2019年半年度报告点评：业绩符合预期，打造综合环保平台

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月6日 龙净环保（600388.SH） 环保 业绩符合预期，打造综合环保平台 ——龙净环保（600388.SH）2019年半年度报告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元，同比增长36.87%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长10.49%，实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长15.21%，符合市场预期。 ◆收入结构调整致毛利率下滑，非气环保领域持续突破。 2019年上半年公司营业收入大幅增长36.87%至44.38亿元，但是毛利率从2018年的24.08%下滑2.53个pct至21.55%，使得净利润增速低于营业收入增速，我们认为主要原因可能是原材料成本位于高位，同时毛利率水平相对较低的非电业务营业收入占比提升所致。在大气业务结构顺利调整的情况下，公司在非气环保业务的发展成果斐然：1. 在水污染治理、固废治理等领域取得相应资质，打下扩张基础；2. 成功中标文亨田心铁矿废弃矿山综合整治项目（总投资约1.2亿元）；3. 通过收购德长环保99.28%股份的方式正式进入垃圾焚烧发电运营领域（投运产能800吨/天，在建产能1500吨/天）。公司在新兴环保业务领域的大力扩张也为公司打造综合环保平台和业绩的持续增长打下坚实的基础。 ◆大气治理订单结构持续调整，非电治理订单实现超越。 2019年上半年，公司新增有效合同73.10亿元（电力23.77亿元，非电49.33亿元），同比增长9.10%；期末在手订单达194亿元（电力90.89亿元，非电103.11亿元），非电行业订单金额首次超过电力行业。下半年随着中央环保督察的开展，公司有望抓住非电领域烟气治理市场需求进一步提速的契机，持续加大非电治理领域的扩张力度，在订单获取上实现新的突破。 ◆维持“增持”评级：公司上半年各项业务稳步发展，我们维持原盈利预测，预计公司19-21年的归母净利润为9.07/10.11/11.14亿元，对应EPS分别为0.85/0.95/1.04元，当前股价对应19年PE为13倍。公司非电业务拓展力度不断加大，同时新兴环保业务持续突破（矿山综合整治、垃圾焚烧），未来业绩增长有保障，维持“增持”评级。 ◆风险提示：非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,113 9,402 10,782 12,061 13,379 营业收入增长率 1.11% 15.90% 14.67% 11.87% 10.92% 净利润（百万元） 724 801 907 1,011 1,114 净利润增长率 9.10% 10.62% 13.18% 11.47% 10.23% EPS（元） 0.68 0.75 0.85 0.95 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.01% 15.87% 15.54% 15.38% 15.10% P/E 16 15 13 12 11 P/B 2.6 2.3 2.0 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月6日 增持（维持） 当前价：11.04元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.69 总市值(亿元)：118.02 一年最低/最高(元)：7.34/13.37 近3月换手率：39.33% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%05-1808-1811-1803-19龙净环保沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.46 2.73 -20.51 绝对 -9.06 -4.35 -10.83 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，守大气治理，拓非气新天地——龙净环保（600388.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-04-03 业绩符合预期，非电订单维持高增长——龙净环保（600388.SH）2018年第三季度报告点评 ····································· 2018-10-28 2019-08-06 龙净环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,113 9,402 10,782 12,061 13,379 营业成本 6,110 7,138 8,189 9,162 10,155 折旧和摊销 120 118 122 128 135 营业税费 75 64 100 109 120 销售费用 178 220 248 277 308 管理费用 871 499 1,067 1,206 1,378 财务费用 27 72 90 78 69 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 32 11 14 19 营业利润 874 947 1,076 1,199 1,322 利润总额 874 945 1,073 1,196 1,319 少数股东损益 4 4 5 6 7 归属母公司净利润 724 801 907 1,011 1,114 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 14,593 18,854 20,349 22,464 24,625 流动资产 12,855 15,354 16,707 18,705 20,753 货币资金 2,031 2,694 3,234 3,618 4,014 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,180 2,969 2,943 3,293 3,652 应收票据 1,363 1,663 1,617 1,809 2,007 其他应收款 221 196 216 241 268 存货 6,705 7,356 8,119 9,082 10,065 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 10 11 12 14 固定资产 1,004 989 967 956 952 无形资产 388 439 446 453 460 总负债 10,027 13,765 14,470 15,842 17,187 无息负债 9,709 11,273 12,494 13,986 15,517 有息负债 318 2,492 1,976 1,856 1,670 股东权益 4,566 5,089 5,879 6,622 7,439 股本 1,069 1,069 1,069 1,069 1,069 公积金 792 930 1,008 1,008 1,008 未分配利润 2,668 3,111 3,758 4,496 5,305 少数股东权益 41 40 45 51 58 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 342 414 1,384 958 1,053 净利润 724 801 907 1,011 1,114 折旧摊销 120 118 122 128 135 净营运资金增加 555 661 72 570 583 其他 -1,057 -1,166 282 -751 -779 投资活动产生现金流 -92 -1,692 -184 -167 -163 净资本支出 -95 -122 -180 -180 -180 长期投资变化 0 10 -1 -1 -2 其他资产变化 3 -1,580 -3 14 19 融资活动现金流 -761 1,819 -659 -407 -495 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -501 2,174 -516 -119 -186 无息负债变化 -41 1,564 1,221 1,491 1,531 净现金流 -510 551 541 384 395 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%050001000015000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-06 龙净环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.11% 15.90% 14.67% 11.87% 10.92% 净利润增长率 9.10% 10.62% 13.18% 11.47% 10.23% EBITDA增长率 20.09% 54.29% -12.18% 8.92% 8.34% EBIT增长率 24.30% 62.48% -13.58% 9.36% 8.65% 估值指标 PE 16 15 13 12 11 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 13 10 11 10 9 EV/EBIT 15 11 12 11 10 EV/NOPLAT 18 13 14 13 12 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 24.69% 24.08% 24.05% 24.04% 24.10% EBITDA率 11.62% 15.46% 11.84% 11.53% 11.26% EBIT率 10.14% 14.21% 10.71% 10.47% 10.26% 税前净利润率 10.77% 10.05% 9.95% 9.92% 9.86% 税后净利润率（归属母公司） 8.93% 8.52% 8.41% 8.38% 8.33% ROA 4.99% 4.27% 4.48% 4.53% 4.55% ROE（归属母公司）（摊薄） 16.01% 15.87% 15.54% 15.38% 15.10% 经营性ROIC 13.38% 15.09% 12.76% 12.91% 13.04% 偿债能力 流动比率 1.34 1.18 1.23 1.25 1.28 速动比率 0.64 0.62 0.63 0.65 0.66 归属母公司权益/有息债务 14.23 2.03 2.95 3.54 4.42 有形资产/有息债务 44.35 7.29 9.94 11.72 14.32 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.68 0.75 0.85 0.95 1.04 每股红利 0.21 0.17 0.26 0.29 0.31 每股经营现金流 0.32 0.39 1.29 0.90 0.98 每股自由现金流(FCFF) 0.20 0.58 0.82 0.46 0.55 每股净资产 4.23 4.72 5.46 6.15 6.90 每股销售收入 7.59 8.80 10.09 11.28 12.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-06 龙净环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-