中期业绩符合预期，环保能源板块良好发展，业务领域得到拓宽

光大国际（257） 更新报告买入 2019年8月15日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com > 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2017A2018A2019E2020E2021E收入（百万港元）20,043.12 27,228.00 34,301.33 41,442.44 48,117.98变动（％）43.46%35.85%25.98%20.82%16.11%净利润（百万港元）3,509.99 4,319.24 5,154.56 6,094.88 6,795.50EPS（港仙）76.2085.7783.9199.22110.62变动（％）22.67%12.56%-2.17%18.24%11.50%市盈率（倍，@6.58港元）8.637.677.846.635.95每股派息（港元）0.230.250.250.300.33息率（％）3.55%3.85%3.83%4.52%5.04%0369资料来源: 公司信息, 第一上海预测 资料来源: 彭博 肖凯希 + 852-25321958 cathy.xiao@firstshanghai.com.hk诸苾玘 + 852-25321539 jessie.zhu@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 环保 股价 6.58港元 目标价 8.40港元 （+28%） 股票代码 0257 已发行股本 61.43亿股 市值 404.21亿港元 52周高/低 8.38/5.90港元 每股净资产 5.52港元 主要股东 光大集团（41.95%） 中期业绩符合预期，环保能源板块良好发展，业务领域得到拓宽 中期业绩符合预期，归母净利润同比增长 20%：期内，公司收入同比增长38%至162.3亿港元，主要得益于建造收入的高速增长，同比增幅为42%达100.9亿港元，占收比为62%仍是公司最大收入来源；运营收入同比增长40%达41.8亿港元；财务收入同比增长17%达15.1亿港元。归母净利润同比增长20%至26.3亿港元，每股盈利为42.82港仙，中期股息每股13港仙。公司负债率同比上升2ppt达59%，仍处于健康范围，并且公司表示近期暂无股权融资计划。 环保能源板块继续良好发展: 环保能源板块仍为公司核心板块，2019上半年净利润贡献占比约71%。公司积极拓展新项目以进一步巩固垃圾焚烧行业龙头地位，期内新增垃圾发电项目13个并签署1个补充协议，新增设计生活垃圾日处理量12,000吨/日，同比增长16%，总设计规模达99,200吨/日。期内，公司生活垃圾处理量同比增长24%达1,068.8万吨，上网电量同比增长23%达31.1亿千万时。同时，项目的垃圾吨发电量持续上升，平均入炉吨垃圾发电量超过400千瓦时，综合厂用电控制在15%左右。 积极拓展业务领域，推进生态资源板块建设：公司业务领域日趋完善，已延伸至垃圾分类、环卫一体化、环境修复等领域。生态资源板块于2018年底成立后，公司正积极推进垃圾分类和环保一体化的拓展建设。2019年上半年，公司取得山东趣享90%股权，成功进军垃圾分类及资源回收领域，山东趣享服务人口逾百万，年分类回收可再生资源近万吨。同时，公司收购了湖北钟祥和云南玉溪两个环卫一体化项目，向产业链前端回收领域进行延伸。另外，环境修复业务也在期内有盈利贡献。 调整目标价至8.40港元，维持买入评级：公司项目拓展良好，在手项目充足，我们预期公司2019/2020/2021年收入预测分别为343.0亿/414.4亿/481.2亿港元，归母净利润分别为51.5亿/60.9亿/68.0亿港元。我们调整公司未来12个月目标价至8.40港元，相当于2019/2020年的10.0/8.5倍市盈率，对应28%的涨幅，维持买入评级。 风险因素：补贴下发延迟、开工建设不及预期、上网电价政策变动 第一上海证券有限公司 2019年8月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表<港币百万元>, 财务年度截至<十二月>2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2021年预测2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2021年预测收入20,04327,22834,30141,44248,118毛利7,1339,43111,80314,25516,39735.6%34.6%34.4%34.4%34.1%其他收益555739762802825EBITDA 利率 (%)29.5%28.7%28.3%28.3%27.9%其他业务收入57-57-57-57-57净利率(%)17.5%15.9%15.0%14.7%14.1%销售及管理费用-1,438-1,899-2,393-2,891-3,357其他费用00000营运收入6,3068,21310,11512,10913,807财务开支-938-1,376-1,730-2,195-2,7537.2%7.0%7.0%7.0%7.0%联营公司与共同控制实体60162000其他0000025.4%24.7%25.0%25.0%25.0%税前盈利5,4286,9988,3859,91511,05530.7%29.5%30.0%30.0%30.0%所得税-1,376-1,729-2,096-2,479-2,7641212121212少数股东应占利润5429511,1341,3411,495188191190190190净利润3,5104,3195,1556,0956,795120143154156158折旧及摊销219274309357402EBITDA5,9137,8059,71911,72113,442净负债/股本2.241.801.982.182.34增长收入/总资产0.270.290.310.310.31总收入 (%)43.5%35.8%26.0%20.8%16.1%总资产/股本3.242.802.983.183.34EBITDA (%)34.0%32.0%24.5%20.6%14.7%盈利对利息倍数44433资产负债表<港币百万元>, 财务年度截至<十二月>2017年历史2018年历史2019年预测2020年预测2021年预测2017年历史2018年预测2019年预测2020年预测2021年预测现金8,65712,1367,8756,9296,940EBITDA5,9137,8059,71911,72113,442应收账款与应收工程合约8,28713,02915,93819,45122,201融资成本-938-1,376-1,730-2,195-2,753存货5106598219671,119折旧摊销4976209211,2091,536其他流动资产2,1833,8404,2244,6465,111所得税-1,376-1,729-2,096-2,479-2,764总流动资产19,63729,66428,85831,99335,370营运资金变化-7,197-9,687-9,869-10,457-8,917固定资产4,0254,4105,1015,7446,342-3,102-4,366-3,054-2,200544无形资产47,16057,97974,81091,661110,294长期投资44444购买无形资产和固定资产-3,555-5,179-6,635-7,723-8,922其他2,2973,0643,2633,4573,669其他投资活动-1,278-2,319-382-420-462总资产73,12395,122112,037132,859155,679-4,833-7,498-7,016-8,143-9,384应付帐款8,50510,16813,25515,05017,975短期抵押银行贷款1,3092,8463,1313,7574,132银行贷款变化7,6657,0469,42613,82214,091短期无抵押银行贷款4,1042,0892,5073,0083,610资本变化09,924000其他短期负债114132132132132已付利息-1,121-1,076-1,546-1,828-2,039总短期负债14,03315,23419,02421,94625,849其他融资活动3,399-242-2,070-2,597-3,201长期抵押银行贷款13,08713,53716,24521,11827,4549,94415,6525,8109,3978,851长期无抵押银行贷款12,95420,05426,07033,89140,670其他负债4,4065,6015,6015,6015,601总负债44,48054,42666,93982,55699,5732,0093,789-4,261-94711少数股东权益6,0896,7697,5638,5029,549股东权益22,55433,92637,53441,80146,5586,3418,65712,1367,8756,929每股账面值4.96.76.16.87.6汇兑变化308-309000营运资金5,60414,4309,83410,0479,5218,65712,1367,8756,9296,940<港币百万元>, 财务年度截至股息支付率 (%)库存周转营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)财务状况应收账款天数现金流量表盈利能力应付账款天数毛利率 (%)财务分析期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金 资料来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2019年8月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此文件及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2019第一上海证券有限