减值损失 14.46 25.98 8.00 8.00 8.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 5.47 7.16 6.39 5.63 4.86 投资净收益 1.84 (0.62) 10.00 10.00 10.00 其他 65.79 55.53 55.53 55.53 55.53 其他 (56.41) (6.86) (20.00) (20.00) (20.00) 非流动资产合计 385.41 415.12 457.44 517.45 545.06 营业利润 122.71 34.96 212.53 319.67 420.99 资产总计 1,402.36 1,379.53 1,713.82 2,084.16 2,462.01 营业外收入 4.87 0.70 8.00 8.00 8.00 短期借款 21.24 0.00 97.52 107.52 117.52 营业外支出 0.05 0.15 0.07 0.09 0.10 应付票据及应付账款 179.25 159.53 218.29 288.34 370.56 利润总额 127.54 35.51 220.46 327.58 428.89 其他 110.17 78.49 66.64 135.80 116.86 所得税 16.45 3.68 22.05 32.76 42.89 流动负债合计 310.66 238.02 382.46 531.66 604.94 净利润 111.09 31.83 198.41 294.82 386.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 111.09 31.83 198.41 294.82 386.00 其他 3.99 5.74 5.74 5.74 5.74 每股收益（元） 0.47 0.13 0.84 1.25 1.63 非流动负债合计 3.99 5.74 5.74 5.74 5.74 负债合计 314.65 243.76 388.19 537.39 610.68 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 237.74 238.36 236.46 236.46 236.46 成长能力 资本公积 366.67 391.75 391.75 391.75 391.75 营业收入 22.89% -13.38% 41.09% 35.84% 28.08% 留存收益 911.97 940.35 1,089.16 1,310.28 1,599.78 营业利润 1.66% -71.51% 507.83% 50.41% 31.70% 其他 (428.67) (434.69) (391.75) (391.75) (391.75) 归属于母公司净利润 5.51% -71.35% 523.30% 48.59% 30.93% 股东权益合计 1,087.71 1,135.78 1,325.62 1,546.74 1,836.24 获利能力 负债和股东权益总计 1,402.36 1,379.53 1,713.82 2,084.16 2,462.01 毛利率 24.00% 19.51% 31.56% 32.82% 33.21% 净利率 12.66% 4.19% 18.50% 20.24% 20.69% ROE 10.21% 2.80% 14.97% 19.06% 21.02% ROIC 13.51% 2.36% 22.60% 22.45% 27.69% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 111.09 31.83 198.41 294.82 386.00 资产负债率 22.44% 17.67% 22.65% 25.78% 24.80% 折旧摊销 47.84 53.91 17.67 19.99 22.39 净负债率 -7.98% -20.87% 0.89% -7.95% -1.73% 财务费用 1.09 0.17 (0.79) 0.09 (0.06) 流动比率 3.27 4.05 3.28 2.95 3.17 投资损失 (1.84) 0.62 (10.00) (10.00) (10.00) 速动比率 1.88 2.83 2.0