Q2单季度利润增长近三成，现金流大幅改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先导智能（300450） 证券研究报告 2019年08月13日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.94元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 881.58 流通A股股本(百万股) 847.89 A股总市值(百万元) 29,920.73 流通A股市值(百万元) 28,777.50 每股净资产(元) 4.09 资产负债率(%) 58.24 一年内最高/最低(元) 40.68/20.08 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《先导智能-公司点评:可转债一次回复中的几个重点内容》 2019-07-23 2 《先导智能-公司点评:Q2单季度增速大幅改善，下半年大客户招标值得期待！》 2019-07-16 3 《先导智能-公司研究简报:海外大客户Northvolt有望获大众注资，扩产步伐坚定》 2019-06-25 股价走势 Q2单季度利润增长近三成，现金流大幅改善 1、公司半年报发布：2019年收入继续维持高速增长，现金流大幅改善，整体表现亮眼。公司H1营业收入为18.61亿元，同比+29.22%；归母净利润为3.93亿元，同比+20.16%，扣非利润为3.85亿元，同比+17.94%。EPS为0.45元，ROE为10.82%，同比下降0.97个百分点（主要系净利率有所下降），经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，同比转正。公司毛利率为43.11%，净利率为21.10%。公司单季度表现：收入为10.18亿元，同比+29.83%，归母净利润为1.99亿元，同比+29.30%，单季度毛利率为41.25%，净利率为19.55%。 2、 公司毛利率为43.11%，同比+4.29pct，净利率为21.10%，同比-1.6pct： 1）毛利率：我们认为公司毛利率尽管环比略降（Q1为45.35%），但Q1的高毛利率为公司五年以来最高水平，具备一定偶然性。公司毛利率在新能源行业整体面临一定降价压力的情况下维持较高水平，说明公司在订单选择、成本控制上表现优秀。2）净利率：净利率同比下降主要系本期公司期间费用率提升，而费用率提升又主要与公司员工扩充有关。整体费用率为22.36%，同比+8.28pct。其中：销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为3.16%、6.85%、11.37%、0.98%，同比+0.52、1.76、5.02、0.98pct。 销售费率：本期销售费用同比+54.90%，与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费用率等增长幅度超过收入。管理费率：本期管理费用同比+73.83%，首先，与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费率等增长幅度超过收入；此外，本期确认一笔1002.55万元股权激励费用，而去年同期为零；并且，公司Q1转固后折旧费用有所上升。研发费率：公司本期研发人员1365名，而去年同期仅为749名，研发条线人员大量扩充，主要为匹配几大事业部的需求：汽车产线（主要是组装）、激光（用于激光模切等）、燃料电池、3C、智能物流等的人员增加需求。我们认为，公司解决布局长期发展方向，未来人员单位产出的提升将带动管理费率/研发费率逐步下降。 3、公司经营性净现金流大幅转正，自由现金流与货币资金较为匹配，现金流状况良好：公司本期经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，连续5个季度为负后首次转正，现金及现金等价物余额为10.68亿元，同比+263%，与货币资金更为匹配（本期对子公司担保相较于去年下降1.7亿）。 4、泰坦本期表现或与交付节奏有关。泰坦本期实现营业收入2.63亿元，同比下降32.75%，净利润0.58亿元，同比下降51.17%，净利率为21.89%，而去年同期为30.15%。我们认为主要交付节奏问题，公司Q2末在手订单约为13.5亿元。 5、前瞻指标：1）预收款为12.41亿元，同比-10%，我们认为预收款作为前瞻指标的意义被两个因素削弱：第一，预收款可冲抵同一客户的应收账款，第二，预收款比例在大客户集中的情况下有所下降；2）存货为25.59亿元，同比-3.98%，环比连续三个季度回升。我们认为虽然本期存货不及上期，但上期存货中约有9-10亿为银隆订单对应存货，质量并不高。公司目前在手订单充足、上半年发出商品对应收入约为24亿元。 6、盈利预测与评级： 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.29/13.13/16.34亿元（前值为10.31、13.59、16.97亿元，变动原因为人员扩张较多、费用率略高于预期），PE分别为：29.1、22.8、18.3X，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；动力电池厂商设备招标不及预期；新签合同进展不及预期；政策市场等不可抗力因素等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,176.90 3,890.03 4,959.52 6,015.17 7,082.97 增长率(%) 101.75 78.70 27.49 21.29 17.75 EBITDA(百万元) 529.70 1,146.34 1,170.22 1,500.47 1,863.66 净利润(百万元) 537.50 742.44 1,028.53 1,313.47 1,634.36 增长率(%) 84.93 38.13 38.53 27.70 24.43 EPS(元/股) 0.61 0.84 1.17 1.49 1.85 市盈率(P/E) 55.67 40.30 29.09 22.78 18.31 市净率(P/B) 10.75 8.69 6.64 5.14 4.11 市销率(P/S) 13.74 7.69 6.03 4.97 4.22 EV/EBITDA 45.85 21.55 25.00 19.26 15.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%2018-082018-122019-042019-08先导智能 专用设备 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 866.79 1,483.41 972.65 1,329.36 1,281.49 营业收入 2,176.90 3,890.03 4,959.52 6,015.17 7,082.97 应收票据及应收账款 1,250.29 2,442.21 3,481.66 4,538.56 6,085.90 营业成本 1,281.27 2,369.71 2,826.93 3,495.98 4,099.21 预付账款 78.89 49.44 164.16 107.75 211.07 营业税金及附加 20.22 30.27 38.68 49.86 56.36 存货 2,559.07 2,413.23 4,654.09 4,280.09 7,106.61 营业费用 84.10 123.21 138.87 162.41 194.78 其他 290.89 168.08 250.59 258.50 226.75 管理费用 251.18 231.61 290.13 336.85 389.56 流动资产合计 5,045.93 6,556.37 9,523.15 10,514.26 14,911.82 研发费用 122.99 283.66 520.75 481.21 495.81 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (5.81) 15.11 16.32 6.61 4.85 固定资产 208.92 417.01 489.89 465.76 469.00 资产减值损失 45.96 35.12 20.00 35.00 32.00 在建工程 95.76 121.26 24.25 24.25 44.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 164.97 162.06 146.98 131.90 116.82 投资净收益 9.05 6.33 6.85 7.41 6.86 其他 1,135.53 1,168.91 1,141.72 1,141.89 1,140.68 其他 (236.28) (174.42) (13.71) (14.82) (13.73) 非流动资产合计 1,605.18 1,869.24 1,802.85 1,763.81 1,771.05 营业利润 604.22 969.42 1,114.70 1,454.65 1,817.26 资产总计 6,651.10 8,425.61 11,326.00 12,278.07 16,682.87 营业外收入 29.58 11.44 47.48 29.50 29.48 短期借款 50.00 468.08 250.00 250.00 250.00 营业外支出 11.11 142.09 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 1,837.02 2,340.89 2,370.66 3,455.98 3,717.64 利润总额 622.68 838.78 1,162.19 1,484.15 1,846.74 其他 1,821.37 1,699.60 3,992.64 2,512.80 5,186.94 所得税 85.18 96.33 133.65 170.68 212.38 流动负债合计 3,708.39 4,508.58 6,613.30 6,218.78 9,154.58 净利润 537.50 742.44 1,028.53 1,313.47 1,634.36 长期借款 70.00 256.60 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 537.50 742.44 1,028.53 1,313.47 1,634.36 其他 90.31 218.10 104.53 137.65 153.43 每股收益（元） 0.61 0.84 1.17 1.49 1.85 非流动负债合计 160.31 474.70 204.53 237.65 253.43 负债合计 3,868.70 4,983.28 6,817.83 6,456.43 9,408.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 440.14 881.66 881.58 881.58 881.58 成长能力 资本公积 1,404.66 1,019.24 1,019.24 1,019.24 1,019.24 营业收入 101.75% 78.70% 27.49% 21.29% 17.75% 留存收益 2,342.27 2,598.06 3,626.60 4,940.07 6,393.29 营业利润 124.20% 60.44% 14.99% 30.50% 24.93% 其他 (1,404.66) (1,056.63) (1,019.24) (1,019.24) (1