2019年半年报点评：ROE与拨备双双稳步提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 江苏银行（600919）：ROE与拨备双双稳步提升 ——江苏银行2019年半年报点评 2019年08月21日 强烈推荐/首次 江苏银行 公司报告 报告摘要： 事件：8月20日江苏银行公布1H19财报：实现净利润78.71亿元，Yo Y+14.9%；营收219.17亿元，YoY+27.3%，年化ROE14.96%，同比+44BP。19年6月末，总资产2.05万亿，不良率1.39%，拨备覆盖率217.57%，核心一级资本充足率8.38%。 点评： 收入维持高增，ROE稳步提升。1H19净利润增速符合预期，营收同比增27.3%，拨备前营业利润同比增29.5%，收入端延续1季度高增长态势。ROE稳步上行的主要贡献来自规模平稳增长、息差走阔，而上半年大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。2Q19单季度拨备计提力度有所减小。 资产结构持续优化，负债成本高位下行带来息差改善。1H19净息差1.83%，较去年提升26BP，由资产端利率上行和负债成本下行共同贡献。生息资产收益率4.57%，较上年上升7BP，资产端利率上行主要与公司发力消费贷带来零售贷款占比提升有关；计息负债成本率2.93%，较上年下降22BP，主要受益于市场资金利率下限。其存款成本率较上年仍上行10BP至2.57%。 规模平稳增长，存款、贷款较年初分别增7.4%、8.7%。资产端，零售贷款占比提升3.2个百分点至33.6%，收益率较高的消费贷及经营性贷款较年初增长逾20%，驱动资产收益水平上行。 关注与逾期贷款率有所上行，拨备安全点增厚。6月末，不良率1.39%，季度环比持平。关注贷款率2.34%，环比上升8BP。逾期贷款占比1.70%，较年初上升11BP。拨备覆盖率217.57%，环比上升6.8个百分点；拨贷比3.02%，环比上升9BP。资产质量指标略有恶化，仍好于行业平均水平。拨备增厚，未来计提压力或不大。 投资建议：公司区域优势显著，定位服务中小企业。在小微金融、科技金融领域具有特色和较强竞争能力。随着结构调整的深入和零售转型的推进，ROE或可维持较高水平。预计19/20年净利润增速12.3%/11.3%，看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司0.9倍19年PB目标估值，对应8.78元/股。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 338 352 421 462 501 增长率（%） 7.6 4.1 19.5 9.9 8.4 净利润（亿元） 119 131 147 163 179 增长率（%） 11.9 10.0 12.3 11.3 9.8 净资产收益率（%） 13.66% 13.48% 13.63% 13.54% 13.03% 每股收益(元) 1.03 1.13 1.27 1.41 1.55 PE 6.46 5.87 5.23 4.69 4.27 PB 0.84 0.75 0.68 0.60 0.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 江苏银行由江苏省内无锡、苏州、南通等10家城市商业银行合并重组而成，创新地方法人银行改革的新模式。于2007年1月24日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。 未来3-6个月重大事项提示： 9月6日 召开临时股东大会 交易数据 52周股价区间（元） 6.64-6.15 总市值（亿元） 766.55 流通市值（亿元） 734.6 总股本/流通A股（万股） 1154445/1106318 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.56 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 -10.9%9.1%29.1%8/2110/2112/212/214/216/21江苏银行 沪深300 P2 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：ROE与拨备双双稳步提升 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（亿元） 净利息收入 278 254 321 358 393 收入增长 手续费及佣金 58 52 53 54 55 净利润增速 11.9% 10.0% 12.3% 11.3% 9.8% 其他收入 2 46 46 50 52 拨备前利润增速 11.1% 4.0% 27.3% 12.2% 10.1% 营业收入 338 352 421 462 501 税前利润增速 2.0% 3.5% 21.6% 9.0% 10.1% 营业税及附加 (4) (4) (3) (3) (3) 营业收入增速 7.6% 4.1% 19.5% 9.9% 8.4% 业务管理费 (97) (101) (104) (107) (110) 净利息收入增速 10.2% -8.5% 26.2% 11.4% 10.0% 拨备前利润 237 247 314 352 388 手续费及佣金增速 -0.7% -9.6% 2.0% 2.0% 2.0% 计提拨备 (99) (103) (139) (162) (178) 营业费用增速 6.4% 3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 税前利润 138 143 173 189 208 所得税 (18) (10) (24) (23) (25) 规模增长 归母净利润 119 131 147 163 179 生息资产增速 10.4% 8.8% 10.4% 11.0% 10.4% 资产负债表（亿元） 贷款增速 15.1% 19.0% 15.0% 13.0% 10.0% 贷款总额 7473 8892 10226 11555 12711 同业资产增速 0.9% -43.6% -15.0% 5.0% 5.0% 同业资产 971 548 466 489 513 证券投资增速 9.3% 5.9% 8.0% 10.0% 12.0% 证券投资 7530 7978 8616 9478 10615 其他资产增速 24.0% 13.9% 4.8% 5.9% 10.7% 生息资产 17312 18841 20802 23091 25487 计息负债增速 9.0% 8.6% 9.8% 10.2% 9.7% 非生息资产 588 670 702 743 823 存款增速 11.1% 8.5% 9.0% 8.0% 7.0% 总资产 17706 19258 21162 23389 25752 同业负债增速 -23.0% -29.5% 8.0% 8.0% 8.0% 客户存款 10078 10933 11917 12871 13772 股东权益增速 34.0% 10.3% 8.1% 12.1% 11.9% 其他计息负债 6099 6640 7370 8375 9531 非计息负债 399 440 528 634 760 存款结构 总负债 16577 18013 19815 21879 24063 活期 40.7% 36.4% 36.37% 36.37% 36.37% 股东权益 1128 1245 1346 1509 1689 定期 41.7% 49.2% 49.24% 49.24% 49.24% 每股指标 其他 17.7% 14.4% 14.38% 14.38% 14.38% 每股净利润(元) 1.03 1.13 1.27 1.41 1.55 贷款结构 每股拨备前利润(元) 2.05 2.14 2.72 3.05 3.36 企业贷款(不含贴现) 65.1% 59.8% 59.77% 59.77% 59.77% 每股净资产(元) 7.90 8.89 9.75 11.15 12.69 个人贷款 25.1% 30.4% 30.42% 30.42% 30.42% 每股总资产(元) 153.37 166.82 183.31 202.60 223.07 贷款质量 P/E 6.46 5.87 5.23 4.69 4.27 不良贷款率 1.41% 1.39% 1.40% 1.43% 1.48% P/PPOP 3.23 3.11 2.44 2.17 1.98 正常 96.05% 96.36% 97.80% 97.85% 97.90% P/B 0.84 0.75 0.68 0.60 0.52 关注 2.54% 2.25% 2.20% 2.15% 2.10% P/A 0.04 0.04 0.04 0.03 0.03 次级 0.96% 0.81% 利率指标 可疑 0.29% 0.41% 净息差(NIM) 1.58% 1.59% 1.62% 1.63% 1.62% 损失 0.17% 0.17% 净利差(Spread) 1.44% 1.35% 1.40% 1.43% 1.46% 拨备覆盖率 184.25% 203.84% 238.80% 270.52% 296.80% 贷款利率 4.85% 5.08% 5.16% 5.21% 5.26% 存款利率 2.04% 2.47% 2.50% 2.52% 2.54% 资本状况 生息资产收益率 4.32% 4.50% 4.60% 4.66% 4.72% 资本充足率 12.62% 12.55% 11.99% 11.48% 11.01% 计息负债成本率 2.88% 3.15% 3.18% 3.20% 3.22% 核心一级资本充足率 8.54% 8.61% 8.46% 8.33% 8.19% 盈利能力 资产负债率 93.63% 93.53% 93.64% 93.55% 93.44% ROAA 0.71% 0.72% 0.74% 0.75% 0.75% ROAE 13.66% 13.48% 13.63% 13.54% 13.03% 其他数据 拨备前利润率 1.41% 1.34% 1.55% 1.58% 1.58% 总股本(亿) 115.44 115.44 115.44 115.44 115.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：ROE与拨备双双稳步提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任银行业研究负责人。长期紧密跟踪银行业发展变化，致力于行业深度研究和银行股前瞻性投资分析。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况