成本下降+中收高增带动业绩增长提速，资产质量保持稳定

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年08月21日 邮储银行（01658.HK） 成本下降+中收高增带动业绩增长提速，资产质量保持稳定 营业支出下降+中收高增驱动业绩增长提速。19H营收、PPOP、利润增速分别为7.0%、18.8%、15.0%，其中营收增速较19Q1略降1.3pc，手续费增速高增（+21.6%）、营业支出下降（-2.1%）驱动后两者增速提升4.4pc、2.7pc；ROE为16.38%，同比提升0.06pc，盈利能力稳步增强，拆分来看： 1）息差收窄，利息净收入Q2单季度增速下降8.5pc至2.62%； 2）手续费及佣金净收入Q2增速大幅提升41.5pc至 46.7%，主要是上半年信用卡业务保持快速发展驱动银行卡手续费收入高增长（+17.1%）+电子支付业务驱动结算收入增速较快（+33.9%）； 3）成本收入比继续同比下降4.9pc至51.0%，其中仅0.6pc来自储蓄代理费，4.3pc主要来自运营效率优化带来的成本费用下降； 4）拨备继续同比多提14.7%，但幅度较Q1（+24.5%）有所下降。 息差环比Q1、18A下降3bps、12bps至2.55%，分项来看相比18A： 1） 贷款利率下降12bps，主要是对公、票据利率下降9bps、106bps，其中对公下降主要是响应政策号召支持实体，票据占比较小因而影响有限。而个贷则+3bps；资金面宽松的情况下，投资类资产整体收益率则下行4bps； 2） 存款成本上升12bps，其中对公利率下降16bps，但占比较高的个人存款（占比87%）利率提升16bps，主要是个人定期存款上半年增长相对较快，预计下半年边际影响将减弱；同业负债、发债成本率分别下降22bps、5bps（但由于两者占比不到4%，影响较小）。 资产质量保持稳定。1）不良率环比Q1下降1bp至0.82%、拨备覆盖率大幅提升32.9pc至396.1%。其中：A. 对公不良余额较18年末净减少3.3亿；B. 个贷不良率下降3bps至1.04%，消费贷、信用卡不良率分别上升13bps、18bps至1.32%、1.85%，其余贷款不良率均有所下降，整体保持稳定； 2）逾期90天以上贷款占比较18A略升1bps至0.66%，但逾期贷款占比整体下降2bps至仅0.97%，整体保持稳定。 资产负债结构：存贷比突破50%，信贷继续多投按揭，定期存款占比提升。 1）资产端：Q2总资产环比基本持平，其中： A.贷款稳步增1679亿（+3.70%），主要是个贷增1087亿。上半年新增个贷2303亿中，主要仍是按揭新增1495亿，占个贷比重提升0.3pc至61%； B.同业资产压降3300亿，主要是买入返售减少近3000亿；投资类资产+2.93%，主要多投政府债及同业存单。 2）负债端：存款环比Q1略降415亿（-0.45%），与季节性因素有关（一般邮储银行Q1、Q4存款增长较快）。其中定期占比较年初提升2.92pc至63.7%，主要是个人定期存款较18年末大幅增加11.6%。 整体看，邮储银行继续保持负债端存款优势，存款占比高达95%，资产端稳步优化，贷款占比则进一步提升1.85pc至45.2%，存贷比稳步提高至51.7%。 信用卡、财富管理业务稳步发展。1）19H信用卡结存卡量达2753张，较18年已增长19%，消费额达4448亿，同比增26% ，保持快速增长态势；2）6月末VIP客户数3083亿，较18年末增10%，财富管理客户稳步发展。 投资建议：邮储银行中报业绩表现较好，盈利能力提升的同时资产质量保持稳健，资产业务+中收业务空间较大，中长期看成长性较好，维持“买入”评级。预计19/20/21利润增速分别为12.7%/12.8%/13.9%；BVPS为5.8 /6.4 /7.1元/股，对应19、20PB为0.70x、0.63x。 风险提示：宏观经济超预期下滑，利率市场化推进造成负面影响。 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 增长率yoy（%） 归母净利润（百万元） 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 最新收盘价 4.49 总市值(百万元) 362,390.54 总股本(百万股) 80,710.59 其中自由流通股(%) 24.17 30日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 陈功 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（1658.HK）：独特的负债优势，资产端、中间业务为发展重心》2019-07-30 -16%0%16%32%2018-082018-122019-04邮储银行沪深300 2019年08月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS 0.59 0.65 0.73 0.82 0.94 净利息收入 188,115 234,122 260,307 290,056 324,143 BVPS 4.73 5.26 5.80 6.40 7.09 净手续费收入 12,737 14,434 16,484 18,923 21,932 每股股利 0.15 0.19 0.22 0.25 0.28 其他非息收入 24,012 12,689 12,689 12,689 13,323 P/E 6.85 6.25 5.54 4.91 4.31 营业收入 224,864 261,245 289,480 321,668 359,398 P/B 0.85 0.77 0.70 0.63 0.57 税金及附加 (1,662) (1,843) (2,003) (2,356) (2,760) 业绩增长率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业务及管理费 (76,557) (77,469) (85,842) (95,387) (106,575) 净利息收入 19.37% 24.46% 11.18% 11.43% 11.75% 营业外净收入 0 0 0 0 0 净手续费收入 10.78% 13.32% 14.20% 14.80% 15.90% 拨备前利润 77,848 108,921 119,693 135,249 153,666 营业收入 18.60% 16.18% 10.81% 11.12% 11.73% 资产减值损失 (26,737) (55,434) (59,423) (67,249) (76,186) 拨备前利润 30.12% 39.91% 9.89% 13.00% 13.62% 税前利润 51,111 53,487 60,270 68,000 77,480 归母净利润 19.80% 9.71% 12.68% 12.82% 13.94% 所得税 (3,402) (1,103) (1,243) (1,402) (1,598) 盈利能力 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 税后利润 47,709 52,384 59,028 66,597 75,882 净息差（测算） 2.19% 2.53% 2.61% 2.67% 2.72% 归母净利润 47,683 52,311 58,945 66,504 75,777 生息资产收益率 3.55% 3.89% 3.98% 4.03% 4.07% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 计息负债成本率 1.45% 1.45% 1.46% 1.45% 1.45% 存放央行 1,411,962 1,202,935 1,311,199 1,435,763 1,579,339 ROAA 0.55% 0.56% 0.59% 0.61% 0.64% 同业资产 754,731 665,660 570,532 489,408 432,933 ROAE 12.27% 11.56% 11.88% 12.27% 12.75% 贷款总额 3,630,135 4,276,865 5,003,932 5,864,608 6,879,186 成本收入比 64.64% 57.60% 57.96% 57.22% 56.48% 贷款减值准备 (88,564) (127,327) (163,576) (208,287) (260,632) 资产质量 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 贷款净额 3,541,571 4,149,538 4,840,356 5,656,321 6,618,553 不良贷款余额 27,270 36,888 41,311 48,736 57,352 证券投资 3,167,033 3,387,487 3,498,385 3,578,597 3,618,071 不良贷款净生成率 0.25% 0.46% 0.33% 0.33% 0.33% 其他资产 137,254 110,591 120,172 131,220 144,022 不良贷款率 0.75% 0.86% 0.83% 0.83% 0.83% 资产合计 9,012,551 9,516,211 10,340,644 11,291,309 12,392,919 拨备覆盖率 324.77% 345.17% 395.96% 427.38% 454.44% 存款余额 8,062,659 8,627,440 9,403,910 10,297,281 11,327,009 拨贷比 2.44% 2.98% 3.27% 3.55% 3.79% 同业负债 237,214 248,929 250,278 254,663 262,222 资本状况 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 74,932 76,154 79,962 83,960 92,356 资本充足率 12.51% 13.76% 13.83% 13.83% 13.85% 负债合计 8,581,194 9,040,898 9,822,524 10,724,279 11,769,962 核心资本充足率 9.67% 10.88% 11.14% 11.32% 11.53% 股东权益合计 431,357 475,313 518,120 567,030 622,958 核心一级资本充足率 8.60% 9.77% 10.09% 10.36% 10.63% 负债及股东权益合计 9,012,551 9,516,211 10,340,644 11,291,309 12,392,919 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：邮储银行业绩增速（亿元，%，累计） 图表2：邮储银行业绩增速（亿元，%，单季度） 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 图表3：邮储银行收入拆分（%） 图表4：邮储银行净