调研简报：资产负债结构优化，资产质量稳中向好

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 资产负债结构优化，资产质量稳中向好 ——江苏银行(600919)调研简报 证券研究报告-调研简报 增持（首次） 市场数据(2018-04-27) 收盘价(元) 7.19 一年内最高/最低(元) 10.19/7.06 沪深300指数 3756.88 市净率(倍) 0.74 总市值（亿元） 826.58 流通市值(亿元) 424.16 基础数据(2018-3-31) 每股净资产(元) 8.20 总资产(亿元) 17,976.40 所有者权益(亿元) 1,146.03 净资产收益率(%) 3.55 总股本(亿股) 115.44 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年04月27日 投资要点: 事件：江苏银行举办2017年业绩说明会，发布17年年度报告与18年一季度报告。  17年业绩增速稳定，18Q1营业收入增速下降。17年,公司分别实现营业收入与净利润338.39（+7.58%，YoY）与120.16（+12.96%,YoY）亿元，业绩表现较为稳定。18Q1,公司分别实现营业收入与净利润86.12（+0.54%,QoQ）与33.24（+10.45%，QoQ）亿元。与17年相比，公司18Q1营业收入增速下降7pct.，其中，公司利息收入与手续费及佣金收入增速下分别下降9.61与17.7pct.。  适应监管，18Q1同业资产与同业投资规模压降。18Q1末，公司同业资产（存放同业+拆出资金+买入返售金融资产）较17年末下降37.11%,应收款项类投资下降5.16%。公司同业资产与同业投资规模压降是公司适应监管的结果，是18Q1公司利息收入增速下滑的主要原因。此外，监管或还导致公司18Q1表外业务规模增速放缓，进而造成公司手续费与佣金净收入增速下滑。预计公司同业投资与同业资产后续调整压力将逐步减轻，同时，公司在资产配置上会优先考虑贷款与标准化产品，18年收入端增速或先降后升。  同业负债压缩、同业存单增速放缓，同业负债+同业存单占总负债比重满足监管要求。17年末，公司同业负债较16年末减少22.96%。 18Q1末，公司同业负债规模较17年末进一步压缩5.20%。18Q1末，公司应付债券（变动主要由同业存单决定）同比下降10.19%，环比微增0.28%。据测算，18Q1末，公司同业负债占总负债的比重为17.65%，较17年末下降1.23pct.,较16年末下降9.19pct.；17年末，同业负债+同业存单占总负债的比重为30.94%，较17H1末下降2.44pct.，满足监管要求。18年，公司将继续推进业务回归本源，优先发展存贷业务，预计公司同业负债+同业存单占总负债的比仍将稳中有降。  17年净息差波动较大，18年有望稳定。17Q1、17H1、17Q1-3、17A与18Q1，公司净息差分别为1.93%、1.60%、2.02%、1.58%与1.85%，净息差波动性较大。17年，公司负债端同业负债占比较大，负债成本率受市场利率影响较大，因此净息差波动性较大。18年，公司将采取积极的客户开拓和维护策略，增强吸存能力，随着存款占比的提升，负债端成本率波动性将减弱，未来公司净息差有望趋于稳定。  资产质量稳中向好，不良贷款认定更真实。17年末，公司不良贷款率为1.41%，较16年末下降0.02pct.。18Q1末，公司不良率与17-21%-14%-7%0%7%14%21%2017-042017-082017-122018-04江苏银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 年末持平，公司不良率低于行业平均水平，在上市城商行中处于中游。资产质量前瞻性指标亦改善：17年末，公司逾期贷款占比1.86%，较17年末下降0.42pct.；关注类贷款占比为2.54%，较17年末下降0.47pct.。17年末，公司90天以上逾期贷款与不良贷款的比重降到1以内，表明公司不良认定标准趋严，不良认定更加真实。  顺势而为，优化策略,提升经营效益。公司加大向收益高、潜力大领域倾斜力度，资产结构不断优化。17年末，公司信贷资产占比较16年末提升1.53 pct.，零售贷款较期初增加逾500亿元。公司资管业务持续转型，净值型非保本理财产品余额超百亿元；托管业务规模达1.87 万亿元；债券承销570 亿元，同比增长40%；金融租赁业务规模超300 亿元，同比增长21%。  投资建议。公司坚守服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民市场定位，在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融等领域形成特色，具备较强竞争能力。公司定位清晰，业务特色鲜明，面对金融监管，公司积极调整业务结构提升公司经营效益。预计公司18-19年BVPS为8.66与9.53元，按4月26日7.16元的收盘价计算，对应PB分别为0.83与0.75倍。目前公司0.88倍PB（LF）低于行业整体，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：经济表现不及预期、系统性风险、金融监管超预期。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 31,359 33,839 36,364 39,696 43,242 增长比率 11.81% 7.91% 7.46% 9.16% 8.93% 净利润(百万元) 10,637 12,016 13,388 15,089 17,168 增长比率 11.91% 12.96% 11.42% 12.71% 13.78% BVPS(元) 10.03 7.90 8.66 9.53 10.51 市净率(倍) 0.71 0.91 0.83 0.75 0.68 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2013-18年公司营业收入及增长率 图2：2013-18年公司净利润及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图3：2013-18年公司利息净收入及增长率 图4：2013-18年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图5：2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率（%） 图6：2013-18年公司净息差及同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350400营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120140净利润（亿元） 同比增长率 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300利息净收入（亿元） 同比增长率 -40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 1.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.500204060801001202013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/03不良贷款余额（亿元） 不良贷款率（%） -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/031.001.201.401.601.802.002.202.402.60净息差（%） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 135,122 135,439 145,260 164,521 183,463 EPS (摊薄) 0.92 1.03 1.15 1.29 1.47 同业资产 96,248 97,096 65,796 74,520 83,100 BVPS 10.03 7.90 8.66 9.53 10.51 证券投资 688,743 753,024 789,840 746,589 734,837 P/E 7.79 6.96 6.25 5.54 4.87 贷款总额 649,380 747,289 876,711 1,008,924 1,138,817 P/B 0.71 0.91 0.83 0.75 0.68 贷款损失准备 16,825 19,445 23,651 28,540 33,944 贷款净额 632,555 727,844 853,060 980,384 1,104,872 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 1,569,493 1,732,849 1,877,607 1,994,554 2,140,216 ROAA 0.73% 0.71% 0.73% 0.77% 0.82% 总资产 1,598,292 1,770,551 1,893,439 2,019,683 2,180,106 ROAE 14.